2013備考加油站：金融市場2

　　二、短期資金市場

　?、濉《唐谫Y金市場的含義和特點

　　短期資金市場是指以短期金融工具為媒介而進(jìn)行的一年期以內(nèi)資金交易活動的總稱。短期資金市場的功能是調(diào)劑短期資金的余缺。其特點有：

　?、拧∪谫Y期限短。最短的只有半天或1天，最長的不超過1年。

　?、啤∪谫Y的目的是為解決短期資金周轉(zhuǎn)的需要。短期資金市場的資金供給主要是資金所有者的暫時閑置資金，資金需求一般用于滿足流動資金的臨時不足。

　?、恰⑴c者主要是機(jī)構(gòu)的投資者。由于短期資金市場的融資期限短，交易額較大，一般投資者難以涉及，所以主要是一些熟悉投資技巧，業(yè)務(wù)精通，能在巨額交易和瞬變行情中獲利的投資者。

　?、取〗鹑诠ぞ哂休^強(qiáng)的“貨幣性”，即流動性。該貨幣交易活動所使用的金融工具期限短，具有高度的流動性，風(fēng)險較小，隨時可在市場上轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金而接近于貨幣，所以有時把短期資金市場稱為貨幣市場。

　?、妗《唐谫Y金市場的構(gòu)成

　　短期資金市場主要由同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場、大額定期存款單市場、短期債券市場和回購協(xié)議市場等子市場構(gòu)成。

　?、拧⊥瑯I(yè)拆借市場

　　同業(yè)拆借市場是指銀行等金融機(jī)構(gòu)相互之間進(jìn)行的資金融通活動。參與者是銀行等金融機(jī)構(gòu)，不包括其他經(jīng)濟(jì)主體。銀行等金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中，往往會出現(xiàn)所謂時間差、空間差。某些銀行今天的資金暫時有余，明日則可能不足，另外一些銀行則相反，即出現(xiàn)時間差。由于銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金收支頻繁，資金不足或多余的情況變化快，資金的時間差和空間差是短暫的，需要及時、經(jīng)常地進(jìn)行余缺調(diào)劑。由此產(chǎn)生了銀行等金融機(jī)構(gòu)同業(yè)之間的資金拆借交易。通過這種交易，一方面可以解決某些銀行暫時資金不足的臨時性需要，另一方面中央銀行可以不必保留過多的超額款準(zhǔn)備，從而加速資金周轉(zhuǎn)，增加自身盈利。

　　銀行間的同業(yè)拆借交易，一般沒有固定的場所，主要通過電訊手段成交。期限按日計算，一般不超過1個月，最短的只有半日，如日本的“半日拆”，從上午票據(jù)交換清算后到當(dāng)日營業(yè)結(jié)束為限。若拆借期限為24小時，則俗稱“日拆”。拆借的利率叫“拆息”，由交易雙方協(xié)商自定，通常低于中央銀行的再貼現(xiàn)率。拆借利率變動頻繁，可靈敏地反映出資金供求狀況。

　?、啤∑睋?jù)市場

　　票據(jù)市場包括票據(jù)承兌市場和票據(jù)貼現(xiàn)市場。

　?、倨睋?jù)承兌市場

　　票據(jù)承兌市場是指授予承兌保證，創(chuàng)造承兌匯票的市場。承兌是指匯票付款人承諾在匯票到期日支付匯票金額的一種票據(jù)行為。只有經(jīng)過承兌后的匯票，才具有法律效力，才能作為市場上合格的金融工具流通轉(zhuǎn)讓。

　　經(jīng)過銀行承兌的匯票，具有付款人和承兌銀行的雙重保證，可隨時在市場上轉(zhuǎn)讓流通，是銀行和客戶都樂于接受的金融工具。

　　目前，世界各國票據(jù)承兌市場上辦理匯票承兌業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)主要是商業(yè)銀行，也有專門辦理承兌業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，如英國的票據(jù)承兌所。這些機(jī)構(gòu)辦理承兌業(yè)務(wù)時并不運用自身財產(chǎn)，而僅僅利用自己的信譽(yù)為客戶作擔(dān)保，辦理承兌時向客戶收取一定的手續(xù)費。而對于老客戶，則可通過票據(jù)承兌市場獲得價格低廉的融資。經(jīng)過承兌的匯票，其持有者可將此匯票保有到期滿，但大部分持有者在匯票到期前，便作為支付手段轉(zhuǎn)讓出去，或到商業(yè)銀行辦理貼現(xiàn)。

　?、谄睋?jù)貼現(xiàn)市場

　　票據(jù)貼現(xiàn)市場是指對未到期的票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)為客戶提供短期資金融通的市場。在票據(jù)貼現(xiàn)市場上辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)主要有商業(yè)銀行、貼現(xiàn)公司、中央銀行等，可用以貼現(xiàn)的票據(jù)主要是經(jīng)過背書的本票和經(jīng)過承兌的匯票。

　　票據(jù)貼現(xiàn)市場具體又包括貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。貼現(xiàn)是指客戶將所持有的未到期票據(jù)向商業(yè)銀行(或辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的其他金融機(jī)構(gòu))兌取現(xiàn)款以獲得短期融資的行為。再貼現(xiàn)是指商業(yè)銀行將其貼現(xiàn)收進(jìn)的未到期票據(jù)向中央銀行再辦理貼現(xiàn)的融資行為，也叫做重貼現(xiàn)。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是指商業(yè)銀行將貼現(xiàn)收進(jìn)的未到期票據(jù)向其他商業(yè)銀行或貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行貼現(xiàn)的融資行為。

　　票據(jù)貼現(xiàn)市場上的貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，形式上是貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)買進(jìn)未到期的票據(jù)，實質(zhì)上是債權(quán)的轉(zhuǎn)移;表面上是票據(jù)的轉(zhuǎn)讓與再轉(zhuǎn)讓，實際上是資金的買賣。

　　⑶　大額可轉(zhuǎn)讓定期存款單市場

　　大額可轉(zhuǎn)讓定期存款單市場，是指發(fā)行和買賣大額可轉(zhuǎn)讓定期存款單活動的總稱。大額可轉(zhuǎn)讓定期存款單，簡稱存單，是由銀行發(fā)行，記載一定存款金額、期限、利率，并可流通轉(zhuǎn)讓的定期存款憑證，由美國花旗銀行于1961年首創(chuàng)。

　　與其他存款相比，存單的主要特點有：①期限短，一般都在一年以內(nèi);②面額固定，起點高;③利率比同期限的定期存款高;④不記名，可自由轉(zhuǎn)讓;⑤不能提前提取現(xiàn)金。

　　存單的發(fā)行方式有兩種：一是批發(fā)式發(fā)行，即銀行集中發(fā)行一批存單，發(fā)行時將存單的發(fā)行數(shù)量、時間、利率、面額等予以公布，由投資者選購;;二是零售式發(fā)行，即銀行根據(jù)客戶的要求，隨時出售合乎客戶要求的存單，存單的面額、期限、利率等由銀行與客戶協(xié)商后確定。

　　存單的發(fā)行價格有按票面價格出售，到期支付本金和利息;也有貼現(xiàn)發(fā)行，以低于票面價格出售，銀行到期按票面額兌付。

　　投資者購買存單后，若在到期前急需現(xiàn)金，可將存單在二級市場轉(zhuǎn)讓出去。在存單二級市場上，存單經(jīng)銷商起著重要的作用，他們既買進(jìn)存單，又賣出存單，充當(dāng)存單轉(zhuǎn)讓的中介，也可以持單到期兌取本息。決定存單轉(zhuǎn)讓價格的主要因素是利率、期限和本金。就利率而言，若存單原訂利率高，轉(zhuǎn)讓價格就高，反之則低。轉(zhuǎn)讓時的市場利率與存單原訂利率相比，若市場利率高于原訂利率，轉(zhuǎn)讓價格就低;反之，市場利率低于原訂利率，轉(zhuǎn)讓價格就高。

　?、取《唐趥袌?/p>

　　短期債券市場是指發(fā)行和買賣1年期以內(nèi)的短期政府債券和企業(yè)債券活動的總稱。在西方國家，由于1年期以內(nèi)的企業(yè)債券買賣活動不多，而將償還期1年以上的政府債券稱為國債或公債，1年以內(nèi)的稱為國庫券。所以，一般將短期債券市場理解為國庫券市場。

　　國庫券市場的活動包括國庫券的發(fā)行和流通轉(zhuǎn)讓。

　　國庫券的發(fā)行一般采用公募投標(biāo)方式進(jìn)行，期限為1年或1年以內(nèi)(通常有3，6，9和12個月4種)。國庫券的發(fā)行一般不記名，不附息票，不載明利率，而以低于票面金額的價格折價出售，到期按票面金額還本，貼現(xiàn)率即為收益率。

　　國庫券的流通轉(zhuǎn)讓是將未到期的國庫券賣出兌現(xiàn)的行為。證券商在二級市場上發(fā)揮著重要的作用，因為證券商在國庫券發(fā)行時包銷了大部分國庫券，然后在二級市場上轉(zhuǎn)讓出去。他們還可以買進(jìn)投資者轉(zhuǎn)讓的國庫券，再賣出去，從中賺取差價。另外，證券商也可與經(jīng)紀(jì)人及其他證券商進(jìn)行買賣。決定國庫券買賣價格的主要因素是貼現(xiàn)率和待償期限。在通常情況下，貼現(xiàn)率越高，買賣價格越低;國庫券距到期日越近，轉(zhuǎn)讓價格越高。其基本公式為：

　　售價=面值×(1-貼現(xiàn)率×距到期日數(shù)/360)

　　收益率=(面值-售價)/面值×360/距到期日數(shù)×100%

　　由于國庫券具有風(fēng)險小、稅負(fù)輕、期限短、利率優(yōu)惠等優(yōu)點，因而成為短期資金市場最受歡迎的金融工具之一，其二級市場也非常活躍。在很多國家，國庫券市場不僅成為投資者的理想場所，而且也成為政府調(diào)節(jié)財政收支和中央銀行進(jìn)行公開市場操作以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的重要基地。

　　我國的短期債券市場包括企業(yè)短期融資債券市場和政府短期債券市場。

　　企業(yè)短期融資債券，是企業(yè)為了解決季節(jié)性、臨時性流動資金需要而向社會公眾發(fā)行的債務(wù)憑證。它是企業(yè)在銀行信用之外創(chuàng)造的一種金融工具和一種新的融資渠道。1987年底，經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，允許各地分行在批準(zhǔn)額度內(nèi)，根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策掌握發(fā)行，并對企業(yè)短期融資債券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓作了統(tǒng)一規(guī)定：①企業(yè)短期融資債券的發(fā)行者為全民所有制和集體所有制企業(yè)，要求經(jīng)濟(jì)效益好，而且確因短期流動資金的需要，同時需提交資產(chǎn)評估公司的資信評估報告，經(jīng)申請并被批準(zhǔn)后才能發(fā)行。認(rèn)購對象為個人和企事業(yè)單位，企業(yè)單位必須用自有資金認(rèn)購。②企業(yè)短期融資債券的發(fā)行額度，以企業(yè)自有資產(chǎn)凈值的80%為限，企業(yè)可以自己發(fā)行，也可委托銀行或其他金融機(jī)構(gòu)代理發(fā)行，但必須面向社會公眾發(fā)行。③企業(yè)短期融資債券的期限為3個月、6個月和9個月。從實際發(fā)行情況看，6個月和9個月期限的占多數(shù)。④融資債券的利率可比同期限存款利率上浮30%-40%。⑤融資債券的本息不能提前兌付，但發(fā)行后即可上市轉(zhuǎn)讓，也允許作為抵押品向銀行申請抵押貸款。企業(yè)短期融資債券的發(fā)行，對調(diào)節(jié)產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資金投向，解決企業(yè)短期流動資金需要，以及完善債券市場都起到了積極的作用。

　　政府短期債券，是指政府為解決年度內(nèi)財政收支不平衡而向社會公眾發(fā)行的債務(wù)憑證，主要是國庫券。但我國自1981年起開始發(fā)行的國庫券，期限都在1年以上，多為5年、3年、2年，甚至還有10年的。直到1994年起，才開始發(fā)行半年、1年期的國庫券，從而使我國短期金融市場的業(yè)務(wù)基本齊全，并且朝著規(guī)范化、國際化的方向發(fā)展。

　?、伞≠徎貐f(xié)議市場

　　購回協(xié)議，也稱回購協(xié)議，是指資金短缺者在貨幣市場出售證券以融通資金時，同資金盈余者即證券購人者簽訂協(xié)議，同意證券出售者在約定的時間按協(xié)議約定的價格購回所售證券。購回協(xié)議的期限很短，通常為1個營業(yè)日，最長也只有6個月。從資金融通的角度看，是今天借入，明天還款;從證券買賣的角度看，是今天賣出，明天購回。由此可見，購回協(xié)議實質(zhì)上是一種有抵押品的短期資金融通方式――作為抵押品的就是協(xié)議項下的證券。這些證券主要是風(fēng)險小的政府債券。購回協(xié)議市場屬于短期資金市場的一個組成部分。

　　購回協(xié)議于1969年在美國金融創(chuàng)新的浪潮中出現(xiàn)。當(dāng)時美國有關(guān)法律規(guī)定商業(yè)銀行對所吸收的活期存款不付息，當(dāng)企業(yè)有暫時閑置資金時，存在銀行是沒有利息的。企業(yè)可以向銀行安排一筆購回協(xié)議，向銀行購買證券，同時與銀行商定在需要動用這筆資金時，銀行保證按原價購回證券，并按約定利率支付利息。這樣企業(yè)的這筆資金，既可以獲得報酬，又保持了流動性。而對于銀行來說，購回協(xié)議是一種較優(yōu)的資金來源，因為該項資金形式上是出售證券所得的款項，而不是存款，因此不用繳存款準(zhǔn)備金，期限也有彈性，并且證券本身的收益仍歸自己所有。

　　購回協(xié)議交易一般通過電話進(jìn)行，沒有一個集中的市場，多數(shù)是通過經(jīng)紀(jì)人成交，有時供需雙方也直接聯(lián)系。交易金額一般都很大，像美國一般每筆交易都在100萬美元以上。

　　購回協(xié)議雖然表現(xiàn)為買賣證券的形式、但買賣價格卻與真正買賣證券的價格脫離，一般稍低于市價。實際上由于按約定價格購回，不受證券價格漲落的影響，一般不會發(fā)生資本損失的風(fēng)險。

　　最初，購回協(xié)議項下起抵押品作用的主要是政府債券。后來，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、企業(yè)債券和黃金等也可作為抵押品。由于風(fēng)險不同，用存單或企業(yè)債券作為抵押品的利率要稍高于政府債券或黃金作為抵押品的利率。另外，決定利率高低的因素還有證券到期日的遠(yuǎn)近，到期日遠(yuǎn)的證券利率要高于到期日近的證券利率。

　　我國的購回協(xié)議市場興起于1994年，作為抵押品的主要是國庫券。

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