期貨《基礎(chǔ)知識》第六章第3節(jié)知識點：賣出看跌期權(quán)

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　　期貨《基礎(chǔ)知識》第六章第3節(jié)知識點：賣出看跌期權(quán)

　　四、賣出看跌期權(quán)

　　賣出看跌期權(quán)是一種較為保守策略。看跌期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，成為或有負(fù)債的持有人，負(fù)債的金額不確定。

　　概述

　　看漲行情----賣出看跌期權(quán)(put)

　　當(dāng)預(yù)計標(biāo)的資產(chǎn)價格會上漲，但上漲的空間可能不是很大時，使用賣出看跌期權(quán)策略。原則上，賣出期權(quán)會從波動率的減少中獲利。 期權(quán)到期時的盈虧臨界點是"履約價 - 期權(quán)權(quán)利金"。 當(dāng)售出的期權(quán)在到期日成為平值期權(quán)或虛值期權(quán)(即標(biāo)的資產(chǎn)價格在履約價以上)，投資者的最大收益是固定的(售出期權(quán)時收取的權(quán)利金)。

　　當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與預(yù)期的相反下跌時，風(fēng)險是無限大的，所以要單獨使用看跌期權(quán)空頭策略時，需要慎重。 如果想通過應(yīng)用此策略獲利，在到期日之前權(quán)利金應(yīng)該低于賣出期權(quán)時的權(quán)利金。特別是在到期日期權(quán)的內(nèi)涵價值(期權(quán)的履約價 - 標(biāo)的資產(chǎn)價格)應(yīng)該低于賣出期權(quán)時的權(quán)利金。

　　交易策略

　　賣出看跌期權(quán)是投資者對后市不看跌，且以上漲的成分居多，屬于溫和看多的交易策略，所以，選擇賣出看跌期權(quán)的時機，最好是在投資者預(yù)估至到期日，標(biāo)的物價格將處于小漲格局或認(rèn)為標(biāo)的物價格根本不可能到達損益平衡點。比如，9月1日，一投資者賣出1000手CF511P14000，收取權(quán)利金為270元/噸，此時賣出的看跌期權(quán)損益平衡點為14000-270=13730。

　　情景1：最佳狀況——標(biāo)的物果真上漲。至到期日期貨價格處于損益平衡點之上，則獲利。最大獲利點是期貨價格超過執(zhí)行價格之上。

　　賣出看跌期權(quán)后，期貨價格急漲，對投資者來說有喜有憂。喜的是一旦期貨價格超過 損益平衡點，則可賺取全部權(quán)利金。憂的是，就算大漲特漲，最大收益也只有權(quán)利金那么多。比如，上述的看漲期權(quán)，即便期貨價格一直維持在14000以上，最大收益也只是270×1000=27萬元。

　　情景2：次佳狀況——標(biāo)的物出現(xiàn)緩漲。只要至到期日，期貨價格處于頂部壓力區(qū)，基本上應(yīng)有小幅獲利(權(quán)利金縮水)。但是，如果投資者選擇平倉，則獲利將很小。如果說，投資者不想太早平倉，又希望能提高獲利，這時可以：(1)搭配賣出較高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)。(2)搭配賣出同一執(zhí)行價格的看漲期權(quán)。

　　情景3：最差狀態(tài)——標(biāo)的物不漲反跌。如果處于緩跌，為避免損失無限擴大，除非平倉出局，否則，應(yīng)采取穩(wěn)健的做法進行避險。選擇平倉，條件應(yīng)該是投資者認(rèn)為短線緩跌，已明顯看出空頭主力的意圖。反之，如果投資者認(rèn)為下跌只是曇花一現(xiàn)，至到期日還是會上漲，此時即可搭配買進看跌期權(quán)或期貨空單。

　　由于賣出看跌期權(quán)屬于風(fēng)險比較大的策略，按照正常情況，在損益平衡點之下應(yīng)設(shè)立止損點，一旦急跌，就可以停損出場。 以下簡單介紹下5招交易策略

　　第1招 期貨價格急漲，買進看漲期權(quán)提高獲利

　　第2招 期貨價格緩漲，賣出不同執(zhí)行價格看漲期權(quán)提高獲利

　　第3招 期貨價格緩漲，用賣出相同執(zhí)行價格看漲期權(quán)提高獲利

　　第4招 期貨價格緩跌，用買進看跌期權(quán)避險

　　第5招 期貨價格下跌，用賣出期貨避險

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　　風(fēng)險

　　空頭看跌期權(quán)真正的風(fēng)險來自于目前市場價值和敲定價格之間的差異再減去你賣出看跌期權(quán)所獲得的權(quán)利金。這就告訴了人們一個賣出無保護看跌期權(quán)時的保守投資準(zhǔn)則：如果風(fēng)險水平被權(quán)利金抵扣后的價格你認(rèn)為是這支股票的合理價格，那么賣出無保護看跌期權(quán)就是穩(wěn)妥的，不過必須是你情愿以此價格購買股票。一旦空頭看跌期權(quán)履約，你可以只是持有股票，等待價格反彈，或者通過賣出有保護看漲期權(quán)彌補賬面虧損。關(guān)鍵是，在有些情況下，即使你是一個保守型投資者，你仍然也可能想要賣出無保護看跌期權(quán)。

　　考慮一下這種情況，股價的下跌已經(jīng)成為整個市場范圍內(nèi)價格下跌的一部分。你相當(dāng)確定在不久的將來價格會反彈;但是考慮到公司的基本面、每股收益、分紅歷史以及每股賬面有形價值，當(dāng)前的價格水平是相當(dāng)?shù)土摹Ｔ谶@種情況下，你可能不會立刻買入股票，因為你有兩個關(guān)于期權(quán)的選擇。你可以投資看漲期權(quán)，以期從價格反彈中獲利，但這需要資金的投入;或者你可以賣出無保護看跌期權(quán)并得到權(quán)利金。資金流入總是比流出要好，不過作為賬戶上資金增加的代價，你也要承擔(dān)履約的風(fēng)險。不管怎樣，只要你非常確信價格在不久的將來會上漲，此時賣出無保護看跌期權(quán)就比其他時候面臨著更低的風(fēng)險。例如，當(dāng)股價已經(jīng)急劇上漲，賣出看跌期權(quán)同買入看漲期權(quán)一樣是個魯莽的不合時機的決定。我們認(rèn)為價格會以某一特定方式運行，并且當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)超買和超賣的情況時，適時選擇期權(quán)策略是值得信賴的。這些情況都為選擇期權(quán)交易時機創(chuàng)造了機會，并且無保護看跌期權(quán)可以通過構(gòu)造而帶來更大的機會，而相伴的風(fēng)險卻相對較低。

　　為人所熟知的風(fēng)險和機會之間的相關(guān)性是出現(xiàn)在正常的情況下。然而，股票市場價值的變化會向人們發(fā)出短期調(diào)整即將來臨的信號。為了攤低股票的原始成本價或者保護賬面收益，在這種時候你可以使用多頭或空頭看漲期權(quán)。這與反向投資者的投機不同，在這種策略中投資者選擇可能帶來高額收益的高風(fēng)險股票，同時也可能帶來高額損失。明智的策略是符合你保守投資準(zhǔn)則的策略，包括在股價失常時謹(jǐn)慎地選擇使用期權(quán)的時機。當(dāng)你證明公司的基本面依然堅挺并且高興地以敲定價格買到股票時，這種策略被認(rèn)為是保守型的。

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