2012年《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》輔導(dǎo)：第七章(2)

　　三、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的確立【掌握】

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略需要財(cái)務(wù)經(jīng)理對(duì)籌資來(lái)源、資本結(jié)構(gòu)和股利分配政策等做出決策。

　　(一)籌資來(lái)源

　　1.融資方式

　　一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)有四種融資方式：內(nèi)部融資、債券融資、股權(quán)融資和資產(chǎn)銷售融資。

　　(1)內(nèi)部融資

　　內(nèi)部融資優(yōu)點(diǎn)在于：管理層決策比較自由，不需要像債權(quán)融資那樣向銀行披露自己的戰(zhàn)略計(jì)劃或者像股權(quán)融資那樣向資本市場(chǎng)披露相關(guān)信息，減少融資成本。不足之處在于：要求企業(yè)有足夠盈利能力，因?yàn)楣蓶|認(rèn)為這會(huì)影響未來(lái)股利分配。而且對(duì)于陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，很難還有內(nèi)部資金來(lái)用。

　　(2)股權(quán)融資

　　股權(quán)融資優(yōu)點(diǎn)在于當(dāng)企業(yè)需要的資金量比較大時(shí)(比如并購(gòu))，股權(quán)融資就占很大優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗幌駛鶛?quán)融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業(yè)盈利的時(shí)候支付給股東股利。其不足之處，比如股份容易被惡意收購(gòu)從而引起控制權(quán)的變更，并且股權(quán)融資方式的成本也比較高。

　　(3)債權(quán)融資

　　債權(quán)融資包括貸款和租賃。

　?、俣唐谫J款和長(zhǎng)期貸款

　　從銀行或金融機(jī)構(gòu)貸款是企業(yè)獲取資金的主要方式。通常借款年限少于1年為短期貸款，高于1年的是長(zhǎng)期貸款。

　?、谧赓U

　　租賃是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段時(shí)期的債務(wù)形式，可能擁有在期末的購(gòu)買期權(quán)。比如，運(yùn)輸行業(yè)比較傾向于租賃運(yùn)輸工具而不是購(gòu)買，一般向有稅收優(yōu)惠國(guó)家的專業(yè)企業(yè)購(gòu)買。

　　(4)資產(chǎn)銷售融資

　　這種融資方式的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行，并且不用稀釋股東權(quán)益。但是不足之處在于這種融資方式比較激進(jìn)，一旦操作了就無(wú)回旋余地，而且如果銷售的時(shí)機(jī)選擇的不準(zhǔn)，銷售的價(jià)值就會(huì)低于資產(chǎn)本身的價(jià)值。

　　2.不同融資方式的限制 管理層還需要了解限制企業(yè)融資能力的兩個(gè)主要方面。一是企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資面臨的困境;二是去進(jìn)行股利支付面臨的困境。

　　(1)債務(wù)融資困境

　　債務(wù)融資要求企業(yè)按照合同進(jìn)行利息支付，利率一般是固定的并且有兩方面的要求：一是利息支付一定優(yōu)先于股利支付;二是無(wú)論企業(yè)的盈利狀況如何，企業(yè)都必須支付利息。這會(huì)增加企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人不愿意看到企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比例高達(dá)100%，因?yàn)楦哓?fù)債對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)的穩(wěn)定性要求非常高。

　　(2)股利支付困境

　　企業(yè)在做出股利支付決策時(shí)同樣也會(huì)遇到兩難的境地。如果企業(yè)分配較多的股利給股東，那么企業(yè)留存的利潤(rùn)就較少，進(jìn)行內(nèi)部融資的空間就越小。

　　(二)資本成本與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

　　1.融資成本

　　(1)利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益資本成本

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，是估計(jì)企業(yè)內(nèi)部權(quán)益資本成本的模型，其核心思想是企業(yè)權(quán)益資本成本等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本成本加上企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。

　　(2)用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)權(quán)益資本成本

　　使用這種方法時(shí)，企業(yè)先要得到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的利率值，這在大多數(shù)國(guó)家都是容易獲取的指標(biāo)，然后企業(yè)再綜合考慮自身企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在此利率值的基礎(chǔ)上加上幾個(gè)百分點(diǎn)，最后就是按照這個(gè)利率值計(jì)算企業(yè)的權(quán)益資本成本。

　　(3)長(zhǎng)期債務(wù)資本成本

　　債務(wù)資本成本等于各種債務(wù)利息費(fèi)用加權(quán)平均再扣除稅收效應(yīng)。

　　(4)加權(quán)平均資本成本

　　加權(quán)平均資本成本(WACC)是權(quán)益資本成本與長(zhǎng)期債務(wù)資本成本的加權(quán)平均。

　　WACC=(長(zhǎng)期債務(wù)資本×長(zhǎng)期債務(wù)總額/總資本+權(quán)益資本成本×權(quán)益總額)/總資本

　　2.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

　　具體說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本與債務(wù)資本比例。通常借款會(huì)增加債務(wù)固定成本給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格、產(chǎn)品需求以及成本來(lái)源的變動(dòng)都將對(duì)使用負(fù)債的企業(yè)帶來(lái)更多的影響。由于企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿增加，企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。

　　(三)股利分配策略

　　1.決定股利分配的因素

　　在決定發(fā)放多少股利給股東的時(shí)候，重要的考慮因素之一就是為了滿足融資需要而留存的盈余的數(shù)量，留存盈余和發(fā)放股利的決策通常會(huì)受到以下因素的影響：

　　(1) 留存供未來(lái)使用的利潤(rùn)的需要。它直接關(guān)系到企業(yè)資產(chǎn)或未來(lái)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張程度;

　　(2) 分配利潤(rùn)的法定要求。這是指基于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的分配可能反過(guò)來(lái)影響資本的分配，股利的發(fā)放也將限制留存的盈余;

　　(3) 債務(wù)契約中股利約束，通常過(guò)度發(fā)放股利被債權(quán)人嚴(yán)格限制，這屬于可能侵害債權(quán)人利益的事項(xiàng)。

　　(4) 企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。如果需要額外融資，應(yīng)當(dāng)在債權(quán)和權(quán)益融資之間平衡。

　　(5) 企業(yè)流動(dòng)性水平，因?yàn)橹Ц冬F(xiàn)金會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性資產(chǎn)的枯竭。相應(yīng)地，未來(lái)的現(xiàn)金流需要根據(jù)未來(lái)支付股利的需要來(lái)進(jìn)行計(jì)劃;

　　(6) 即將償還債務(wù)的需要。如果未來(lái)需要償還債務(wù)越多，企業(yè)保留的現(xiàn)金就越多。

　　(7) 股利對(duì)股東和資本市場(chǎng)的信號(hào)作用。股東經(jīng)常把企業(yè)發(fā)放的股利支付看作是未來(lái)成功的信號(hào)。穩(wěn)定、持續(xù)的股利會(huì)被看作是一個(gè)積極的信號(hào)。所有者和投資者通常將虧損期間的股利支付看作是暫時(shí)虧損的信號(hào)。企業(yè)平滑各個(gè)期間股利的很可能是財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為股利支付在資本市場(chǎng)中具有信號(hào)作用。

　　2.實(shí)務(wù)中的股利政策

　　實(shí)務(wù)中股利政策有四大類：固定股利政策;固定股利支付率政策;零股利政策;剩余股利政策。

　　(1)固定股利政策。每年支付固定的或者穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利。

　　(2)固定股利支付率政策。股利支付率等于企業(yè)發(fā)放的每股現(xiàn)金股利除以企業(yè)的每股盈余。

　　(3)零股利政策。所有剩余盈余都投資回企業(yè)中。

　　(4)剩余股利政策。只有在沒(méi)有現(xiàn)金凈流量為正的項(xiàng)目的時(shí)候才會(huì)支付股利。

　　典型例題：

　　1、[多選題]下列說(shuō)法正確的是( )。

　　A債務(wù)資本成本等于各種債務(wù)利息費(fèi)用的加權(quán)平均

　　B大多數(shù)經(jīng)理傾向于內(nèi)部融資而不是外部融資

　　C實(shí)務(wù)中股利政策包括固定股利政策;固定股利支付率政策;零股利政策;剩余股利政策

　　D投資者對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略沒(méi)有阻力和約束

　　【答案】BC

　　【解析】A債務(wù)資本成本等于各種債務(wù)利息費(fèi)用的加權(quán)平均再扣除稅收效應(yīng)，投資者對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是有阻力和約束的。

　　2、[單選題]與剩余股利政策相比，固定股利政策的優(yōu)點(diǎn)是( )。(2009年樣題)

　　A為投資者提供可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流

　　B能改善公司資本結(jié)構(gòu)

　　C避免公司出現(xiàn)負(fù)現(xiàn)金流的項(xiàng)目

　　D常為企業(yè)保持充足資金

　　【答案】A

　　【解析】固定股利政策：每年支付固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利，提供給投資者穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流，降低企業(yè)管理層投資到低盈利項(xiàng)目中去。盈利下降時(shí)可能導(dǎo)致股利發(fā)放存在困難。

　　3、[單選題]最能反映經(jīng)理意圖，并起到信號(hào)作用的股利政策是( )。

　　A零股利

　　B固定股利支付率

　　C剩余股利政策

　　D固定股利政策

　　【答案】D

　　【解析】經(jīng)理希望公司能夠平穩(wěn)順利發(fā)展，而固定股利政策通過(guò)每年支付相當(dāng)?shù)墓衫?，向投資者傳達(dá)公司穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢(shì)，具有較好的信號(hào)作用。

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