注冊會計師《財務(wù)成本管理》章節(jié)精選：第九章(2)

更新時間：2012-05-30 09:41:15 來源：|0

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　　三、期權(quán)的投資策略

　　(一)保護性看跌期權(quán)

　　股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護性看跌期權(quán)。單獨投資于股票風(fēng)險很大，同時增加一股看跌期權(quán)，情況就會有變化，可以降低投資的風(fēng)險。

　　【例9―5】

　　購入1股ABC公司的股票，購入價格 =100元;同時購入該股票的1股看跌期權(quán)，執(zhí)行價格X=100元，期權(quán)成本P=5元，1年后到期。在不同股票市場價格下的凈收入和損益，如表9―2。

　　表9―2 保護性看跌期權(quán)的損益單位：元

	股價小于執(zhí)行價格			股價大于執(zhí)行價格
	符號	下降20%	下降50%	符號	上升20%	上升50%
股票凈收入		80	50		120	150
期權(quán)凈收入	X-	20	50	0	0	0
組合凈收入	X	100	100		120	150
股票凈損益	-	-20	-50	-	20	50
期權(quán)凈損益	（X- ）-P	15	45	0-P	-5	-5
組合凈損益	X- -P	-5	-5	- -P	15	45

　　保護性看跌期權(quán)鎖定了最低凈收入(100元)和最低凈損益(-5元)。但是，同時凈損益的預(yù)期也因此降低了。上述4種情景下，投資股票最好時能取得50元的凈收益，而投資于組合最好時只能取得45元的凈收益。

　　(二)拋補看漲期權(quán)

　　股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購買1股股票，同時出售該股票1股股票的看漲期權(quán)。這種組合被稱為“拋補看漲期權(quán)”。拋出看漲期權(quán)承擔(dān)的到期出售股票的潛在義務(wù)，可以被組合中持有的股票抵補，不需要另外補進股票。

　　【例9―6】

　　依前例數(shù)據(jù)，購入1股ABC公司的股票，同時出售該股票的1股股票的看漲期權(quán)。在不同股票市場價格下的收入和損益，如表9―3。

　　表9―3 拋補看漲期權(quán)的損益單位：元

	股價小于執(zhí)行價格			股價大于執(zhí)行價格
	符號	下降20%	下降50%	符號	上升20%	上升50%
股票凈收入		80	50		120	150
看漲期權(quán)凈收入	-（0）	0	0	-（X- ）	-20	-50
組合凈收入		80	50	X	100	100
股票凈損益	-	-20	-50	-	20	50
期權(quán)凈損益	P-0	5	5	-（ -X）+P	-15	-45
組合凈損益	- +P	-15	-45	X- +P	5	5

　　拋補期權(quán)組合縮小了未來的不確定性。如果股價上升，鎖定了收入和凈收益，凈收入最多是執(zhí)行價格(100元)，由于不需要補進股票也就鎖定了凈損益。相當于“出售”了超過執(zhí)行價格部分的股票價值，換取了期權(quán)收入。如果股價下跌，凈損失比單純購買股票要小一些，減少的數(shù)額相當于期權(quán)價格。

　　(三)對敲

　　對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲，我們以多頭對敲來說明該投資策略。

　　多頭對敲是同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。

　　對敲策略對于預(yù)計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。例如，得知一家公司的未決訴訟將要宣判，如果該公司勝訴預(yù)計股價將翻一番，如果敗訴預(yù)計股價將下跌一半。無論結(jié)果如何，對敲策略都會取得收益。

　　【例9―7】

　　依前例數(shù)據(jù)，同時購入ABC公司股票的1股看漲期權(quán)和1股看跌期權(quán)。在不同股票市場價格下，多頭對敲組合的凈收入和損益如表9―4。

　　表9―4 多頭對敲的損益單位：元

對敲	股價小于執(zhí)行價格			股價大于執(zhí)行價格
對敲	符號	下降20%	下降50%	符號	上升20%	上升50%
看漲期權(quán)凈收入	0	0	0	-X	20	50
+看跌期權(quán)凈收入	（X- ）	20	50	+0	0	0
組合凈收入	（X- ）	20	50	-X	20	50
看漲期權(quán)凈損益	0-P	-5	-5	-X-P	15	45
看跌期權(quán)凈損益	X- -C	15	45	0-C	-5	-5
組合凈損益	X- -P-C	10	40	-X-P-C	10	40