2013年經(jīng)濟(jì)師考試(中級(jí)金融)知識(shí)點(diǎn)：金融資產(chǎn)定價(jià)

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　　一、債券定價(jià)(掌握)

　　有價(jià)證券交易價(jià)格主要依據(jù)貨幣的時(shí)間價(jià)值即未來(lái)收益的現(xiàn)值確定。

　　債券價(jià)格分債券發(fā)行價(jià)和債券轉(zhuǎn)讓價(jià)。

　　債券的發(fā)行價(jià)格通常根據(jù)票面金額決定，特殊情況下采取折價(jià)或溢價(jià)的方式。

　　債券的流通轉(zhuǎn)讓價(jià)格由債券的票面金額、利率(票面利率、市場(chǎng)利率或預(yù)期收益率)和實(shí)際持有期限三個(gè)因素決定。

　　1.到期一次還本付息債券定價(jià)

　　P為交易價(jià)格，S為到期日本利和，r為利率或貼現(xiàn)率

　　2.分期付息到期歸還本金債券定價(jià)

　　市場(chǎng)利率>債券收益率(票面利率)，折價(jià)發(fā)行

　　市場(chǎng)利率<債券票面利率，溢價(jià)發(fā)行

　　市場(chǎng)利率=債券票面利率，等價(jià)發(fā)行

　　二、股票定價(jià)(掌握)

　　股票價(jià)格由預(yù)期收入和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率決定。股票的價(jià)格等于未來(lái)每一期預(yù)期收入的現(xiàn)值之和。當(dāng)未來(lái)每一期的預(yù)期收入相等時(shí)(無(wú)限期系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值)，

　　所以，股票價(jià)格=預(yù)期股息收入/市場(chǎng)利率

　　股票價(jià)格主要取決于收益和利率兩因素;股票價(jià)格與收益成正比，與利率成反正。

　　P=Y/r

　　因此：當(dāng)該股市價(jià) 　　當(dāng)該股市價(jià) >P時(shí)，投資者應(yīng)該賣出該股票;

　　當(dāng)該股市價(jià)=P時(shí)，投資者應(yīng)該繼續(xù)持有或賣出該股票;

　　由市盈率計(jì)算股票價(jià)格

　　市盈率=股票價(jià)格/每股稅后盈利

　　股票發(fā)行價(jià)格=預(yù)計(jì)每股稅后盈利*市場(chǎng)平均市盈率

　　三、資產(chǎn)定價(jià)理論

　　(一)有效市場(chǎng)理論(熟悉)

　　1.有效市場(chǎng)假說(shuō)主要研究信息對(duì)證券價(jià)格的影響。

　　2.按照市場(chǎng)價(jià)格反映信息的程度分將市場(chǎng)分類(掌握)：

　　(1)弱式有效市場(chǎng)

　　(2)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)

　　(3)強(qiáng)式有效市場(chǎng)

　　通過(guò)我國(guó)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券(股票市場(chǎng))基本屬于半強(qiáng)式有效。

　　(二)資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)(熟悉)

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型是投資組合理論的均衡理論。該理論認(rèn)為：理性的投資者總是追求投資者效用最大化，即在同等風(fēng)險(xiǎn)水平下的收益最大化或在同等收益水平下的風(fēng)險(xiǎn)最小化。

　　基本假設(shè)(掌握)：

　　(1)投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)其投資組合;(2)投資者追求效用最大化;(3)投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的;(4)存在一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，可以借入或借出任意數(shù)額的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn);(5)稅收和交易費(fèi)用都忽略不計(jì)。

　　1.資本市場(chǎng)線(了解)

　　資本市場(chǎng)線(CML)指表明有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差(表示風(fēng)險(xiǎn))之間的一種簡(jiǎn)單的線性關(guān)系的一條射線。它是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合。

　　即市場(chǎng)利率(或投資組合的預(yù)期收益率)=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)利率

　　其中：rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，E(rM)為投資組合的預(yù)期收益，σM為投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差，σ為市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　資本市場(chǎng)線表示對(duì)投資者而言是最好的風(fēng)險(xiǎn)收益組合。

　　CML表明：預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，即要謀求高收益，只能通過(guò)承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　2.證券市場(chǎng)線(了解)

　　證券市場(chǎng)線(SML)是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的圖示形式， SML揭示了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)(單個(gè)資產(chǎn))的均衡期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

　　單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)用β值(β值測(cè)度的是單個(gè)證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))

　　其中

　　風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)理論，預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系是：

　　上式還可寫為：

　　其中[E(ri)-rf]是單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，[ E(rm) -rf]是市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。

　　3.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(熟悉)

　　(1)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由宏觀經(jīng)濟(jì)營(yíng)運(yùn)狀況或市場(chǎng)結(jié)構(gòu)所引致的風(fēng)險(xiǎn)，不可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)定價(jià)模型中提供了測(cè)度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，即風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β

　　(2)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指具體經(jīng)濟(jì)單位自身投資和運(yùn)營(yíng)方式所引致的風(fēng)險(xiǎn)，是可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，又稱特有風(fēng)險(xiǎn)。

　　(3)β還可以衡量證券實(shí)際收益率對(duì)市場(chǎng)投資組合的實(shí)際收益率的敏感程度。

　　如果β>1，說(shuō)明其收益率大于市場(chǎng)組合收益率，屬“激進(jìn)型”證券;

　　如果β<1，說(shuō)明其收益率小于市場(chǎng)組合收益率，屬“防衛(wèi)型”證券;

　　如果β=1，說(shuō)明其收益率等于市場(chǎng)組合收益率，屬“平均型”證券;

　　6.資產(chǎn)定價(jià)理論的局限(了解)

　　(1)市場(chǎng)投資組合的不完全性;

　　(2)市場(chǎng)存在交易成本;

　　(3)僅從靜態(tài)的角度研究資產(chǎn)定價(jià)的問(wèn)題。

　　(三)期權(quán)定價(jià)理論(熟悉)

　　1973年布萊克和斯科爾斯提出了期權(quán)定價(jià)。

　　期權(quán)定價(jià)模型基于對(duì)沖證券組合的思想。投資者可建立期權(quán)與其標(biāo)的股票的組合來(lái)保證確定報(bào)酬。

　　1.布萊克―斯科爾斯模型的基本假定

　　2.布萊克―斯科爾斯模型的基本結(jié)構(gòu)

　　如果股票價(jià)格變化遵從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，那么歐式看漲期權(quán)的價(jià)格C為：

　　C(t,X,σ,T)=SN(d1)-e-r(T-t)XN(d2)

　　其中：