《中級(jí)金融》金融資產(chǎn)定價(jià)復(fù)習(xí)資料(四)

　　(二)資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)(熟悉)

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型是投資組合理論的均衡理論。該理論認(rèn)為：理性的投資者總是追求投資者效用最大化，即在同等風(fēng)險(xiǎn)水平下的收益最大化或在同等收益水平下的風(fēng)險(xiǎn)最小化。

　　投資組合：由投資人或金融機(jī)構(gòu)所持有的股票、債券、衍生金融產(chǎn)品等組成的集合。

　　投資組合理論是指：若干種證券組成的投資組合，其預(yù)期收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　1、創(chuàng)始人為馬科維茨奠定了理論框架;夏普首先提出資本資產(chǎn)定價(jià)理論;米勒和莫頓完善了資本資產(chǎn)定價(jià)理論，形成一套完整的理論體系。

　　2、基本假設(shè)(掌握)：

　　(1)市場(chǎng)上存在一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借出或借進(jìn)任意數(shù)額的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn);

　　(2)市場(chǎng)效率邊界曲線只有一條;

　　(3)交易風(fēng)險(xiǎn)為零。

　　3、資本市場(chǎng)線(了解)

　　資本市場(chǎng)線(CML)指表明有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差(表示風(fēng)險(xiǎn))之間的一種簡(jiǎn)單的線性關(guān)系的一條射線。它是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合。

　　即市場(chǎng)利率(或投資組合的預(yù)期收益率)=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)利率

　　其中：rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，E(rM)為投資組合的預(yù)期收益，σM為投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差，σ為市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　資本市場(chǎng)線表示對(duì)投資者而言是最好的風(fēng)險(xiǎn)收益組合。

　　CML表明：預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，即要謀求高收益，只能通過(guò)承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的公式為：

　　[例]2006單選：馬科維茨投資組合理論認(rèn)為，證券組合中各成份證券的相關(guān)系數(shù)越小，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)分散化效果( A )。

　　A.越好

　　B.越差

　　C.越難確定

　　D.越應(yīng)引起關(guān)注

　　4、證券市場(chǎng)線(了解)

　　證券市場(chǎng)線(SML)是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的圖示形式， SML揭示了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)(單個(gè)資產(chǎn))的均衡期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

　　單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)用β值(β值測(cè)度的是單個(gè)證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))

　　其中[E(ri)-rf]是單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，[ E(rm) -rf]是市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。

　　5、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)(熟悉)

　　資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一般有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

　　(1)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由宏觀經(jīng)濟(jì)營(yíng)運(yùn)狀況或市場(chǎng)結(jié)構(gòu)所引致的風(fēng)險(xiǎn)，不可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)定價(jià)模型中提供了測(cè)度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，即風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β

　　(2)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指具體經(jīng)濟(jì)單位自身投資和運(yùn)營(yíng)方式所引致的風(fēng)險(xiǎn)，是可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，又稱(chēng)特有風(fēng)險(xiǎn)。

　　(3)β還可以衡量證券實(shí)際收益率對(duì)市場(chǎng)投資組合的實(shí)際收益率的敏感程度。

　　如果β>1，說(shuō)明其收益率大于市場(chǎng)組合收益率，屬“激進(jìn)型”證券;

　　如果β<1，說(shuō)明其收益率小于市場(chǎng)組合收益率，屬“防衛(wèi)型”證券;

　　如果β=1，說(shuō)明其收益率等于市場(chǎng)組合收益率，屬“平均型”證券;

　　6、資產(chǎn)定價(jià)理論的局限(了解)

　　(1)市場(chǎng)投資組合的不完全性

　　(2)市場(chǎng)存在交易成本

　　(3)僅從靜態(tài)的角度研究資產(chǎn)定價(jià)的問(wèn)題。

　　[例]2007單選：資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)中的貝塔系數(shù)測(cè)度的是( C )。

　　A.利率風(fēng)險(xiǎn)B.通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

　　C.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)D.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　CAPM模型與其他模型的一個(gè)重大區(qū)別就是引入了能夠測(cè)量單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)特性的貝塔系數(shù)，它衡量的是在市場(chǎng)中這個(gè)資產(chǎn)的“個(gè)性”，如大盤(pán)下跌時(shí)它可能逆市上揚(yáng)，也可能比大盤(pán)跌的還要快，這些都屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　2008單選：如果某證券的β值為1.5，若市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平為10%，則該證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平為(　B　)。

　　A.5%

　　B.15%

　　C.50%

　　D.85%

　　解析：證券市場(chǎng)線的表達(dá)式：E(ri)-rf=[E(rm) -rf]*βi 其中[E(ri)-rf]是單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，[ E(rm) -rf]是市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。

　　E(ri)-rf =10%*1.5

　　解得：E(ri)-rf =15%

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