《中級(jí)金融》利率及其決定復(fù)習(xí)資料(三)

　　(二)利率的期限結(jié)構(gòu) $lesson$

　　1、利率的期限結(jié)構(gòu)(掌握)：即債券的期限和收益率在某一既定的時(shí)間存在的關(guān)系。

　　一般來說，隨著利率水平上升，長(zhǎng)期收益與短期收益的差會(huì)越來越小，甚至變負(fù)。

　　2、收益曲線

　　(1)收益曲線：指那些期限不同、卻有著相同流動(dòng)性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的曲線，反映了期限不同的有價(jià)證券，其收益率與時(shí)間兩者之間的關(guān)系。通過金融資產(chǎn)收益曲線我們發(fā)現(xiàn)：期限不同的證券，其利率變動(dòng)具有相同的特征。

　　(2)收益曲線的三個(gè)特征：(掌握)

　　l 不同期限的債券，其利率經(jīng)常朝同方向變動(dòng)。

　　l 利率水平較低時(shí)，收益率曲線經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率。

　　l 利率水平較高時(shí)，收益曲線經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)斜率。

　　收益率曲線通常是正斜率。

　　(3)收益曲線的表現(xiàn)形態(tài)

　　l 正常的收益率曲線(如圖A)，即常態(tài)曲線，表現(xiàn)有價(jià)證券期限與利率正相關(guān)。

　　l 顛倒的收益率曲線(如圖B)，指有價(jià)證券期限與利率呈負(fù)相關(guān)相系。

　　[例]2005年單選題：如果一家銀行的存款期限小于貸款期限，則其收益與市場(chǎng)利率變化是(C)。

　　A.弱相關(guān)關(guān)系 　B.強(qiáng)相關(guān)關(guān)系 　　C.負(fù)相關(guān)關(guān)系 　　D.正相關(guān)關(guān)系

　　3、利率期限結(jié)構(gòu)理論(了解)

　　(1)純預(yù)期理論

　　1、該理論把當(dāng)前對(duì)未來的預(yù)期是決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。

　　2、該理論認(rèn)為，市場(chǎng)因素使任何期限長(zhǎng)期債券的收益率等與當(dāng)前短期債券收益率與當(dāng)前預(yù)期的超過到期的長(zhǎng)期債券收益率的未來短期債券收益率的幾何平均。

　　3、如果買賣債券交易成本為零，上述假設(shè)成立的話，該理論結(jié)論是：投資者購買長(zhǎng)期債券并持有到期所獲得的收益與在同樣時(shí)期內(nèi)購買短期債券并滾動(dòng)操作獲得的收益相同。即無論投資者采取什么樣的投資策略，他都可以期望得到同樣的收益率。

　　【例】假設(shè)1年的即期利率r1=8%，第二年的期望利率E(r2)=10%。如果債券按這樣的利率結(jié)構(gòu)定價(jià)，1年期零息債券的價(jià)格應(yīng)為1000美元/1.08=925.93美元，2年期零息債券的價(jià)格為1000美元/(1.08×1.10)=841.75美元。

　　(2)分隔市場(chǎng)理論

　　1、該理論認(rèn)為不同期限債券間的替代性極差，即無法替代;而且資金的供給方和需求方對(duì)特定期限又有極強(qiáng)的偏好。

　　2、不同期限債券的低替代性所以資金從一種期限債券流向另一處具有較高利率期限債券的幾乎不可能。

　　3、結(jié)論：該理論認(rèn)為公司及財(cái)政部債券管理決策對(duì)收益曲線的形態(tài)有重要影響。

　　(1)如果當(dāng)前的企業(yè)和政府主要發(fā)行長(zhǎng)期債券，而投資者更喜歡購買短期債券，――短期債券的價(jià)格將上升――短期債券收益率將下降――收益率曲線向上傾斜的情況;那么收益曲線是相對(duì)陡些的的正常收益曲線。

　　(2)如果當(dāng)前主要發(fā)行短期債券，那么短期收益率將高于長(zhǎng)期收益率。那么收益曲線相對(duì)水平或是顛倒的收益曲線。

　　(3)期限偏好理論

　　是純預(yù)期理論與分隔市場(chǎng)理論的結(jié)合。

　　該理論假設(shè)借款人和貸款人對(duì)特定期限都有很強(qiáng)的偏好。但是，如果不符合機(jī)構(gòu)偏好的期限賺取的預(yù)期額外回報(bào)變大時(shí)，實(shí)際上它們將修正原來的偏好的期限。

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