MBA熱點案例分析:曲美家居業(yè)績變臉,并購背鍋?
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2018年1月30日,曲美家居(603818.SH)發(fā)布業(yè)績預告,公司預計2018年全年歸屬上市公司股東的凈利潤-8300.00萬至-5600.00萬,同比變動-133.79%至-122.80%。與此相比,中國2018年家用輕工行業(yè)平均凈利潤增長率為12.41%。
現(xiàn)代家居第一股
1987年,曲美家居有限公司的前身——建華工貿(mào)公司成立,公司從成立之初就是以家具生產(chǎn)作為主業(yè)。1993年,曲美家居有限公司成立,成功推出“彎曲木家具”,成為國內(nèi)首家生產(chǎn)彎曲木家具及其配套家具的企業(yè),并形成全國近百家專營店的市場規(guī)模。
2015年4月22日,曲美正式在上交所掛牌上市,曲美也成為北京第一家上市的家具企業(yè),被譽為北京家具第一股。在上市前后的日子里,曲美家具經(jīng)歷了迅速的業(yè)務擴張和利潤增長。從2012年起到2017年,曲美家居的年營收從9.23億元增至20.97億,實現(xiàn)營收、凈利潤均持續(xù)雙數(shù)增長。
海外蛇吞象
2018年曲美家具以40.63億人民幣的價格收把北歐最大家具生產(chǎn)商之一Ekornes ASA收入囊中。Ekornes ASA公司創(chuàng)立于1934年,是北歐地區(qū)最大的家具制造商,該公司旗下?lián)碛蠩kornes Collection(家具),Stressless和Svane(床墊)等品牌,并主要以“Stressless”品牌的豪華斜倚扶手椅和沙發(fā)系列而聞名,該品牌還因舒適的設計得到了美國脊椎治療協(xié)會的認可。Ekornes和Svane品牌在挪威家具市場中是最出名的。
值得注意的是,購買Ekornes ASA一共花費了曲美家具約40.63億的人民幣,而在收購前的2018年6月,曲美家居的賬面總資產(chǎn)只有21.59億元,曲美的財務狀況使這次收購成為了一場典型的蛇吞象案例。
為了完成收購,曲美家居先是通過股東向上市借款15 億元人民幣,又向招商銀行股份有限公司獲得等值18 億元人民幣的歐元貸款。為籌集資金,曲美家居還改變了2015年首發(fā)上市募集資金的用途,將上市后融到的剩下的資金都用于收購之中。
可以看出,曲美的此次收購可謂費了九牛二虎之力,對此次收購曲美也是給予了極大的期望。
虧損,并購背鍋?
出乎意料的是,2018年的并購并沒有給曲美的業(yè)績帶來立竿見影的效果,反而給曲美帶來了沉重的財務負擔以及極大的商譽風險。
根據(jù)其美家居發(fā)布2018年業(yè)績預虧公告,曲美2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤預計虧損8300萬元至5600萬元,而2017同期為則盈利24565.06萬元,業(yè)績出現(xiàn)同比大幅下滑。
對此,曲美家居解釋業(yè)績的下滑主要由于兩方面的影響。一方面2018年對挪威Ekornes ASA公司的并購公司花費了大約31,300至33,000萬的并購費用。另一方面,2018年公司直營業(yè)務受到加速開店與裝修停業(yè)影響,快速的店面擴張帶來了成本的急劇上升,但是暫時還沒有業(yè)績支撐。
與此同時,在完成了對Ekornes ASA 的并購后,曲美的財務指標發(fā)生了巨大的變化。在2018年曲美的三季報中,公司的資產(chǎn)負債率由2017年末的22.48%攀升至71.98%,公司商譽由0增至36.7億元,占期末公司凈資產(chǎn)的222%,而上市公司凈資產(chǎn)僅為16.51億元,尚不足商譽的二分之一。龐大的商譽更是給曲美未來的業(yè)績埋下了一顆巨大的地雷。
在整體經(jīng)濟增長、城市化步伐的放緩的當下,家居市場已經(jīng)出現(xiàn)了增長放緩的情況,而對國內(nèi)這一情況,曲美才想著并購出海。但是此次大手筆并購能否達到預想的效益還存在著很大的變數(shù)。
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