注冊會計師《財務成本管理》：資本結構

　　資本結構

　　一、財務杠桿

　　債務越多，風險越大。在影響財務杠桿的因素中，債務利息或優(yōu)先股股息這類固定性融資成本是基本因素。在一定的息稅前利潤范圍內，債務融資的利息成本是不變的，隨著息稅前利潤的增加，單位利潤所負擔的固定性利息費用就會相對減少，從而單位利潤可供股東分配的部分會相應增加，普通股股東每股收益的增長率將大于息稅前利潤的增長率。反之亦然。如果不存在固定性融資費用，則普通股股東每股收益的變動率將與息稅前利潤的變動率保持一致。

　　DFL=每股收益變化的百分比/息稅前利潤變化的百分比=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)

　　DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)]

　　DFL=[Q(P-V)-F]/[Q(P-V)-F-I-PD/(1-T)]

　　二、經營杠桿

　　EBIT=Q*(P-V)-F

　　影響企業(yè)經營風險的方面：

　　1，產品需求;2，產品售價;3，產品成本;4，調整價格的能力;5，固定成本的比重。

　　經營杠桿系數DOL=息稅前利潤變化的百分比/營業(yè)收入變化的百分比=(△EBIT/EBIT)/(△S/S)

　　假定企業(yè)的成本――銷量――利潤保持線性關系，變動成本在營業(yè)收入中所占比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經營杠桿系數便可通過營業(yè)收入和成本來表示。系數越大，經營杠桿作用越大，經營風險也就越大;系數越小，經營杠桿作用越小，經營風險也就越小。

　　DOL=Q*(P-V)/[Q(P-V)-F]

　　DOL=(S-VC)/(S-VC-F)=(EBIT+F)/EBIT

　　三、總杠桿系數

　　DTL=每股收益變化的百分比/營業(yè)收入變化的百分比=(△EPS/EPS)/(△S/S)

　　DTL=DOL*DFL

　　DTL=Q(P-V)/[Q(P-V)-F-I-PD/(1-T)]

　　DTL=(EBIT+F)/[EBIT-I-PD/(1-T)]

　　四、MM的資本結構理論所依據的直接及隱含的假設條件如下

　　1，經營風險可以用息稅前利潤的方差來衡量，具有相同經營風險的公司稱為風險同類。

　　2，投資者等市場參與者對公司未來的收益與風險的預期是相同的。

　　3，完美資本市場，即在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機構 投資者的借款利率與公司相同。

　　4，借債無風險，即公司或個人投資者的所有債務利率均為無風險利率，與債務數量無關。

　　5，全部現金流是永續(xù)的，即公司息稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，債券也是永續(xù)的。

　　(一)無稅MM理論：在沒有企業(yè)所得稅的情況下，負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相等，即無論企業(yè)是否有負債，企業(yè)的資本結構與企業(yè)價值無關

　　有負債企業(yè)的權益資本成本隨著財務杠桿的提高而增加。權益資本成本等于無負債企業(yè)的權益資本成本加上風險溢價，而風險溢價與以市值計算的財務杠桿(債務/股東權益)成正比。

　　(二)有稅MM理論

　　有負債企業(yè)的價值等于具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務利息抵稅收益的現值。

　　理論上全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大。

　　有債務企業(yè)的權益資本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的權益資本成本加上與以市值計算的債務與權益比例成比例的風險報酬，且風險報酬取決于企業(yè)的債務比例以及所得稅稅率。

　　五、權衡理論

　　基于修正的MM理論的命題，有負債企業(yè)的價值=無負債企業(yè)的價值+利息抵稅的現值-財務困境成本的現值。

　　財務困境成本的現值由兩個重要因素決定：

　　1，發(fā)生財務困境的可能性

　　2，企業(yè)發(fā)生財務困境的成本大小。

　　六、代理理論

　　1，過度投資的問題

　　2，投資不足的問題

　　3，債務的代理收益

　　4，債務代理成本與收益的權衡

　　有負債企業(yè)的價值=無負債企業(yè)的價值+利息抵稅的現值-財務困境成本的現值-債務的代理成本現值+債務代理收益現值

　　七、優(yōu)序融資理論

　　首先選擇內源融資，其次會選擇債務融資，最后選擇股權融資。

　　八、長期債務與權益資本的組合形成了企業(yè)的資本結構

　　影響資本結構的內部因素：營業(yè)收入、成長性、資產結構、盈利能力、管理層偏好、財務靈活性以及股權結構等

　　外部因素：稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等。

　　九、資本結構的決策方法

　　1，資本成本比較法：是指在不考慮各種融資方式在數量與比例上的約束以及財務風險差異時，通過計算各種基于市場價值的長期融資組合方案的加權平均資本成本，并根據計算結果選擇加權平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優(yōu)的資本結構。

　　此方法僅以資本成本最低為選擇標準，因測算過程簡單，是一種比較便捷的方法。只比較了各種融資組合方案的資本成本，難以區(qū)別不同融資方案之間的財務風險因素差異，在實際計算中有時也難以確定各種融資方式的資本成本。

　　2，每股收益無差別點法：是在不同融資方案下企業(yè)的每股收益(EPS)相等時所對應的盈利水平(EBIT)基礎上，通過比較在企業(yè)預期盈利水平下的不同融資方案的每股收益，進而選擇每股收益較大的融資方案。

　　EPS=[(EBIT-I1)(1-T)-PD1]/N1=[(EBIT-I2)(1-T)-PD2]/N2

　　如果預期EBIT低于每股收益無差別點，則普通股融資比長期債務融資能提供更高的每股收益，應采用普通股籌資;如果預期EBIT高于每股收益無差別點，則債務融資優(yōu)于普通股融資。

　　以每股收益的高低作為衡量標準對籌資方式進行選擇，缺點是沒有考慮風險因素。

　　3，企業(yè)價值比較法：公司的最佳資本結構應當是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結構。同時，在公司總價值最大的資本結構下，公司的資本成本也是最低的。

　　設長期債務(長期借款和長期債券)的現值等于其面值;股票的現值則等于企業(yè)未來的凈收益按股東要求的報酬率帖現。假設企業(yè)的經營利潤永續(xù)，股東要求的回報率(權益資本成本)不變，則股票的市場價值為：

　　S=[(EBIT-I)(1-T)-PD]/K,K采用資本資產定價模型計算。

　　上述公式計算出企業(yè)的總價值和加權平均資本成本，以企業(yè)價值最大化為標準確定最佳資本結構。此時的加權平均資本成本最小。

　　加權平均資本成本=稅前債務成本*債務額占總資本比重*(1-所得稅稅率)+權益資本成本*股票額占總資本比重。

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