2012年《公司戰(zhàn)略與風險管理》輔導：第七章(6)

　　二、基于創(chuàng)造價值/增長率的財務戰(zhàn)略選擇【重點掌握】

　　(一)影響價值創(chuàng)造的主要因素

　　1.企業(yè)的市場增加值

　　企業(yè)市場增加值=企業(yè)資本市場價值-企業(yè)占用資本

　　公式中的“企業(yè)資本市場價值”是權益資本和負債資本的市價?！捌髽I(yè)占有資本”是指同一時點估計的企業(yè)占用的資本數(shù)額(包括權益資本和債務資本)。

　　嚴格來說，企業(yè)的市場價值最大化并不等于價值創(chuàng)造。企業(yè)的市場價值由占用資本和市場價值兩部分組成。

　　2.權益增加值與債務增加值

　　企業(yè)的市場增加值可以分解為權益的市場增加值和債務的市場增加值兩部分：

　　企業(yè)市場增加值=(權益市場價值+債務市場價值)-(占用權益資本+占用債務資本)

　　=(權益市場價值-占用權益資本)+(債務市場價值-占用債務資本)

　　=權益增加值+債務增加值

　　3.影響企業(yè)市場增加值的因素

　　影響企業(yè)市場增加值的主要因素分析過程如下：

　　假設企業(yè)也是一項資產(chǎn)，可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流量，其價值可以用永續(xù)固定增長率模型估計。

　　企業(yè)價值=現(xiàn)金流量/(資本成本-成長率)

　　其中：

　　現(xiàn)金流量=息稅前利潤×(1-稅率)+折舊-營運資本增加-資本支出

　　=稅后經(jīng)營利潤-(營運資本增加+資本支出-折舊)

　　=稅后經(jīng)營利潤-投資資本增加

　　4.銷售增長率、籌資需求與價值創(chuàng)造

　　在資產(chǎn)周轉率、銷售凈利率、資本結構、股利支付率不變并且不增發(fā)和回購股份的情況下：

　　(1)銷售增長率超過可持續(xù)增長率時企業(yè)會出現(xiàn)現(xiàn)金短缺。

　　(2)銷售增長率低于可持續(xù)增長率時企業(yè)會出現(xiàn)現(xiàn)金剩余。

　　(3)銷售增長率等于可持續(xù)增長率時企業(yè)會出現(xiàn)現(xiàn)金平衡。

　　綜上所述，影響價值創(chuàng)造的因素主要有：①投資資本回報率;②資本成本;③增長率;④可持續(xù)增長率。它們是影響財務戰(zhàn)略選擇的主要因素，也是管理者為增加企業(yè)價值可以操縱的主要杠桿。

　　(二)價值創(chuàng)造和增長率矩陣

　　我們可以通過一個矩陣，把價值創(chuàng)造(投資資本回報率――資本成本)和現(xiàn)金短缺(銷售增長率――可持續(xù)增長率)聯(lián)系起來。該矩陣稱為財務戰(zhàn)略矩陣，可以作為評價和制定戰(zhàn)略的分析工具

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