注冊會計師《財務成本管理》章節(jié)精選：第十一章(3)
更新時間：2012-08-17 10:15:24
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第三節(jié) 股利理論與股利分配政策
一、股利理論
(一)股利無關論
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假設 |
這一理論建立在這樣些假定之上：（1）公司的投資政策已經(jīng)確定并且已經(jīng)為投資者所理解；（2）不存在股票的發(fā)行和交易費用；（3）不存在個人或公司所得稅；（4）不存在信息不對稱；（5）經(jīng)理與外部投資者之間不存在代理成本。 |
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結論 |
（1）投資者并不關心公司股利的分配；（2）股利的支付比率不影響公司的價值。 |
(二)股利相關論
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稅差理論 |
現(xiàn)金股利的稅負高于資本利得的稅負。因此，如果不考慮股票的交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益稅負越重，企業(yè)應采取低現(xiàn)金股利比率的政策。稅差理論說明了當股利收益稅率與資本利得稅率存在差異時，將使股東在繼續(xù)持有股票以期取得資本利得和立即實現(xiàn)股利收益之間進行權衡。如果存在股票的交易成本，當資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，股東會考慮采用高現(xiàn)金股利支付率政策。 |
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客戶效應理論 |
該理論認為，處于不同等級邊際稅率的投資者對股利政策的偏好不同。高收入者因其擁有較高的稅率而偏好較低股利支付率，而收入低的投資者以及享有稅收優(yōu)惠的養(yǎng)老基金投資者則偏好較高的股利支付率。因此公司在制定或調整股利政策時，不能忽視不同類別股東對股利政策的偏好，應該對投資者分門別類的制定股利政策。 |
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“一鳥在手”理論 |
該理論認為，股東認為公司當期實現(xiàn)的利潤雖少，但分配后就實實在在的分到股東手里，不存在風險了，比公司留用下來再投資將來賠掉更好。因此，股東更偏好股利收益而不是未來不確定的、有風險的資本利得。 |
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代理理論 |
該理論認為，企業(yè)的股東、債權人、經(jīng)理人員等利益相關者的目標并非完全一致，他們之間存在著代理沖突。
（1）股東與債權人之間的代理沖突：股東通過發(fā)行債務支付股利或為支付股利而放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目，從而削弱對債權人利益的保護。債權人為了維護自己的利益，往往在借款合同中加入限制股利發(fā)放水平的約束性條款。
（2）經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突：當企業(yè)擁有較多的自由現(xiàn)金流量時，經(jīng)理人員為了控制資源而盲目投資，或為追求個人私利而在職消費。因此，多支付股利有利于減少企業(yè)的自有現(xiàn)金流量從而減少經(jīng)理人員的盲目投資和在職消費，還能滿足股東對股利收益的愿望。
（3）控股股東與中小股東之間的代理沖突：控股股東擁有企業(yè)的決策權，少分股利可以控制更多的資源，有可能損害中小股東的利益。因此，有些企業(yè)為了向外部中小投資者表明自身盈利前景與企業(yè)治理良好的狀況，通過高股利支付率政策向外界傳遞積極信息。 |
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信號傳遞理論 |
該理論認為，外部投資者與經(jīng)理人員對企業(yè)信息的把握是不對稱的。通過多分配股利，可以向外界傳遞經(jīng)理人員企業(yè)對未來盈利充滿信心的積極信號。 |
二、制定股利分配政策應該考慮的因素
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法律因素 |
（1）資本保全限制（目的在于防止企業(yè)任意減少資本結構中的所有者權益的比例，以保護債權人的利益）；（2）企業(yè)積累限制；（3）凈利潤限制；（4）超額累積利潤約束（目的在于防止企業(yè)保留過多盈余幫助股東避稅）；（5）無力償付的限制。 |
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股東因素 |
（1）穩(wěn)定的收入和避稅；（2）控制權的稀釋。 |
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公司因素 |
（1）盈利的穩(wěn)定性；（2）資產的流動性；（3）借債能力；（4）投資機會；（5）資本成本；（6）債務需要。 |
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其它因素 |
（1）債務合同約束；（2）通貨膨脹（在通貨膨脹時期，企業(yè)一般采取偏緊的收益分配政策）。 |
三、股利分配政策
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剩余股利政策 |
含義：就是在公司有著良好的投資機會時，根據(jù)一定的目標資本結構，測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。 |
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理由：有利于保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。 | |
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固定或持續(xù)增長的股利政策 |
含義：是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長的時期內不變，只有當公司認為未來盈余會顯著地、不可逆轉地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。 |
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理由：傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立良好形象，增強信心，穩(wěn)定股價；
有利于投資者安排股利收入和支出。該股利政策的缺點在于股利的支付與盈余相脫節(jié)。當盈余較低時仍要支付固定的股利，這可能導致資金短缺，財務狀況惡化；同時不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。 | |
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固定股利支付率政策 |
含義：是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。 |
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理由：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則，才算真正公平地對待了每一位股東。但是，在這種政策下各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對于穩(wěn)定股票價格不利。 | |
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低正常股利加額外股利政策 |
含義：是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。 |
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理由：使公司具有較大的靈話性；使依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低，但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。 |
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