注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》章節(jié)精選：第十章(4)

更新時(shí)間：2012-07-24 09:59:36 來(lái)源：|0

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　　第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論

　　資本結(jié)構(gòu)是指各種長(zhǎng)期資金來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。一般來(lái)講，資本結(jié)構(gòu)概念中不包含短期負(fù)債，短期資本的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個(gè)資本總額中所占的比重不穩(wěn)定，因此作為營(yíng)運(yùn)資金管理。

　　一、資本結(jié)構(gòu)的MM理論

　　(一)理論假設(shè)

　　1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用EBIT的方差來(lái)衡量，具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)同類(lèi)。

　　2、投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的。

　　3、完美資本市場(chǎng)，即在股票與債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒(méi)有交易成本，且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。

　　4、借債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，與債務(wù)數(shù)量無(wú)關(guān)。

　　5、全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即公司EBIT具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征，債券也是永續(xù)的。

　　(二)無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM理論

　　1、命題Ⅰ

命題Ⅰ的內(nèi)容	在沒(méi)有所得稅的情況下，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相等，即無(wú)論企業(yè)是否有負(fù)債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。
表達(dá)式	VL=有負(fù)債的企業(yè)價(jià)值；vu=無(wú)負(fù)債的企業(yè)價(jià)值； =有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本； =既定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本。
說(shuō)明	命題Ⅰ的表達(dá)式說(shuō)明了無(wú)論企業(yè)有無(wú)負(fù)債，加權(quán)平均資本成本將保持不變，即企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。企業(yè)價(jià)值是由其全部資產(chǎn)的盈利能力決定的，而與實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)融資的負(fù)債與權(quán)益的結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。

　　2、命題Ⅱ

命題Ⅱ的內(nèi)容	有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。權(quán)益資本成本等于無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與以市值計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿（債務(wù)/權(quán)益）成正比例。
表達(dá)式	= +風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)= + =有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本； =稅前債務(wù)資本成本。
表達(dá)式的推導(dǎo)	命題Ⅰ的一個(gè)推論是有負(fù)債的企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與無(wú)負(fù)債企業(yè)的資本成本相同，即：
說(shuō)明	命題Ⅱ的表達(dá)式說(shuō)明了有負(fù)債的權(quán)益資本成本隨負(fù)債程度的增大而增大。