注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》章節(jié)精選：第九章(12)

　　三、放棄期權(quán)

　　【例9―18】

　　GHI公司擬開發(fā)一個(gè)玉石礦，預(yù)計(jì)需要投資1 200萬(wàn)元;礦山的產(chǎn)量每年約29噸，并可以較長(zhǎng)時(shí)間維持不變;該種玉石的價(jià)格目前為每噸10萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年上漲11%，但是很不穩(wěn)定，其標(biāo)準(zhǔn)差為35%，因此銷售收入應(yīng)當(dāng)采用含有風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率10%作折現(xiàn)率。

　　營(yíng)業(yè)的固定成本每年100萬(wàn)元。為簡(jiǎn)便起見，忽略其他成本和稅收問題。由于固定成本比較穩(wěn)定，可以使用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率5%作折現(xiàn)率。

　　1～5年后礦山的殘值分別為530萬(wàn)元、500萬(wàn)元、400萬(wàn)元、300萬(wàn)元和200萬(wàn)元。

　　放棄期權(quán)的分析程序如下：

　　1、計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

　　實(shí)物期權(quán)分析的第一步是計(jì)算標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值，也就是未考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值為-19萬(wàn)元(如表9―18所示)

　　表9―18 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 單位：萬(wàn)元

　　如果不考慮期權(quán)，這時(shí)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)值，是個(gè)不可取的項(xiàng)目。

　　按照計(jì)劃產(chǎn)量和當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，銷售收入為：

　　銷售收入=29×10=290(萬(wàn)元)。

　　不過，目前還沒有開發(fā)，明年才可能有銷售收入：

　　第1年的上行收入=290×1.4191=411.53(萬(wàn)元)

　　第1年的下行收入=290×0.7047=204.36(萬(wàn)元)

　　以下各年的二叉樹以此類推，如下表所示。

　　(3)構(gòu)造營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹。

　　由于固定成本為每年100萬(wàn)元，銷售收入二叉樹各節(jié)點(diǎn)減去100萬(wàn)元，可以得出營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹。

　　(4)確定上行概率和下行概率：

　　期望收益率=上行百分比×上行概率+下行百分比×(1-上行概率)

　　5%=(1.4191-1)×上行概率+(1-0.7047)×(1-上行概率)

　　上行概率=0.483373

　　下行概率=1-上行概率=1-0.483373=0.516627

　　(5)確定未調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。

　　首先，確定第5年各節(jié)點(diǎn)未經(jīng)調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。由于項(xiàng)目在5年末終止，無論哪一條路徑，最終的清算價(jià)值均為200萬(wàn)元。然后，確定第4年末的項(xiàng)目?jī)r(jià)值，順序?yàn)橄壬虾笙隆Ｗ钌线叺墓?jié)點(diǎn)價(jià)值取決于第5年的上行現(xiàn)金流量和下行現(xiàn)金流量。它們又都包括第5年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流和第5年末的殘值。

　　=

　　其他各節(jié)點(diǎn)以此類推。

　　(6)確定調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。各個(gè)路徑第5年的期末價(jià)值，均為200萬(wàn)元，不必調(diào)整，填入“調(diào)整后項(xiàng)目?jī)r(jià)值”二叉樹相應(yīng)節(jié)點(diǎn)。

　　第4年各節(jié)點(diǎn)由上而下進(jìn)行，檢查項(xiàng)目?jī)r(jià)值是否低于同期清算價(jià)值(300萬(wàn)元)。該年第4個(gè)節(jié)點(diǎn)，數(shù)額為239.25萬(wàn)元，低于清算價(jià)值300萬(wàn)元，清算比繼續(xù)經(jīng)營(yíng)更有利，因此該項(xiàng)目應(yīng)放棄，將清算價(jià)值填入“調(diào)整后項(xiàng)目?jī)r(jià)值”二叉樹相應(yīng)節(jié)點(diǎn)。此時(shí)相應(yīng)的銷售收入為144.01萬(wàn)元。需要調(diào)整的還有第4年最下邊的節(jié)點(diǎn)166.75萬(wàn)元，用清算價(jià)值300萬(wàn)元取代;第3年最下方的節(jié)點(diǎn)198.43萬(wàn)元，用清算價(jià)值400萬(wàn)元取代;第2年最下方節(jié)點(diǎn)332.47萬(wàn)元，用清算價(jià)值500萬(wàn)元取代。

　　完成以上4個(gè)節(jié)點(diǎn)的調(diào)整后，重新計(jì)算各節(jié)點(diǎn)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。計(jì)算的順序仍然是從后向前，從上到下，依次進(jìn)行，并將結(jié)果填人相應(yīng)的位置。最后，得出0時(shí)點(diǎn)的項(xiàng)目現(xiàn)值為1221萬(wàn)元。

　　表9―19 放棄期權(quán)的二叉樹 單位：萬(wàn)元

　　3、確定最佳放棄策略

　　由于項(xiàng)目考慮期權(quán)的現(xiàn)值為1221萬(wàn)元，投資為1200萬(wàn)元，所以：

　　調(diào)整后NPV=1221-1200=21(萬(wàn)元)

　　未調(diào)整NPV=-19(萬(wàn)元)

　　期權(quán)的價(jià)值=調(diào)整后NPV-未調(diào)整NPV=21-(-19)=40(萬(wàn)元)

　　因此，公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行該項(xiàng)目。但是，如果價(jià)格下行使得銷售收入低于144.01萬(wàn)元時(shí)(即清算價(jià)值大于繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值)應(yīng)放棄該項(xiàng)目，進(jìn)行清算。

    2012年注冊(cè)會(huì)計(jì)師全新輔導(dǎo)套餐震撼推出

   （報(bào)兩科送一科）（七天免費(fèi)試聽）（考試報(bào)名）

   【注冊(cè)會(huì)計(jì)師常見問答】【考情分析會(huì)預(yù)定中】

    2012年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試招生簡(jiǎn)章    2011年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考后交流及真題分享