注冊會計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》章節(jié)精選：第九章(10)

更新時(shí)間：2012-07-04 09:57:14 來源：|0

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　　一、擴(kuò)張期權(quán)

要點(diǎn)	相關(guān)知識
含義	指后續(xù)投資機(jī)會選擇的權(quán)利。
決策原則	一期項(xiàng)目本身的凈現(xiàn)值+后續(xù)擴(kuò)張選擇權(quán)的價(jià)值＞0，一期項(xiàng)目可行。
使用方法	布萊克―斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型。
與股票期權(quán)有關(guān)參數(shù)的對應(yīng)關(guān)系	股票當(dāng)前價(jià)格對應(yīng)二期項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（零時(shí)點(diǎn)）；執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值對應(yīng)二期項(xiàng)目投資額的現(xiàn)值；期權(quán)到期時(shí)間對應(yīng)從現(xiàn)在到第二期投資開始的間隔期。
說明	在確定二期項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值時(shí)，由于其現(xiàn)金流量是不確定的，所以要使用有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。而在確定二期項(xiàng)目投資額的現(xiàn)值時(shí)，由于其投資額基本是確定的，所以使用無風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。

　　【例9―16】

　　A公司是一個(gè)頗具實(shí)力的計(jì)算機(jī)硬件制造商。20世紀(jì)末公司管理層估計(jì)微型移動(dòng)存儲設(shè)備可能有巨大發(fā)展，計(jì)劃引進(jìn)新型優(yōu)盤的生產(chǎn)技術(shù)。

　　考慮到市場的成長需要一定時(shí)間，該項(xiàng)目分兩期進(jìn)行。第一期2001年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為100萬只，第二期2004年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為200萬只。但是，計(jì)算結(jié)果沒有達(dá)到公司20%的既定最低報(bào)酬率，其凈現(xiàn)值分別為-39.87萬元(如表9―14所示)和-118.09萬元(如表9―15所示)。

　　表9―14 優(yōu)盤項(xiàng)目第一期計(jì)劃單位：萬元

時(shí)間（年末）	2000	2001	2002	2003	2004	2005
稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量		200	300	400	400	400
折現(xiàn)率（20%）		0.8333	0.6944	0.5787	0.4823	0.4019
各年經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值		166.67	208.33	231.48	192.90	160.75
經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)	960.13
投資	1000
凈現(xiàn)值	-39.87

　　表9―15 優(yōu)盤項(xiàng)目笫二期計(jì)劃單位：萬元

時(shí)間（年末）	2000	2003	2004	2005	2006	2007	2008
稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量			800	800	800	800	800
折現(xiàn)率（20%）			0.8333	0.6944	0.5787	0.4823	0.4019
各年經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值			666.67	555.56	462.96	385.80	321.50
經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)	1384.54	2392.49
投資（10%）	1502.63	2000.00
凈現(xiàn)值	-118.09

　　這兩個(gè)方案采用傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，即沒有考慮期權(quán)。實(shí)際上，可以在第一期項(xiàng)目投產(chǎn)后，根據(jù)市場發(fā)展的狀況再?zèng)Q定是否上馬第二期的項(xiàng)備。

　　計(jì)算實(shí)物期權(quán)價(jià)值的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：

　　1.假設(shè)第二期項(xiàng)目的決策必須在2003年底決定，即這是一項(xiàng)到期時(shí)間為3年的期權(quán)(即t=3年)。

　　2.第二期項(xiàng)目的投資額為2000萬元(2003年底的數(shù)額)。如果折算到2000年底為1502.63萬元(以10%作為折現(xiàn)率，因?yàn)榇私痤~投資是確定的，所以要使用無風(fēng)險(xiǎn)利率)。它是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格[即PV(X)=1502.63萬元]。

　　3.預(yù)計(jì)未來經(jīng)營現(xiàn)金流量的現(xiàn)值2392.49萬元(2003年底數(shù)額)，折算到2000年底為1384.54萬元(以20%作為折現(xiàn)率，因?yàn)榇爽F(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大是確定的，所以要使用有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率)。這是期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格(即S0=1384.54萬元)。

　　4.如果經(jīng)營現(xiàn)金流量超過投資，就選擇執(zhí)行(實(shí)施第二期項(xiàng)目計(jì)劃);如果投資超過現(xiàn)金流量，就選擇放棄。因此，這是一個(gè)看漲期權(quán)問題。

　　5.計(jì)算機(jī)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很大，未來現(xiàn)金流量不確定，可比公司的股票價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差為35%，可以作為項(xiàng)目現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差(即σ=35%)。

　　6.無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率為10%(即rc=10%)。

　　采用布萊克―斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型，計(jì)算結(jié)果如下：