2012年財務(wù)成本管理章節(jié)精選：第七章(6)

更新時間：2012-04-06 09:20:00 來源：|0

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　　(四)預(yù)計現(xiàn)金流量

　　1、根據(jù)預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表編制預(yù)計現(xiàn)金流量表，只是一個數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換過程。

　　2、下面以2001年的數(shù)據(jù)為例，說明主要項目的計算過程：

　　預(yù)計現(xiàn)金流量單位：萬元

年份	基期	2001	2002	2003	2004	2005	2006
稅后經(jīng)營利潤	36.96	41.40	45.53	49.18	52.13	54.73	57.47
加：折舊與攤銷	24.00	26.88	29.57	31.93	33.85	35.54	37.32
=經(jīng)營現(xiàn)金毛流量	60.96	68.28	75.10	81.11	85.98	90.28	94.79
減：經(jīng)營營運資本增加		14.40	13.44	11.83	9.58	8.46	8.89
=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量		53.88	61.66	69.28	76.40	81.81	85.90
減：凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加		24.00	22.40	19.71	15.97	14.10	14.81
折舊與攤銷		26.88	29.57	31.93	33.85	35.54	37.32
=實體現(xiàn)金流量		3.00	9.69	17.64	26.58	32.177	33.78
債務(wù)現(xiàn)金流量：
稅后利息費用		4.77	5.24	5.66	6.00	6.30	6.62
-短期借款增加		7.68	7.17	6.31	5.11	4.51	4.74
-長期借款增加		3.84	3.58	3.15	2.55	2.26	2.37
=債務(wù)現(xiàn)金流量合計		-6.75	-5.51	-3.80	-1.66	-0.47	-0.49
股權(quán)現(xiàn)金流量：
股利分配		9.75	15.20	21.44	28.24	32.64	34.27
-股權(quán)資本發(fā)行		0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
=股權(quán)現(xiàn)金流量合計		9.75	15.20	21.44	28.24	32.64	34.27
融資現(xiàn)金流量合計		3.00	9.69	17.64	26.58	32.17	33.78

　　(五)后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計

　　后續(xù)期價值的估計方法有許多種，我們只講述現(xiàn)金流量折現(xiàn)的永續(xù)增長模型。

　　永續(xù)增長模型如下：

　　后續(xù)期價值=現(xiàn)金流量t+1/(資本成本-現(xiàn)金流量增長率)

　　現(xiàn)金流量的預(yù)計在前面已經(jīng)討論過，這里說明現(xiàn)金流量增長率估計。

　　在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷售收入的增長率相同，因此，可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。

　　我們先看一下DBX公司的例子，它在2006年進(jìn)入永續(xù)增長階段。如果我們把預(yù)測期延長到2010年，就會發(fā)現(xiàn)后續(xù)期的銷售增長率、實體現(xiàn)金流量增長率和股權(quán)現(xiàn)金流量增長率是相同的(如下表所示)。

　　表7-6 單位：萬元

年份	2006	2007	2008	2009	2010
稅后經(jīng)營利潤	57.47	60.34	63.36	66.53	69.86
加：折舊與攤銷	37.32	39.18	41.14	43.20	45.36
=經(jīng)營現(xiàn)金毛流量	94.79	99.53	104.51	109.73	115.22
減；經(jīng)營資產(chǎn)凈增加	23.69	24.88	26.12	27.43	28.80
折舊與攤銷	37.32	39.18	41.14	43.00	45.36
=實體現(xiàn)金流量	33.78	35.47	37.24	39.10	41.06
融資流動：
稅后利息費用	6.62	6.95	7.30	7.66	8.04
-短期借款增加	4.74	4.98	5.22	5.49	5.76
-長期借款增加	2.37	2.49	2.61	2.74	2.88
=債權(quán)人現(xiàn)金流量	-0.49	-0.52	-0.54	-0.57	-0.60
+股利分配	34.27	35.98	37.78	39.67	41.65
-股權(quán)資本發(fā)行	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
=股權(quán)現(xiàn)金流量	34.27	35.98	37.78	39.67	41.65
融資流量合計	33.78	35.47	37.24	39.10	41.06
現(xiàn)金流量增長率：
實體現(xiàn)金流量增長率（%）	5	5	5	5	5
債務(wù)現(xiàn)金流量增長率（%）	5	5	5	5	5
股權(quán)現(xiàn)金流量增長率（%）	5	5	5	5	5

　　為什么這三個增長率會相同呢?因為在“穩(wěn)定狀態(tài)下”，經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，財務(wù)報表將按照穩(wěn)定的增長率在擴(kuò)大的規(guī)模上被復(fù)制。影響實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的各因素都與銷售額同步增長，因此現(xiàn)金流量增長率與銷售增長率相同。那么，銷售增長率如何估計呢?

　　根據(jù)競爭均衡理論，后續(xù)期的銷售增長率大體上等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率。如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟(jì)增長率大多在2%～6%之間。我們假設(shè)該例永續(xù)增長率為5%。

　　單純從后續(xù)期估價模型看，似乎增長率的估計很重要，其實后續(xù)期增長率估計的誤差對企業(yè)價值影響很小。因為永續(xù)增長要求有永續(xù)的資本支出來支持，較高的永續(xù)增長率要求較高的資本支出和增加較多的經(jīng)營營運資本。本期凈投資會減少實體現(xiàn)金流量，模型的分子(現(xiàn)金流量)和模型的分母(資本成本與增長率的差額)均減少，對分?jǐn)?shù)值的影響很小。

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