2012年財(cái)務(wù)成本管理 章節(jié)精選：第六章(6)

　　三、影響資本成本的因素$lesson$

　　外部因素利率市場利率上升，資本成本上升，反之相反。

　　市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(Rm-Rf)影響股權(quán)成本，股權(quán)成本上升會推動增加債務(wù)籌資，從而推動債務(wù)成本上升。

　　稅率稅率變化影響稅后債務(wù)成本，從而影響資本成本。

　　內(nèi)部因素資本結(jié)構(gòu)企業(yè)改變資本結(jié)構(gòu)時(shí)，資本成本也隨之改變。增加債務(wù)會使平均資本成本降低，但加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又會使債務(wù)成本和權(quán)益成本上升。

　　股利政策根據(jù)股利增長模型，股利是決定權(quán)益成本的因素之一。因此，公司改變股利政策，會引起權(quán)益成本變化。

　　投資政策如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)新項(xiàng)目大量投資，公司資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)就會提高，并使得資本成本上升。

　　【例6-10】

　　ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)1000萬元，沒有負(fù)債。其資產(chǎn)凈利率為15%，每年凈收益為150萬元，全部用于發(fā)放股利，公司的增長率為零。公司發(fā)行在外的普通股為100萬股，每股息前稅后利潤為1.5元(150萬元/100萬股)。股票價(jià)格為每股10元。公司為了擴(kuò)大規(guī)模購置新的資產(chǎn)(該資產(chǎn)的期望報(bào)酬率與現(xiàn)有資產(chǎn)相同)，擬以每股10元的價(jià)格增發(fā)普通股100萬股，發(fā)行費(fèi)用率為10%。該增資方案是否可行?

　　該公司未考慮發(fā)行費(fèi)用調(diào)整的股權(quán)成本：

　　由于資產(chǎn)報(bào)酬率只有15%，因此增資方案不可行。

　　該結(jié)論可以通過每股收益和股價(jià)的變化來驗(yàn)證：

　　增發(fā)獲得資金=10×100×(1-10%)=900(萬元)

　　新增資產(chǎn)凈收益=900×15%=135(萬元)

　　每股凈收益=(150+135)/(100+100)=1.425(元/股)

　　假設(shè)市盈率不變，則股價(jià)下降為：

　　股價(jià)=(10/1.5)×1.425=9.5(元/股)

　　為了維持現(xiàn)有的股價(jià)，投資回報(bào)率必須達(dá)到籌資成本16.67%。

　　新增資產(chǎn)凈收益=900×16.67%=150(萬元)

　　每股凈收益=(150+150)/(100+100)=1.5(元/股)

　　假設(shè)市盈率不變，則股價(jià)為：

　　股價(jià)=(10/1.5)×1.5=10(元/股)

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