咨詢工程師考試《項(xiàng)目決策分析》歷年考點(diǎn)歸納(3-8)

　　二、資金結(jié)構(gòu)分析

　　1、概念：將不同渠道的資金近一定的資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行結(jié)合，是項(xiàng)目融資方案設(shè)計(jì)的主要任務(wù)。

　　2、資金結(jié)構(gòu)的合理性決定：資金結(jié)構(gòu)的合理性和優(yōu)化由公平性、風(fēng)險(xiǎn)性、資金成本等多方面決定。

　3、資金結(jié)構(gòu)分析包括的內(nèi)容：

　　(1)資本金與債務(wù)融資比例：稱為項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)。資本金比例越高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)越低，貸款的利率就可越低，反之貸款利率越高。

　　直接向公眾發(fā)債，其利率要低于銀行貸款利率。

　　(2)資本金結(jié)構(gòu)：投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和資本金比例結(jié)構(gòu)

　　1)核電站、鐵路干線路網(wǎng)、城市地鐵及輕軌等項(xiàng)目必須由中方控股。

　　2)對(duì)一些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，既可引入商業(yè)資本來(lái)減輕政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，也可以發(fā)售社會(huì)公眾股來(lái)加強(qiáng)公司監(jiān)管、提高公司透明度。

　　(3)債務(wù)資金結(jié)構(gòu)：債務(wù)資金結(jié)構(gòu)分析中需要分析各種債務(wù)資金的占比，包括負(fù)債的方式及債務(wù)期限的配比。

　　確定項(xiàng)目債務(wù)資金結(jié)構(gòu)的要求：

　　1)根據(jù)債權(quán)人提供債務(wù)資金條件(利率、寬限期、償還期、擔(dān)保方式)合理確定各類借款和債券比例;

　　2)債務(wù)期限配比――長(zhǎng)短期借款合理搭配。短期借款利率低于長(zhǎng)期借款，適當(dāng)?shù)亩唐谌谫Y可靠以降低總的融資成本，但過(guò)多短期融資，會(huì)使項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)流動(dòng)性不足，財(cái)務(wù)穩(wěn)定性下降。大型基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)以長(zhǎng)期借款為主。

　　3)境內(nèi)外借貸占比;

　　4)外匯幣種選擇：一是選擇可自由兌換貨幣。二是付款用軟貨幣，收款用硬貨幣。

　　5)償債順序安排：先償還利率高的債務(wù)，后償還利率低的債務(wù);先償還硬貨幣的債務(wù)，后償還軟貨幣的債務(wù)。

　　6)合理確定利率結(jié)構(gòu)：當(dāng)資本市場(chǎng)利率水平相對(duì)較低，且有上升趨勢(shì)時(shí)，盡量借固定利率貸款;當(dāng)資本市場(chǎng)利率水平相對(duì)較高，且有下降趨勢(shì)時(shí)，盡量借浮動(dòng)利率貸款。

　　4、資金結(jié)構(gòu)要求

　　(1)項(xiàng)目資本金與債務(wù)資金的比例符合下列要求：

　　1)符合法律和行政法規(guī)規(guī)定;

　　2)符合金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)定及債權(quán)人有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債比率的要求。

　　3)滿足權(quán)益投資者獲得期望投資回報(bào)的要求;

　　4)滿足防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的要求。

　　(2)確定項(xiàng)目資本金結(jié)構(gòu)符合下列要求：

　　1)根據(jù)投資各方在資金、技術(shù)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)方面的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)協(xié)商確定各方的出資比例、出資形式和出資時(shí)間;

　　2)合理確定既有法人內(nèi)部融資和新增資本金在項(xiàng)目融資總額中的比例，分析既有法人內(nèi)部融資及新增資本金的可能性和合理性;

　　3)國(guó)內(nèi)投資項(xiàng)目應(yīng)分析控股股東的合法性和合理性;外商投資項(xiàng)目，應(yīng)分析外方出資比例的合法性和合理性。

　　三、融資風(fēng)險(xiǎn)分析(3個(gè)方面)

　　1、資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)：導(dǎo)致資金不落實(shí)的原因很多，主要包括：

　　1)已承諾出資的股本投資者由于出資能力有限(或者由于擬建項(xiàng)目的投資效益缺乏足夠的吸引力)而為能兌現(xiàn)承諾。

　　2)原定發(fā)行股票、債券計(jì)劃不以能實(shí)現(xiàn);

　　3)既有企業(yè)法人由于經(jīng)營(yíng)狀況惡化，無(wú)力按原定計(jì)劃出資。

　　2、利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是不斷變動(dòng)的，資金成本的不確定性，無(wú)論采取浮動(dòng)利率貸款或固定利率貸款都會(huì)存在利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、匯率風(fēng)險(xiǎn)。各國(guó)貨幣的比價(jià)在時(shí)刻變動(dòng)，這種變動(dòng)稱為匯率變動(dòng)。軟貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)低，但有較高利率。

　　四、融資成本：項(xiàng)目為籌集和使用資金而支付的費(fèi)用，包括資金占用成本和資金籌集費(fèi)。

　　(一)資金成本= 資金占用成本+籌資費(fèi)用

　　資金占用成本：借款利息、債券利息、股息、紅利。

　　籌資費(fèi)用：律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、證券印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、承諾費(fèi)、銀團(tuán)貸款管理費(fèi)。
　　

　(二)不同融資方式下的資金成本計(jì)算

　　1、債務(wù)資金成本

　　(1)理論上，借貸資金成本：

　　式中：ft――各年實(shí)際借貸資金流入額;ct――各年實(shí)際借貸資金成本支出額，包括資金占用成本及籌資費(fèi)用;

　　i――資金成本;n――借貸期限。

　　(2)實(shí)踐中，借貸資金成本簡(jiǎn)化式：

　　式中：i ――借貸資金成本;i ――借貸利息等資金占用費(fèi)率(有效利率); f――實(shí)際籌得資金額與名義借貸資金額的比率;

　　a ――籌資費(fèi)用率，包括律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、貸款承諾費(fèi)、管理費(fèi)等;n ――借款償還期。

　　(3)名義利率(i)及有效利率(i)：
　　
　　

　　式中：i ――有效利率(實(shí)際利率);i ――名義利率;m――每年結(jié)息次數(shù)。

　　注意：當(dāng)每年結(jié)息次數(shù)>1時(shí)，名義利率<實(shí)際利率;當(dāng)每年結(jié)息次數(shù)<1時(shí)，名義利率>實(shí)際利率。

　　(4)、扣除所得稅后的借貸資金成本：借貸資金的籌資費(fèi)用和利息支出均在所得稅前支付，可以抵減所得稅。

　　扣除所得稅后的借貸資金成本=稅前資金成本×(1-所得稅稅率)

　　(5)扣除通貨膨脹影響的資金成本：

　　注意：1)通貨膨脹率可能為正，也可能為負(fù)(當(dāng)存在通貨緊縮時(shí));

　　2)應(yīng)該先考慮所得稅，再考慮通貨膨脹的影響，次序不能顛倒，否則會(huì)得到錯(cuò)誤結(jié)果。這是因?yàn)樗枚愐彩艿酵ㄘ浥蛎浀挠绊憽?/P>

　　2、權(quán)益資金成本

　　計(jì)算方法有三種：資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法，股利增長(zhǎng)模型法。

　　(1)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法：ks=rf +β(rm―rf)

　　式中：ks――權(quán)益資金成本;rf――社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率;rm――市場(chǎng)投資組合預(yù)期收益率;β――項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

　　(2)稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法：ks= kb +rpc

　　式中：ks――權(quán)益資金成本;kb――所得稅前的債務(wù)資金成本;rpc――投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　(3)股利增長(zhǎng)模型法：

　　式中：ks――權(quán)益資金成本;d1――預(yù)期年股利額;p0――普通股市價(jià);g――普通股利年增長(zhǎng)率。

　　1)含發(fā)行成本的優(yōu)先股資金成本

　　優(yōu)先股資金成本一般采用股利增長(zhǎng)模型法計(jì)算：

　　優(yōu)先股股息在稅后支付，不能得到所得稅抵減，優(yōu)先股對(duì)于普通股而言是負(fù)債，所以優(yōu)先股的資金成本應(yīng)考慮為稅前資金成本。

　　2)普通股資金成本

　　普通股資金成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法計(jì)算。

　　ks = rf +β×(rm-rf)

　　式中：ks――普通股資金成本;rf――社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率;rm――社會(huì)平均投資收益率;β――項(xiàng)目的資本投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

　　(三)加權(quán)平均資金成本　　

　　式中：kw ――加權(quán)平均資金成本;kj ――第j種個(gè)別資金成本;

　　wj――第j種個(gè)別資金成本占全部資金的比重(權(quán)數(shù))，有∑wj=1。

　　注意：稅前加權(quán)平均資金成本可作為項(xiàng)目的最低期望收益率(基準(zhǔn)收益率)和項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的判別標(biāo)準(zhǔn)。