平安證券2014年策略：新起點(diǎn) 新邏輯

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　　觀點(diǎn)：熊牛轉(zhuǎn)換的起點(diǎn)，投資舊瓶裝新酒

　　(1)經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn)，利率高位波動，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落，股債開始換位，A股位于熊牛轉(zhuǎn)換的起點(diǎn);(2)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和事件沖擊仍會帶來短期擾動，趨勢只能在波折中漸進(jìn)改善，股票資產(chǎn)的定價(jià)重心仍在分母項(xiàng);(3)宏觀數(shù)據(jù)的季度分布和政策的漸次落地預(yù)示春季躁動趨平淡，好戲或許在后頭;(4)高利率要求高貝塔，但發(fā)行市場化和改革深化驅(qū)動風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)整，周期結(jié)構(gòu)崛起和成長結(jié)構(gòu)衰落勢在必行，投資舊瓶裝新酒;(4)聚焦價(jià)值鏈重構(gòu)和業(yè)務(wù)業(yè)態(tài)重組兩大主題。

　　前者關(guān)注科技、農(nóng)業(yè)和國防，涉及集成電路、媒體整合、新品應(yīng)用相關(guān)公司;農(nóng)業(yè)平臺公司;國防研發(fā)公司。后者關(guān)注非銀金融整合、受壓消費(fèi)品突圍、國企改革提速三條主線，涵蓋保險(xiǎn)、券商、服裝、競爭領(lǐng)域低估值國企相關(guān)標(biāo)的。

　　邏輯：趨勢曲折中改善，重構(gòu)重組是方向

　　宏觀情境在變化，資產(chǎn)定價(jià)看分母。市場過度糾結(jié)于GDP增速和通脹風(fēng)險(xiǎn)，但2014 年GDP 增速大概率圍繞7.5%走鋼絲，PPI疲軟會壓制通脹高度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的彈性將顯著降低，資產(chǎn)定價(jià)的作用也會弱化。2014 年市場行情的關(guān)鍵在于分母項(xiàng)變化，其中資金利率體系的重構(gòu)會影響無風(fēng)險(xiǎn)收益率，進(jìn)而是估值中樞變化;而改革和轉(zhuǎn)型會驅(qū)動風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)項(xiàng)調(diào)整，進(jìn)而驅(qū)動階段性的機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)。

　　熊牛轉(zhuǎn)換新起點(diǎn)，反轉(zhuǎn)非一日之功。增長開始低位趨穩(wěn)，這與過去三年逐級下滑截然不同;利率體系雖會重構(gòu)，但股票估值對應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)利率早已切換到影子銀行，相對于享受隱性擔(dān)保紅利的正規(guī)金融，所受沖擊相對較低;改革進(jìn)程雖待驗(yàn)證，但集權(quán)式市場化改革方向有助于降低股票資產(chǎn)隱含的長期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，市場進(jìn)入熊牛轉(zhuǎn)換的新起點(diǎn)。只是以市場化方式重啟的IPO 會帶來結(jié)構(gòu)修正需求，疊加量寬退出、貨幣調(diào)控等潛在沖擊，趨勢改善難免一波三折，反轉(zhuǎn)并非一日之功。預(yù)計(jì)2014 年上證核心運(yùn)行區(qū)間【2100,2600】，中樞波動中上移。

　　春季躁動趨平淡，好戲或許在后頭。市場憧憬再一次的春季躁動，邏輯無非是年初的補(bǔ)庫存沖動和流動性放松。但考慮2014年上半年通脹數(shù)據(jù)從高到低、經(jīng)濟(jì)增速的由低至高，以及美聯(lián)儲量寬退出、新股發(fā)行市場化等因素影響，春季躁動或比以往更加平淡。再考慮政策層面的改革逐步落地、交易層面的跨年調(diào)倉布局和成長股供給增加等因素，預(yù)計(jì)成長股機(jī)會由強(qiáng)漸弱，周期股機(jī)會由弱漸強(qiáng)，A股估值體系將逐步重構(gòu)，把握主題機(jī)會輪動將比只看春季躁動更重要。

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