王建軍：完善“獨角獸”上市法制環(huán)境應(yīng)盡快修法

今年全國兩會期間,全國人大代表、政協(xié)委員熱議資本市場支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè),培育“獨角獸”企業(yè),然而這需要一定的制度環(huán)境,尤其需要法律法規(guī)制度環(huán)境。首次履職全國人大代表的深交所總經(jīng)理王建軍切中了根本,即向十三屆全國人大一次會議提交了關(guān)于修改《公司法》完善雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度供給的議案,欲推動形成資本市場培育新經(jīng)濟的法律環(huán)境。

“盡快完善雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度供給,讓俗稱‘同股不同權(quán)’的制度安排為新模式、新科技及公共領(lǐng)域特殊企業(yè)合理的股權(quán)安排需求鋪路。”3月6日,王建軍在廣東代表團駐地接受《證券日報》記者采訪時表示。

雙重股權(quán)結(jié)構(gòu) 客觀需求強烈

隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級有序推進、新舊動能轉(zhuǎn)換不斷加速,以新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新商業(yè)模式為代表的新經(jīng)濟快速成長,新興企業(yè)大量涌現(xiàn)。

王建軍表示,此類企業(yè)具有一定的“人合性”色彩,對于股權(quán)融資與控制權(quán)穩(wěn)定的平衡需求較為強烈。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)除一股附著一個投票權(quán)的普通股外,還設(shè)置了一股附著多票的超級表決權(quán)股或無表決權(quán)普通股等特別股,能夠避免公司上市后的控制權(quán)稀釋,契合新經(jīng)濟公司上市訴求。

“美國等提供此類制度安排的資本市場,往往更受新經(jīng)濟、新科技企業(yè)的青睞,一些境外交易所也在嘗試允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)上市。”王建軍介紹。

實際上,自2017年以來,港交所也在試圖推進“同股不同權(quán)”這一基礎(chǔ)性公司制度邏輯,至今港交所已經(jīng)兩次公布新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度的咨詢文件,咨詢文件對于未有盈利的生物科技公司、創(chuàng)新型同股不同投票權(quán)的公司以及將中國香港作為第二上市地的公司,作了具體的上市要求。

“反觀我國,盡管《公司法》允許國務(wù)院創(chuàng)設(shè)普通股以外的其他種類的股份,但囿于第103條關(guān)于股份公司股東表決遵循‘一股一權(quán)’的規(guī)定,雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)于不同表決權(quán)股的設(shè)計難以實現(xiàn)。”王建軍坦言。

雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度 有三重利好

所謂同股不同權(quán),是指同樣的股票份額,但擁有不一樣的表決權(quán),在發(fā)達國家市場也叫二元制、雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)以及AB股結(jié)構(gòu),比如在股權(quán)結(jié)構(gòu)中,公司股票分高、低兩種投票權(quán),高投票權(quán)的股票每股具有2至10票的投票權(quán),稱為B類股,而低投票權(quán)1股只有1票甚至沒有投票權(quán),稱為A類股。

“從公司自身發(fā)展層面看,完善雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度供給能夠滿足公司股權(quán)融資與控制權(quán)穩(wěn)定的需求,便于公司靈活建立人力資本激勵機制,進而加強對企業(yè)創(chuàng)新的支持。有助于公司充分優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),實施長期經(jīng)營策略,保障其運營免受外部資本的不良干擾,并發(fā)揮一定的抵御收購作用。”王建軍稱。

王建軍認為,從資本市場建設(shè)層面看,完善雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度供給有助于增強資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力,提高A股市場的國際競爭力與吸引力,使境內(nèi)資本市場成為中國新經(jīng)濟的主場,使投資者能有更多機會參與我國新興產(chǎn)業(yè),進而真正形成“融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到充分保護”的多層次市場體系。

“從國家政策貫徹層面看,完善雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度供給,有助于充分調(diào)動企業(yè)家科研人才的創(chuàng)新積極性,有助于創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的落實,為市場新生力量發(fā)展創(chuàng)造空間,推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)‘新引擎’加速發(fā)力,加快發(fā)展新經(jīng)濟、培育新動能。”王建軍強調(diào)。

據(jù)以上分析,基于公司現(xiàn)實需求的正當性及恪守“一股一權(quán)”規(guī)則的滯后性,王建軍提議完善《公司法》對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的制度供給,實現(xiàn)我國公司立法由完全禁止向“原則禁止,例外允許”轉(zhuǎn)變。

修法鋪路 雙重股權(quán)制度試點

我國現(xiàn)行《公司法》第126條、第131條,事實上允許國務(wù)院在遵循“同股同權(quán)”規(guī)則下創(chuàng)設(shè)普通股以外的其他種類股份。但根據(jù)《公司法》第103條第1款的規(guī)定,股東出席股東大會會議,所持每一股份有一表決權(quán)。這未給不同表決權(quán)股的創(chuàng)設(shè)預(yù)留空間,雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)實施存在法律障礙。

王建軍建議對我國《公司法》第103條關(guān)于“一股一權(quán)”、第131條關(guān)于授權(quán)國務(wù)院創(chuàng)設(shè)其他種類股份的規(guī)定進行修改。建議將第103條第1款修改為,股東出席股東大會會議,所持每一相同種類股份有相同表決權(quán)。但是,公司持有的本公司股份沒有表決權(quán)。

王建軍表示,本條修改后,通過將原來一概規(guī)定“一股一權(quán)”,轉(zhuǎn)變?yōu)榕c《公司法》第126條“股份的發(fā)行,實行公平、公正的原則,同種類的每一股份應(yīng)當具有同等權(quán)利”相一致的“同股同權(quán)”,從而既保留了“一股一權(quán)”普通股,不影響公司法實踐中仍以普通股為主流股權(quán)結(jié)構(gòu),又為設(shè)置不同表決權(quán)股的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)預(yù)留制度空間,變單一的“一股一權(quán)”普通股為多樣的“同股同權(quán)”類別股,為公司融資與治理提供更多選擇。

王建軍同時建議將第131條修改為:國務(wù)院可以對公司發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類的股份,另行作出規(guī)定并制定相關(guān)配套制度。他認為,本條增加了“并制定相關(guān)配套制度”的規(guī)定,在授權(quán)國務(wù)院創(chuàng)設(shè)其他種類股份的同時,規(guī)定其應(yīng)制定和發(fā)布相關(guān)配套制度。

關(guān)于配套制度的發(fā)布形式,他建議參考國務(wù)院2013年出臺的《關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》,由國務(wù)院以出臺相關(guān)指導(dǎo)意見的形式發(fā)布。

對于配套制度的適用范圍,王建軍建議明確在科技創(chuàng)新型企業(yè)和國有企業(yè)中進行雙重股權(quán)制度試點,并由國務(wù)院授權(quán)證券監(jiān)督管理機構(gòu)在IPO審核過程中結(jié)合公司的具體情況予以核準與適用。

而關(guān)于配套制度中普通股東權(quán)益的保護,王建軍則建議對與超級表決權(quán)股相關(guān)的以下重要事項予以規(guī)范:一是限制超級表決權(quán)股持有者的持股比例、持股年限;二是限制超級表決權(quán)股的加權(quán)幅度、發(fā)行規(guī)模、流通轉(zhuǎn)讓等;三是禁止已上市公司通過股權(quán)重置或資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整,改變既有股權(quán)結(jié)構(gòu);四是限制超級表決權(quán)的適用范圍,明確對于公司解散及解散時的利益分配等重大事項,不適用超級表決權(quán);五是設(shè)置雙重股權(quán)拆除機制,規(guī)定在一段時間后或滿足一定條件時,應(yīng)將超級表決權(quán)股等特別股轉(zhuǎn)換為普通股。

“對于培育‘獨角獸’企業(yè),推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)實現(xiàn)直接融資,推動這一修法工作,是一項基礎(chǔ)性的工作。這一制度安排有利于新經(jīng)濟快速成長。”王建軍強調(diào)。

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