中級會計職稱《中級財務(wù)管理》第三章知識點：籌資管理

籌資管理

　　一、資本成本

　　資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的標準，也是對投資獲得經(jīng)濟效益的最低要求。

　　(一)資本成本的含義

　　資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用兩部分。

　　1、籌資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資本而付出的代價，如證券發(fā)行費、向銀行借款支付的手續(xù)費。籌資費用視為籌資數(shù)額的一項扣除。

　　2、占用費用是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如股利和利息。

　　(二)資本成本的作用

　　(1)資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。

　　(2)平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)。

　　(3)資本成本是評價投資項目可行性的主要標準。

　　(4)資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)。

　　(三)影響資本成本的因素

　　【補充】投資報酬率(資本成本)=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率

　　=純利率+通貨膨脹補償率+風(fēng)險報酬率

　　(四)個別資本成本的計算

　　債務(wù)資本成本：銀行借款資本成本;公司債券資本成本;融資租賃資本成本。

　　權(quán)益資本成本：普通股資本成本;留存收益資本成本。

　　1、資本成本計算的基本模式

　　(1)一般模式：不考慮資金時間價值

　　(2)折現(xiàn)模式：考慮資金時間價值

　　籌資凈額現(xiàn)值-未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0

　　資本成本率=所采用的折現(xiàn)率

　　2. 銀行借款資本成本

　　(1)一般模式(沒有考慮時間價值)

　　(2)貼現(xiàn)模式(考慮資金時間價值)

　　借款資本成本率是使得稅后利息與本金的現(xiàn)值等于借款凈額的折現(xiàn)率。

　　借款本金×(1-籌資費率)

　　=借款本金×借款年利率×(1-所得稅稅率)×(P/A,K,n)+借款本金×(P/F,K,n)

　　通過“插值法”計算出的折現(xiàn)率就是借款的資本成本率。

　　3、公司債券資本成本

　　(1)一般模式：

　　4.融資租賃資本成本(只能用貼現(xiàn)模型計算)

　　(1)若設(shè)備的凈殘值歸出租方：

　　租賃資產(chǎn)原值=融資租賃資產(chǎn)租金的現(xiàn)值+租賃資產(chǎn)到期殘值的現(xiàn)值

　　解得的折現(xiàn)率為融資租賃資本成本

　　(2)若設(shè)備的凈殘值歸承租方：

　　租賃資產(chǎn)原值=融資租賃資產(chǎn)租金的現(xiàn)值

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　　5.普通股資本成本

　　(1)股利增長模型法：

　　在股利增長率固定的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計算普通股成本的公式為：

　　普通股籌資成本

　　(2)采用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股成本的公式為：

　　普通股資本成本=無風(fēng)險報酬率+股票貝塔系數(shù)×(市場平均報酬率-無風(fēng)險報酬率)

　　Ks=Rf+β?(Rm-Rf)

　　【補充】

　　①一般情況下，為方便起見，通常用短期國庫券的利率近似代替無風(fēng)險報酬率。

　　②ß系數(shù)反映單項資產(chǎn)風(fēng)險收益率與市場平均風(fēng)險收益率之間變動關(guān)系。它表示單項資產(chǎn)風(fēng)險收益率是市場平均風(fēng)險收益率的倍數(shù)。

　?、酃街小笆袌銎骄鶊蟪曷?無風(fēng)險報酬率”，表示市場平均風(fēng)險報酬率。

　?、芄街小肮善必愃禂?shù)×(市場平均報酬率-無風(fēng)險報酬率)”表示某種股票(或資產(chǎn))的風(fēng)險報酬率。

　　(六)邊際資本成本

　　邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本，是進行追加籌資的決策依據(jù)。

　　籌資方案組合時，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標價值權(quán)數(shù)。

　　二、杠桿效應(yīng)

　　財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定固定支出或費用的存在，導(dǎo)致當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一變量會以較大幅度變動。財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿三種形式。

　　(一)經(jīng)營杠桿效應(yīng)

　　1、經(jīng)營杠桿的含義

　　經(jīng)營杠桿是指由于固定經(jīng)營成本的存在而使得企業(yè)資產(chǎn)報酬(息稅前利潤)變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。

　　經(jīng)營杠桿反映了資產(chǎn)報酬的波動性，用以評價企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

　　【補充】 幾個概念：

　　(1)邊際貢獻(M)

　　邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額，計算公式為：

　　邊際貢獻=銷售收入-變動成本

　　=(銷售單價-單位變動成本)×產(chǎn)銷量

　　= 單位邊際貢獻×產(chǎn)銷量

　　(2)息稅前利潤(EBIT)

　　息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤，其計算公式為：

　　息稅前利潤EBIT

　　=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本

　　=產(chǎn)銷量Q(單價P-單位變動成本V)-固定經(jīng)營成本F

　　=產(chǎn)銷量Q*單位邊際貢獻-固定經(jīng)營成本F

　　=邊際貢獻總額M-固定經(jīng)營成本F

　　(3)稅前利潤= 邊際貢獻M-固定經(jīng)營成本F-利息I

　　=息稅前利潤EBIT-利息I

　　經(jīng)營杠桿效應(yīng)的理解：當產(chǎn)品中存在固定經(jīng)營成本時，如果其他條件不變，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增加雖然不會改變固定經(jīng)營成本總額但會降低單位產(chǎn)品分攤的固定經(jīng)營成本，從而提高單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率。

　　2、經(jīng)營杠桿的計量

　　只要企業(yè)存在固定經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。但不同產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量，其經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小程度是不一致的。

　　對經(jīng)營杠桿的測度最常用的是經(jīng)營杠桿系數(shù)。

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。

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　　(1).根據(jù)定義計算公式為：

　　計劃期息稅前利潤變動率=經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)×產(chǎn)銷量變動率

　　或：

　　計劃期產(chǎn)銷量變動率=息稅前利潤變動率÷經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)

　　(2).簡化公式：

　　3、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系

　　(1)引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)。但是經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。

　　(2)經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報酬等利潤波動程度越大，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大.

　　(3)在企業(yè)不發(fā)生經(jīng)營性虧損、息稅前利潤為正的前提下，經(jīng)營杠桿系數(shù)最低為1，不會為負數(shù)，只要有固定經(jīng)營成本存在，經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大于1.

　　(4)影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素包括企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中固定成本比重，息稅前利潤的水平。其中，息稅前利潤水平又受到產(chǎn)品銷售數(shù)量，產(chǎn)品銷售單價，單位變動成本和固定成本等因素的影響。固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價格水平越低，經(jīng)營杠桿效應(yīng)越大，反之依然。

　　從上式可看出，P, Q與經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL反向變化。

　　F，b與經(jīng)營杠杠系數(shù)DOL同向變化。

　　(二)、財務(wù)杠桿

　　1、財務(wù)杠桿的含義

　　財務(wù)杠桿是指由于固定性資本成本的存在而導(dǎo)致普通股收益(或每股收益)變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。

　　財務(wù)杠桿反映股權(quán)資本報酬的波動性，用以評價企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

　　【注】普通股收益=(息稅前利潤-債務(wù)資本利息)(1-所得稅稅率)

　　普通股每股收益=普通股收益/普通股股數(shù)

　　財務(wù)杠桿效應(yīng)的理解：

　　當有固定利息費用等資本成本存在時，如果其他條件不變，息稅前利潤的增加雖然不會改變固定利息費用總額，但會降低每一元息稅前利潤分攤的利息費用，從而提高每股收益。使得普通股收益的增長率大于息稅前利潤的增長率，進而產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)。

　　普通股收益=(息稅前利潤-債務(wù)資本利息)(1-所得稅稅率)

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　　2、財務(wù)杠桿的計量

　　只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財務(wù)杠桿效應(yīng)。如固定利息、固定融資租賃費等的存在，都會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)。

　　對財務(wù)杠桿測度的主要指標是財務(wù)杠桿系數(shù)。

　　財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

　　3、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險

　　財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負擔而導(dǎo)致的普通股收益波動的風(fēng)險。

　　(1)引起財務(wù)風(fēng)險的主要原因是資產(chǎn)報酬的不利變化和資本成本的固定負擔。財務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對普通股收益的影響。財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大。

　　(2)只要固定性資本成本存在，財務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1.

　　(3)影響財務(wù)杠桿的因素包括：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比重;普通股收益水平;所得稅稅率水平。其中普股收益水平又受息稅前利潤、固定資本成本高低的影響。債務(wù)比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤越低，財務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之依然。

　　(三)、總杠桿

　　1、總杠桿的概念

　　總杠桿是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象。

　　2、總杠桿的計量

　　只要存在固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本，就存在總杠桿效應(yīng)。

　　對總杠桿測度的主要指標是總杠桿系數(shù)。

　　總杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。

　　三、資本結(jié)構(gòu)

　　(一)資本結(jié)構(gòu)的概述

　　(二)影響資本結(jié)構(gòu)的因素

　　(三)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化(每股收益分析法;平均資本成本比較法;公司價值分析法)

　　1、每股收益分析法

方法 原理	每股收益無差別點是不同籌資方式下每股收益相等時的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平。   每股收益無差別點法是通過分析資本結(jié)構(gòu)與每股收益之間的關(guān)系，計算各種籌資方案的每股收益的無差別點，進而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法。
每股收益無差別點計算公式
決策	（1）當預(yù)期的息稅前利潤>每股收益無差別點，選擇財務(wù)杠桿效應(yīng)較大（利息大 ）的籌資方式融資。 （2）當預(yù)期的息稅前利潤<每股收益無差別點，選擇財務(wù)杠桿效應(yīng)較小（利息?。┑幕I資方式融資。
缺點	該種方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，并假定每股收益越大股票價格也越高，把資本結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響置之于視野之外，是不全面的。

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