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2018年造價(jià)師造價(jià)管理考點(diǎn)練習(xí):項(xiàng)目融資方式

更新時(shí)間:2017-12-27 10:42:55 來(lái)源:環(huán)球網(wǎng)校 瀏覽112收藏44

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  項(xiàng)目融資方式

  項(xiàng)目融資的方式是指對(duì)于某類具有共同特征的投資項(xiàng)目,項(xiàng)目發(fā)起人或投資者在進(jìn)行投融資設(shè)計(jì)時(shí)可以效仿并重復(fù)運(yùn)用的操作方案。傳統(tǒng)的項(xiàng)目融資主要包括直接融資、項(xiàng)目公司融資、杠桿租賃融資、設(shè)施使用協(xié)議融資、產(chǎn)品支付融資等,隨著項(xiàng)目融資理論研究與實(shí)踐應(yīng)用的不斷發(fā)展,出現(xiàn)了一系列新型項(xiàng)目融資方式,如BOT、PPP、ABS、TOT、.PFI等,這里主要介紹新型融資方式。

  (一)BOT方式

  BOT(Build—Operate—Transfer,建設(shè)一運(yùn)營(yíng)一移交)是20世紀(jì)80年代中后期發(fā)展起來(lái)的一種項(xiàng)目融資方式,主要適用于競(jìng)爭(zhēng)性不強(qiáng)的行業(yè)或有穩(wěn)定收入的項(xiàng)目,如包括公路、橋梁、自來(lái)水廠、發(fā)電廠等在內(nèi)的公共基礎(chǔ)設(shè)施、市政設(shè)施等。其基本思路是,由項(xiàng)目所在國(guó)政府或其所屬機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)提供一種特許權(quán)協(xié)議(ConcessionAgreement)作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ),由本國(guó)公司或者外國(guó)公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者安排融資,承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在特許權(quán)協(xié)議期間經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤(rùn)。特許期滿后,根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。

  實(shí)際上BOT是一類項(xiàng)目融資方式的總稱,通常所說(shuō)的BOT主要包括典型BOT、BOOT及BOO三種基本形式。

  1.典型BOT方式

  投資財(cái)團(tuán)愿意自己融資,建設(shè)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施,并在項(xiàng)目所在國(guó)政府授予的特許期內(nèi)經(jīng)營(yíng)該公共設(shè)施,以經(jīng)營(yíng)收入抵償建設(shè)投資,并獲得一定收益,經(jīng)營(yíng)期滿后將此設(shè)施轉(zhuǎn)讓給項(xiàng)目所在國(guó)政府。這是最經(jīng)典的BOT形式,項(xiàng)目公司沒(méi)有項(xiàng)目的所有權(quán),只有建設(shè)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。

  2. BOOT方式

  BOOT(Build—Own—Operate—Transfer,建設(shè)一擁有一運(yùn)營(yíng)一移交)方式與典型BOT方式的主要不同之處是,項(xiàng)目公司既有經(jīng)營(yíng)權(quán)又有所有權(quán),政府允許項(xiàng)目公司在一定范圍和一定時(shí)期內(nèi),將項(xiàng)目資產(chǎn)以融資目的抵押給銀行,以獲得更優(yōu)惠的貸款條件,從而使項(xiàng)目的產(chǎn)品/服務(wù)價(jià)格降低,但特許期一般比典型BOT方式稍長(zhǎng)。

  3. BOO方式

  BOO(Build—Own—Operate,建設(shè)一擁有一運(yùn)營(yíng))方式與前兩種形式的主要不同之處在于,項(xiàng)目公司不必將項(xiàng)目移交給政府(即為永久私有化),目的主要是鼓勵(lì)項(xiàng)目公司從項(xiàng)目全壽命期的角度合理建設(shè)和經(jīng)營(yíng)設(shè)施,提高項(xiàng)目產(chǎn)品/服務(wù)的質(zhì)量,追求全壽命期的總成本降低和效率的提高,使項(xiàng)目的產(chǎn)品/服務(wù)價(jià)格更低。

  除上述三種基本形式外,BOT還有十余種演變形式,如BT(Build—Transfer,建設(shè)一移交)、BTO(Build—Transfer—Operate,建設(shè)一移交一運(yùn)營(yíng))等。這里簡(jiǎn)要介紹一下BT融資形式,所謂BT,是指政府在項(xiàng)目建成后從民營(yíng)機(jī)構(gòu)(或任何國(guó)營(yíng)/民營(yíng)/外商法人機(jī)構(gòu))中購(gòu)回項(xiàng)目(可一次支付、也可分期支付);與政府投資建造項(xiàng)目不同的是,政府用于購(gòu)回項(xiàng)目的資金往往是事后支付(可通過(guò)財(cái)政撥款,但更多的是通過(guò)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目來(lái)支付);民營(yíng)機(jī)構(gòu)是投資者或項(xiàng)目法人,必須出一定的資本金,用于建設(shè)項(xiàng)目的其他資金可以由民營(yíng)機(jī)構(gòu)自己出,但更多的是以期望的政府支付款(如可兌信用證)來(lái)獲取銀行的有限追索權(quán)貸款。BT項(xiàng)目中,投資者僅獲得項(xiàng)目的建設(shè)權(quán),而項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)則屬于政府,BT融資形式適用于各類基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,特別是出于安全考慮的必須由政府直接運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目。對(duì)銀行和承包商而言,BT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可能比基本的BOT項(xiàng)目大。

  如果承包商不是投資者,其建設(shè)資金不是從銀行借的有限追索權(quán)貸款,或政府用于購(gòu)回項(xiàng)目的資金完全沒(méi)有基于項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)收入,此種情況實(shí)際上應(yīng)稱作“承包商墊資承包”或“政府延期付款”,屬于異化BT,已經(jīng)超出狹義項(xiàng)目融資的原有含義范疇,在我國(guó)已被禁止。因?yàn)樗饕皇墙鉀Q了政府當(dāng)時(shí)缺錢建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的燃眉之急,并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)狹義項(xiàng)目融資所強(qiáng)調(diào)的有限追索、提高效率(降低價(jià)格)、公平分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)等。

  (二)TOT方式

  TOT(Transfer—Operate—Transfer,移交一運(yùn)營(yíng)一移交),是從BOT方式演變而來(lái)的一種新型方式,具體是指用民營(yíng)資金購(gòu)買某個(gè)項(xiàng)目資產(chǎn)(一般是公益性資產(chǎn))-的經(jīng)營(yíng)權(quán),購(gòu)買者在約定的時(shí)間內(nèi)通過(guò)經(jīng)營(yíng)該資產(chǎn)收回全部投資和得到合理的回報(bào)后,再將項(xiàng)目無(wú)償移交給原產(chǎn)權(quán)所有人(一般為政府或國(guó)有企業(yè))。TOT特別受投資者青睞,在發(fā)展中國(guó)家得到越來(lái)越多的應(yīng)用,該模式為政府需要建設(shè)大型項(xiàng)目而又資金不足時(shí)提供了解決的途徑,還為各類資本投資于基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)辟了新的渠道。

  1.TOT的運(yùn)作程序

  TOT的運(yùn)作程序相對(duì)比較簡(jiǎn)單,一般包括以下步驟:

  (1) 制定TOT方案并報(bào)批。轉(zhuǎn)讓方須先根據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定編制TOT項(xiàng)目建議書(shū),征求行業(yè)主管部門(mén)同意后,按現(xiàn)行規(guī)定報(bào)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)。國(guó)有企業(yè)或國(guó)有基礎(chǔ)設(shè)施管理人只有獲得國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)批準(zhǔn)或授權(quán)才能實(shí)施TOT方式。

  (2) 項(xiàng)目發(fā)起人(同時(shí)又是投產(chǎn)項(xiàng)目的所有者)設(shè)立SPC或SPV(Special Purpose Corporation或Special Purpose Vehicle,翻譯為特殊目的公司或特殊目的機(jī)構(gòu)),發(fā)起人把完工項(xiàng)目的所有權(quán)和新建項(xiàng)目的所有權(quán)均轉(zhuǎn)讓給SPC或SPV,以確保有專門(mén)機(jī)構(gòu)對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目的管理、轉(zhuǎn)讓、建造負(fù)有全權(quán),并對(duì)出現(xiàn)的問(wèn)題加以協(xié)調(diào)。SPC或SPV通常是政府設(shè)立或政府參與設(shè)立的具有特許權(quán)的機(jī)構(gòu)。

  (3) TOT項(xiàng)目招標(biāo)。按照國(guó)家規(guī)定,需要進(jìn)行招標(biāo)的項(xiàng)目,須采用招標(biāo)方式選擇TOT項(xiàng)目的受讓方,其程序與BOT方式大體柑同,包括招標(biāo)準(zhǔn)備、資格預(yù)審、準(zhǔn)備招標(biāo)文件、評(píng)標(biāo)等步驟。

  (4) SPV與投資者洽談以達(dá)成轉(zhuǎn)讓投產(chǎn)運(yùn)行項(xiàng)目在未來(lái)一定期限內(nèi)全部或部分經(jīng)營(yíng)權(quán)的協(xié)議,并取得資金。

  (5) 轉(zhuǎn)讓方利用獲得的資金建設(shè)新項(xiàng)目。

  (6) 新項(xiàng)目投入使用。

  (7) 轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期滿后,收回轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目。轉(zhuǎn)讓期滿,資產(chǎn)應(yīng)在無(wú)債務(wù)、未設(shè)定擔(dān)保、設(shè)施狀況完好的情況下移交給原轉(zhuǎn)讓方。

  2.TOT方式的特點(diǎn)

  與BOT相比,TOT主要有下列特點(diǎn):

  (1) 從項(xiàng)目融資的角度看,TOT是通過(guò)轉(zhuǎn)讓已建成項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)來(lái)融資的,

  而B(niǎo)OT是政府給予投資者特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的許諾后,由投資者融資新建項(xiàng)目,即TOT是通過(guò)已建成項(xiàng)目為其他新項(xiàng)目進(jìn)行融資,BOT則是為籌建中的項(xiàng)目遠(yuǎn)行融資。

  (2) 從具體運(yùn)作過(guò)程看,TOT由于避開(kāi)了建造過(guò)程中所包含的大量風(fēng)險(xiǎn)和矛盾(如建設(shè)成本超支、延期、停建、無(wú)法正常運(yùn)營(yíng)等),并且只涉及轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán),不存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)等問(wèn)題,在項(xiàng)目融資談判過(guò)程中比較容易使雙方意愿達(dá)成一致,并且不會(huì)威脅國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的控制權(quán)與國(guó)家安全。

  (3) 從東道國(guó)政府角度看,通過(guò)TOT吸引社會(huì)投資者購(gòu)買現(xiàn)有資產(chǎn),將從兩個(gè)方面進(jìn)一步緩解中央和地方政府財(cái)政支出的壓力:通過(guò)經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)讓,得到一部分社會(huì)資本,

  可用于償還因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施建設(shè)而承擔(dān)的債務(wù),也可作為當(dāng)前迫切需要建設(shè)而又難以吸引社會(huì)資本的項(xiàng)目;轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)后,可大量減少基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)的財(cái)政補(bǔ)貼支出。

  (4) 從投資者角度看,TOT方式既可回避建設(shè)中的超支、停建或者建成后不能正常.運(yùn)營(yíng)、現(xiàn)金流量不足以償還債務(wù)等風(fēng)險(xiǎn),又能盡快取得收益。采用BOT方式,投資者先要投人資金建設(shè),并要設(shè)計(jì)合理的信用保證結(jié)構(gòu),花費(fèi)時(shí)間很長(zhǎng),承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大;采用TOT,投資者購(gòu)買的是正在運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)和對(duì)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán),資產(chǎn)收益具有確定性,也不需要太復(fù)雜的信用保證結(jié)構(gòu)。

  (三)ABS方式

  ABS(Asset—Backed Securitization,資產(chǎn)證券化)是20世紀(jì)80年代首先在美國(guó)興起的一種新型的資產(chǎn)變現(xiàn)方式,它將缺乏流動(dòng)性但能產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)歸集起來(lái),通過(guò)一定的安排,對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組,進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券過(guò)程。

  1.ABS融資方式的運(yùn)作過(guò)程

  ABS融資方式的運(yùn)作過(guò)程主要包括以下幾個(gè)方面:

  (1)組建特殊目的機(jī)構(gòu)SPV。該機(jī)構(gòu)可以是一個(gè)信托機(jī)構(gòu),如信托投資公司、信用擔(dān)保公司、投資保險(xiǎn)公司或其他獨(dú)立法人,該機(jī)構(gòu)應(yīng)能夠獲得國(guó)際權(quán)威資信評(píng)估機(jī)構(gòu)較高級(jí)別的信用等級(jí)(AAA或AA級(jí)),由于SPV是進(jìn)行ABS融資的載體,成功組建SPV是ABS能夠成功運(yùn)作的基本條件和關(guān)鍵因素。

  (2) SPV與項(xiàng)目結(jié)合。即SPV尋找可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的對(duì)象。一般來(lái)說(shuō),投資項(xiàng)目所依附的資產(chǎn)只要在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)能帶來(lái)現(xiàn)金收入,就可以進(jìn)行ABS融資。擁有這種未來(lái)現(xiàn)金流量所有權(quán)的企業(yè)(項(xiàng)目公司)成為原始權(quán)益人。這些未來(lái)現(xiàn)金流量所代表的資產(chǎn),是ABS融資方式的物質(zhì)基礎(chǔ)。在進(jìn)行ABS融資時(shí),一般應(yīng)選擇未來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定、可靠,風(fēng)險(xiǎn)較小的項(xiàng)目資產(chǎn)。而SPV與這些項(xiàng)目的結(jié)合,就是以合同、協(xié)議等方式將原始權(quán)益人所擁有的項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收入的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給SPV,轉(zhuǎn)讓的目的在于將原始權(quán)益人本身的風(fēng)險(xiǎn)割斷。這樣$PV進(jìn)行ABS方式融資時(shí),其融資風(fēng)險(xiǎn)僅與項(xiàng)目資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金收入有關(guān),而與建設(shè)項(xiàng)目的原始權(quán)益人本身的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。

  (3) 進(jìn)行信用增級(jí)。利用信用增級(jí)手段使該項(xiàng)目資產(chǎn)獲得預(yù)期的信用等級(jí)。為此,就要調(diào)整項(xiàng)目資產(chǎn)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),使項(xiàng)目融資債券達(dá)到投資級(jí)水平,達(dá)到SPV關(guān)于承包ABS債券的條件要求。SPV通過(guò)提供專業(yè)化的信用擔(dān)保進(jìn)行信用升級(jí),之后委托資信評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí),確定ABS債券的資信等級(jí)。

  (4) SPV發(fā)行債券。SPV直接在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券募集資金,或者經(jīng)過(guò)SPV通過(guò)信用擔(dān)保,由其他機(jī)構(gòu)組織債券發(fā)行,并將通過(guò)發(fā)行債券籌集的資金用于項(xiàng)目建設(shè)。

  (5) SPV償債。由于項(xiàng)目原始收益人已將項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收入權(quán)利讓渡給SPV,因此,SPV就能利用項(xiàng)目資產(chǎn)的現(xiàn)金流人量,清償其在國(guó)際高等級(jí)投資證券市場(chǎng)上所發(fā)行債券的本息。

  2.BOT方式與ABS方式的比較

  具體而言,ABS與BOT融資方式在項(xiàng)目所有權(quán)、運(yùn)營(yíng)權(quán)歸屬、適用范圍、對(duì)項(xiàng)目所在國(guó)的影響、融資方式、風(fēng)險(xiǎn)分散度、融資成本等方面都有不同之處。

  (1) 項(xiàng)目所有權(quán)、運(yùn)營(yíng)權(quán)歸屬。BOT融資方式中,項(xiàng)目的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)是屬于項(xiàng)目公司的,在特許期經(jīng)營(yíng)結(jié)束之后,所有權(quán)及與經(jīng)營(yíng)權(quán)將會(huì)移交給政府;在ABS融資方式中,根據(jù)合同規(guī)定,項(xiàng)目的所有權(quán)在債券存續(xù)期內(nèi)由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)至SPV,而經(jīng)營(yíng)權(quán)與決策權(quán)仍屬于原始權(quán)益人,債券到期后,利用項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益還本付息并支付各類費(fèi)用之后,項(xiàng)目的所有權(quán)重新回到原始權(quán)益人手中。

  (2) 適用范圍。對(duì)于關(guān)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈或包括國(guó)防項(xiàng)目在內(nèi)的敏感項(xiàng)目,采用BOT融資方式是不可行的,容易引起政治、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)等各方面的問(wèn)題;在ABS融資方式中,雖在債券存續(xù)期內(nèi)資產(chǎn)的所有權(quán)歸SPV所有,但是資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)與決策權(quán)仍然歸屬原始權(quán)益人,SPV不參與運(yùn)營(yíng),不必?fù)?dān)公外商或私營(yíng)機(jī)構(gòu)控制,因此應(yīng)用更加廣泛。

  (3) 資金來(lái)源。BOT與ABS融資方式的資金來(lái)源主要都是民間資本,可以是國(guó)內(nèi)資金,也可以是外資,如項(xiàng)目發(fā)起人自有資金、銀行貸款等;但ABS方式強(qiáng)調(diào)通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行債券這一方式籌集資金,這是ABS方式與其他項(xiàng)目融資方式一個(gè)較大的區(qū)別。

  (4) 對(duì)項(xiàng)目所在國(guó)的影響。BOT會(huì)給東道國(guó)帶來(lái)一定負(fù)面效應(yīng),如掠奪性經(jīng)營(yíng)、國(guó)家稅收流失及國(guó)家承擔(dān)價(jià)格、外匯等多種風(fēng)險(xiǎn),ABS則較少出現(xiàn)上述問(wèn)題。

  (5) 風(fēng)險(xiǎn)分散度。BOT風(fēng)險(xiǎn)主要由政府、投資者/經(jīng)營(yíng)者、貸款機(jī)構(gòu)承擔(dān);ABS則由眾多的投資者承擔(dān),而且債券可以在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓,變現(xiàn)能力強(qiáng)。

  (6) 融資成本。BOT過(guò)程復(fù)雜、牽涉面廣、融資成本因中間環(huán)節(jié)多而增加;ABS則只涉及原始權(quán)益人、SPV、證券承銷商和投資者,無(wú)須政府的許可、授權(quán)、擔(dān)保等,采用民間的非政府途徑,過(guò)程簡(jiǎn)單,降低了融資成本;

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套餐服務(wù):基礎(chǔ)套餐服務(wù)項(xiàng)目+高端服務(wù)群定期答疑+班主任電話助學(xué)服務(wù)+高端套餐專屬學(xué)習(xí)計(jì)劃+月度測(cè)評(píng)、定期直播答疑+助教帶領(lǐng)學(xué)清單規(guī)范+助教帶領(lǐng)學(xué)案例第六題
套餐贈(zèng)送:官方教材(包郵)+歷年真題及模擬試卷(包郵)

套餐保障:考試不過(guò)終身免費(fèi)重學(xué)

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