造價(jià)管理考點(diǎn)：項(xiàng)目融資的主要方式

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　　項(xiàng)目融資的主要方式

　　(一)BOT方式

　　BOT基本思路是，由項(xiàng)目所在國(guó)政府或其所屬機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)提供一種特許權(quán)協(xié)議作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)，由本國(guó)公司或者外國(guó)公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在特許權(quán)協(xié)議期間經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤(rùn)。特許期滿后，根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。

　　通常所說的BOT主要包括以下三種基本形式：

　　(1)標(biāo)準(zhǔn)BOT(Build-Operate-Transfer)。即建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-移交。

　　(2)BOOT(Build-Own-Operate-Transfer)。即建設(shè)-擁有-經(jīng)營(yíng)-移交。BOOT與BOT的區(qū)別在于：BOOT在特許期內(nèi)既擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)，又擁有所有權(quán)。此外，BOOT的特許期要比BOT的長(zhǎng)一些。

　　(3)BOO(Build-Own-Operate)。即建設(shè)-擁有-經(jīng)營(yíng)。該方式特許項(xiàng)目公司根據(jù)政府的特許權(quán)建設(shè)并擁有某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，但最終不將該基礎(chǔ)設(shè)施移交給項(xiàng)目所在國(guó)政府。

　　(二)PPP方式

　　PPP融資方式強(qiáng)調(diào)政府與民營(yíng)機(jī)構(gòu)間的長(zhǎng)期合作關(guān)系，也正因?yàn)槊駹I(yíng)機(jī)構(gòu)參與到項(xiàng)目的建設(shè)過程中，為保證自身利益，項(xiàng)目建設(shè)過程中會(huì)積極選取最佳方式提供公共服務(wù)，使得服務(wù)質(zhì)量得到提升，PPP強(qiáng)調(diào)的是優(yōu)勢(shì)的互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)和利益的共享。PPP與BOT在本質(zhì)上區(qū)別不大，都是通過項(xiàng)目的期望收益進(jìn)行融資。

　　當(dāng)然，PPP與BOT在細(xì)節(jié)上也有一些差異。例如在PPP項(xiàng)目中，民營(yíng)機(jī)構(gòu)做不了的或不愿做的，需要由政府來做;其余全由民營(yíng)機(jī)構(gòu)來做，政府只起監(jiān)管作用。而在BOT項(xiàng)目中，絕大多數(shù)工作由民營(yíng)機(jī)構(gòu)來做，政府則提供支持和擔(dān)保。但無論P(yáng)PP或BOT方式，都要合理分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，從而提高項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理效率，這是PPP或BOT的最重要目標(biāo)。

　　(三)TOT方式

　　即移交--經(jīng)營(yíng)--移交，是指通過出售現(xiàn)有投產(chǎn)項(xiàng)目在一定期限內(nèi)的現(xiàn)金流量，從而獲得資金來建設(shè)新項(xiàng)目的一種融資方式。具體說來，是東道國(guó)將已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)行的項(xiàng)目在一定期限內(nèi)移交(T)給外資經(jīng)營(yíng)(O)，以項(xiàng)目在該期限內(nèi)的現(xiàn)金流量為標(biāo)的，一次性地從外商那里融得一筆資金，用于建設(shè)新的項(xiàng)目;外資經(jīng)營(yíng)期滿后，再將原來項(xiàng)目移交(T)回東道國(guó)。項(xiàng)目發(fā)起人設(shè)立SPC或SPV。

　　與BOT方式相比，TOT有以下特點(diǎn)：

　　(1) 從項(xiàng)目融資的角度看，TOT是通過轉(zhuǎn)讓已建成項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)來融資，而BOT是政府給予投資者特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的許諾后，由投資者融資新建項(xiàng)目。

　　(2) 從具體運(yùn)作過程看，TOT只涉及轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)，不存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)等問題，在項(xiàng)目融資談判過程中比較容易使雙方意愿達(dá)成一致，并且不會(huì)威脅國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的控制權(quán)和國(guó)家安全。

　　(3) 從東道國(guó)政府的角度看，通過TOT吸引國(guó)外或民間投資者購(gòu)買現(xiàn)有的資產(chǎn)，將從兩個(gè)方面進(jìn)一步緩解中央和地方政府財(cái)政支出的壓力：1)通過經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)讓得到一部分外資或民間資本;2)轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)后，可大量減少基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)的財(cái)政補(bǔ)貼支出。

　　(4) 從投資者的角度看，TOT方式即可回避建設(shè)中的超支、停建或建成后不能正常運(yùn)營(yíng)、現(xiàn)金流量不足以償還債務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)，又能盡快取得收益。采用BOT，投資者先要投入資金建設(shè)，并要設(shè)計(jì)合理的信用保證結(jié)構(gòu)，時(shí)間長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大;采用TOT，投資者購(gòu)買的是正在運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)和對(duì)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，資產(chǎn)收益具有確定性，不需太復(fù)雜的信用保證結(jié)構(gòu)。

　　(四)ABS方式

　　1.運(yùn)作過程：1)組建特殊目的機(jī)構(gòu)SPV;2)SPV與項(xiàng)目結(jié)合;3)進(jìn)行信用增級(jí);4)SPV發(fā)行債券;5)SPV償債

　　2.BOT與ABS的比較：

　　(1)項(xiàng)目所有權(quán)、運(yùn)營(yíng)權(quán)歸屬：BOT項(xiàng)目的所有權(quán)、運(yùn)營(yíng)權(quán)在特許期內(nèi)屬于項(xiàng)目公司，特許期屆滿，所有權(quán)將移交給政府。因此，通過外資BOT進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資可以帶來國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和管理，但會(huì)使外商掌握項(xiàng)目控制權(quán)。

　　ABS方式中，在債券的發(fā)行期內(nèi)，項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)屬于SPC，而項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)決策權(quán)屬于原始收益人，原始收益人有義務(wù)把項(xiàng)目的現(xiàn)金收入支付給SPC，待債券到期，用資產(chǎn)產(chǎn)生的收入還本付息后，資產(chǎn)的所有權(quán)又復(fù)歸原始權(quán)益人。因此，利用ABS進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)際項(xiàng)目融資，可以使東道國(guó)保持對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的控制，但卻不能得到國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。

　　(2)適用范圍：對(duì)于關(guān)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈或包括國(guó)防項(xiàng)目在內(nèi)的敏感項(xiàng)目，采用BOT是不可行的;SPV不參與運(yùn)營(yíng)，不必?fù)?dān)心外尚或私營(yíng)機(jī)構(gòu)控制。

　　(1) 資金來源：BOT和ABS的資金來源都是民間資本，ABS強(qiáng)調(diào)通過證券市場(chǎng)發(fā)行債券進(jìn)行融資。

　　(2) 對(duì)項(xiàng)目所在國(guó)的影響：BOT會(huì)給東道國(guó)帶來一些負(fù)面影響，而ABS不會(huì)。

　　(3) 風(fēng)險(xiǎn)分散度：BOT風(fēng)險(xiǎn)主要由政府、投資者/經(jīng)營(yíng)者、貸款機(jī)構(gòu)承擔(dān);ABS由眾多的投資者承擔(dān)。

　　(4) 融資成本：BOT比ABS高。

　　(五)PFI方式

　　PFI方式的核心旨在增加包括私營(yíng)企業(yè)參與的公共服務(wù)或者是公共服務(wù)的產(chǎn)出大眾化。

　　1. 典型模式：1)在經(jīng)濟(jì)上自立的項(xiàng)目(政府財(cái)政不支持，但政策支持);2)向公共部門出售服務(wù)的項(xiàng)目;3)合資經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目

　　2. 優(yōu)點(diǎn)：1)適用范圍廣泛;2)吸引民間資本緩解財(cái)政壓力;3)吸引先進(jìn)管理技術(shù)和方法，合理配置資源;4)政府公共項(xiàng)目投融資和建設(shè)管理方式的制度創(chuàng)新，是PFI最大的優(yōu)勢(shì)。

　　3. 比較：

　　(1) 適用領(lǐng)域：BOT用于基礎(chǔ)設(shè)施或市政設(shè)施;PFI更廣泛。

　　(2) 合同類型：BOT采用的是特許經(jīng)營(yíng)合同，PFI是服務(wù)合同。

　　(3) 承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)：BOT中私營(yíng)企業(yè)不參與設(shè)計(jì)，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)政府承擔(dān)，PFI參與設(shè)計(jì)承擔(dān)此風(fēng)險(xiǎn)。

　　(4) 合同期滿處理方式：BOT合同期滿無償移交政府，PFI保持運(yùn)營(yíng)。

　　注：需要設(shè)立SPC的：ABS、TOT;政府對(duì)擬建項(xiàng)目具有完全控制權(quán)的：ABS、TOT; 能夠引入國(guó)外先進(jìn)管理和技術(shù)的：BOT、TOT

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