2011《中級(jí)工商管理》預(yù)習(xí)講義：第十八講(3)

　　2.企業(yè)并購(gòu)的類型： $lesson$

　　1)按并購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)性質(zhì)可分為縱向并購(gòu)(向前、向后)、橫向并購(gòu)(同行合并)、混合并購(gòu)(不相關(guān)行業(yè)的企業(yè)的并購(gòu))。

　　2)按并購(gòu)雙方是否友好協(xié)商可分為善意并購(gòu)、敵意并購(gòu)。

　　敵意并購(gòu)中，為防止被并購(gòu)方的反并購(gòu)措施，并購(gòu)方常采取以下兩種措施：

　　一是獲取委托投票權(quán)，即設(shè)法收購(gòu)足夠多的被并企業(yè)股東的投票委托書或委托權(quán)，使之能以多數(shù)地位勝過被并購(gòu)企業(yè)的管理當(dāng)局，以改組被并企業(yè)的董事會(huì)，最終達(dá)到并購(gòu)目的。

　　二是收購(gòu)被并企業(yè)的股票，理論上只要能買下被并購(gòu)企業(yè)51%的股票，就可改組被并購(gòu)企業(yè)的董事會(huì)，達(dá)到并購(gòu)目的。

　　3)按并購(gòu)的支付方式可分為承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)(可減少并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金支出但會(huì)影響其資本結(jié)構(gòu))、現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)(會(huì)加大并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金支出但不會(huì)影響其資本結(jié)構(gòu))、股權(quán)交易式并購(gòu)(可減少并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金支出但會(huì)稀釋其原股東股權(quán))。(請(qǐng)注意三者的概念區(qū)分P257)

　　4)按涉及被并購(gòu)企業(yè)的范圍可分為整體并購(gòu)、部分并購(gòu)(可對(duì)被并企業(yè)的部分實(shí)物資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的若干部分進(jìn)行并購(gòu)，注意其優(yōu)點(diǎn)P257。)

　　5)按是否利用被并購(gòu)企業(yè)本身資產(chǎn)來(lái)支付并購(gòu)資金可分為杠桿并購(gòu)、非杠桿并購(gòu)。

　　6.)按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式可分為協(xié)議并購(gòu)、要約并購(gòu)(向目標(biāo)公司股東發(fā)布公開要約)、二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)(通過股票二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買目標(biāo)公司股權(quán))

　　3.并購(gòu)動(dòng)機(jī)：

　　1)謀求管理協(xié)同效應(yīng)

　　2)謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)：其重要前提是產(chǎn)業(yè)中的確存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)(生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì))

　　3)謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)：可給企業(yè)帶來(lái)以下收益：財(cái)務(wù)能力提高、合理避稅、預(yù)期效應(yīng)(指因并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響)。

　　4)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營(yíng)。

　　5)獲得特殊資產(chǎn)如土地、優(yōu)秀人才、專有技術(shù)、商標(biāo)、品牌。

　　6)降低代理成本(契約成本、監(jiān)督成本和剩余損失)

　　另外，跨國(guó)并購(gòu)還可能具有其他動(dòng)因：企業(yè)增長(zhǎng)、產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品差異、政府政策、匯率、政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性、勞動(dòng)成本和生產(chǎn)率差異、多樣化、確保原材料來(lái)源、追隨顧客等等。

　　4.并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析：

　　1)并購(gòu)成本效益分析：是否進(jìn)行并購(gòu)的決策首先決定于并購(gòu)的成本與效益。

　　企業(yè)并購(gòu)成本包括：

　　并購(gòu)?fù)瓿沙杀荆褐覆①?gòu)行為本身所發(fā)生的并購(gòu)價(jià)款(是支付給被并購(gòu)企業(yè)股東的)和費(fèi)用(指并購(gòu)過程中發(fā)生的有關(guān)費(fèi)用如搜尋、策劃、談判、文本制訂、資產(chǎn)評(píng)估、法律鑒定、顧問等費(fèi)用)。

　　整合與營(yíng)運(yùn)成本：指并購(gòu)后為使被并企業(yè)健康發(fā)展而需支付的營(yíng)運(yùn)成本，包括整合改制成本、注入資金的成本。

　　并購(gòu)機(jī)會(huì)成本：指實(shí)際并購(gòu)成本費(fèi)用支出因放棄其他項(xiàng)目投資而喪失的收益。

　　狹義的并購(gòu)成本僅指并購(gòu)?fù)瓿沙杀尽?/P>

　　并購(gòu)收益指并購(gòu)后新公司的價(jià)值超過并購(gòu)前各公司價(jià)值之和的差額。例見書P259。交易價(jià)減去被并公司的價(jià)值，稱為并購(gòu)溢價(jià)，它反映了獲得對(duì)目標(biāo)公司控制權(quán)的價(jià)值，并取決于被并企業(yè)前景、股市走勢(shì)和并購(gòu)雙方討價(jià)還價(jià)的情況。

　　對(duì)于并購(gòu)方，并購(gòu)凈收益=并購(gòu)收益-并購(gòu)溢價(jià)-并購(gòu)費(fèi)用

　　2)企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析：

　　并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)包括：營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)(包括資金是否可保證時(shí)間與數(shù)量上的需要)、融資方式是否適應(yīng)并購(gòu)動(dòng)機(jī)(暫時(shí)或長(zhǎng)期持有)、現(xiàn)金支付是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)等)、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)等。

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