2011《中級工商管理》預(yù)習(xí)講義：第十八講(2)

　　(二)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 $lesson$

　　指考慮了資金的時間價值，并將未來各年的現(xiàn)金流量統(tǒng)一折算為現(xiàn)時價值后，再進行分析評價的指標。各年的現(xiàn)金流量折現(xiàn)公式為：NCF/(1+k)t。

　　三種方法：

　　1.凈現(xiàn)值法(NPV)：即把投資項目每年能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率(資金時間價值)折算為現(xiàn)值，再減去初始投資后的余額。

　　計算方法：

　　首先，計算各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量，即現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出，一般為收入-付現(xiàn)成本或運營成本-所得稅，注意最末一年有無殘值，若有，殘值也算最末一年的收入。

　　其次，將各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量乘以各自相應(yīng)的折現(xiàn)系數(shù)折算為現(xiàn)值。折現(xiàn)系數(shù)可通過年金現(xiàn)值系數(shù)表查出。但應(yīng)注意：投資項目的期初是從第0期算起，所以第一年的凈現(xiàn)金流量的系數(shù)就是1/(1+k)1，第二年的就是1/(1+k)2，第三年的就是1/(1+k)3??????等等。

　　最后，把各年的凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值加總后再減去初始投資，即可求出凈現(xiàn)值NPV。

　　決策準則：當只選擇一個投資方案時，凈現(xiàn)值NPV大于0，就采納，反之則否決;當在多個互斥方案中選擇時，NPV最大者為最優(yōu)方案。所謂的“互斥”就是指選擇了一個方案就不能再選擇其它方案。

　　優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能反映各方案的凈收益。

　　缺點：不能揭示各方案本身可能達到的實際報酬率

　　例見書P253。

　　提示：(P/A，10%，4)表已知年值求現(xiàn)值系數(shù);

　　(P/F，10%，5)表已知終值求現(xiàn)值系數(shù)。

　　2.內(nèi)部報酬率法(IRR)：是使投資項目的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。也就是說如果用內(nèi)部收益率做為資金成本來折現(xiàn)各年的凈現(xiàn)金流量，各年的凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值加總起來應(yīng)該剛好等于初始投資，即二者相減得到的凈現(xiàn)值正好等于零。實際上反映了投資項目本身的真實報酬

　　計算方法：

　　首先，先預(yù)估一個貼現(xiàn)率i，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預(yù)估的這個貼現(xiàn)率小于該項目的實際內(nèi)部收益率，所以應(yīng)提高預(yù)估值再代入計算凈現(xiàn)值;如果計算出的凈現(xiàn)值為負，則表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該方案的實際內(nèi)部收益率，應(yīng)降低預(yù)估值，再代入計算凈現(xiàn)值。(注意，用來測算的兩個相鄰的i值之間的差距最好在3%-5%之間，不能超過5%。比如，第一次自己預(yù)估了貼現(xiàn)率i為10%，算出來的NPV大于0，這時再試一個貼現(xiàn)率就最好是12%，或者14%，最多為15%。)經(jīng)過這種反復(fù)的試算，直至算出凈現(xiàn)值剛好由正變?yōu)樨摶騽偤糜韶撟優(yōu)檎?，也即一直試算到凈現(xiàn)值剛好變號為止。

　　其次，找出與上述兩個相鄰凈現(xiàn)值相對應(yīng)的兩個貼現(xiàn)率，代入下面的線性公式中即可求出內(nèi)部收益率。即通過反復(fù)試算求出使NPVn略大于零時的in,再求出使NPVn+1略小于零時的in+1,在in與in+1之間用直線插值法求得內(nèi)部收益率IRR。

　　(05年考)某投資方案貼現(xiàn)率為15%時，凈現(xiàn)值為-4.13，貼現(xiàn)率為12%時凈現(xiàn)值為5.16，則該方案的內(nèi)部報酬率為( )。

　　A.12.85% B.13.67%

　　C.14.69% D.16.72%

　　12%+[5.16/(5.16+4.13)]×(15%-12%)=13.67%

　　如果每年的凈現(xiàn)金流量相等的方案，其計算步驟可稍簡化一些。具體內(nèi)容請參見書上P254頁第一步、第二步、第三步三個步驟。

　　決策準則：當只選擇一個投資方案時，內(nèi)部收益率IRR大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率(一般題目會給出)就采納，反之，則拒絕該方案;當在多個互斥方案中選擇時，內(nèi)部收益率超過資本成本或必要報酬率最多的方案為最優(yōu)方案。

　　優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念易于理解。

　　缺點：計算過程比較復(fù)雜，特別是每年的NCF不等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能求得。

　　3.獲利指數(shù)：也稱利潤指數(shù)PI：是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。

　　計算方法：

　　首先，計算各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量;

　　其次，把各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)、加總，

　　最后，用各年的凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值比上初始投資額即可算出利潤指數(shù)。

　　決策準則：當只選擇一個方案時，利潤指數(shù)大于或等于1則采納，否則就拒絕;當在多個互斥方案中選擇時，利潤指數(shù)超過1最多的方案為最優(yōu)。

　　注意：利潤指數(shù)是用相對數(shù)來表示的，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行比選。

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