2011《中級(jí)工商管理》預(yù)習(xí)講義：第十七講(4)

　　三、資本結(jié)構(gòu)理論： $lesson$

　　資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，主要指負(fù)債資金的比率即負(fù)債資金在企業(yè)全部資金中所占的比重。

　　(一)早期資本結(jié)構(gòu)理論

　　包括：凈收益觀點(diǎn)、凈營業(yè)收益觀點(diǎn)和傳統(tǒng)觀點(diǎn)。

　　(二) MM資本結(jié)構(gòu)理論

　　1.基本觀點(diǎn)：在符合該理論假設(shè)之下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價(jià)值取決于其實(shí)際資產(chǎn)，而不是其各類債權(quán)和股權(quán)的市場價(jià)值。該理論得出的兩個(gè)重要命題是：

　　I.無論公司有無債權(quán)資本，其價(jià)值(普通股資本與長期債權(quán)資本的市場價(jià)值之和)等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額(息稅前利潤)按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率(綜合資本成本率)予以折現(xiàn);

　　II.利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨著籌資額的增加而增加，因此公司的市場價(jià)值不會(huì)隨債權(quán)資本比例的上升而增加。資本成本較低的債務(wù)給公司帶來的財(cái)務(wù)杠桿利益會(huì)被股權(quán)資本成本率的上升而抵消，最后使有債務(wù)公司的綜合資本成本率等于無債務(wù)公司的綜合資本成本率，所以公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。

　　2.修正觀點(diǎn)：

　　I.所得稅觀點(diǎn)：有債務(wù)公司的價(jià)值等于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無債務(wù)公司的價(jià)值加上債務(wù)的節(jié)稅利益。因此，公司債權(quán)比例與公司價(jià)值成正相關(guān)關(guān)系。

　　II.權(quán)衡理論觀點(diǎn)：隨著公司債權(quán)比例的提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升，因而公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性就越大，由此會(huì)增加公司的額外成本，降低公司價(jià)值。因此，公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。財(cái)務(wù)危機(jī)成本取決于公司危機(jī)發(fā)生的概率與危機(jī)的嚴(yán)重程度。

　　(三)新的資本結(jié)構(gòu)理論P(yáng)247

　　1.代理成本理論：債權(quán)資本增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會(huì)要求更高利率。這種代理成本最終由股東承擔(dān)。所以，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。

　　2.信號(hào)傳遞理論：公司可通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利、風(fēng)險(xiǎn)和如何看待股票市場方面的信息，所以公司被低估時(shí)會(huì)增加債權(quán)資本，被高估時(shí)會(huì)增加股權(quán)資本。

　　3.啄序理論：公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資;如需要外部籌資，將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資。按這一理論，不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。即：公司選擇籌資方式的順序是：內(nèi)部籌資――債權(quán)籌資――股權(quán)籌資

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