2011《中級工商管理》預習講義：第十七講(3)

　　二、杠桿理論 $lesson$

　　1.概念：財務管理中存在著杠桿效應表現為：由于特定費用(如固定成本、固定財務費用)的存在而導致的、當某一財務變量以較小的幅度變動時，另一相關財務變量以較大幅度變動。杠桿的作用程度可以借助于杠桿系數來描述。杠桿系數越大說明因素變動后目標值變動的幅度越大。

　　(一)營業(yè)杠桿

　　又稱營運杠桿，指企業(yè)在經營決策時對經營成本中固定成本的利用。運用營業(yè)杠桿可獲得一定的杠桿利益，同時也承受相應的風險。一般可用營業(yè)杠桿系數來衡量。

　　1.營業(yè)杠桿利益指在擴大銷售額(營業(yè)額)的條件下，由于經營成本中固定成本相對降低，所帶來的增長程度更快的經營利潤。即在一定產銷規(guī)模內，由于固定成本不變，隨著產銷量的增加，單位銷量所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的收益。

　　2.營業(yè)風險：也稱經營風險，指與企業(yè)經營相關的風險，尤其是指利用營業(yè)杠桿而導致息稅前利潤變動的風險。

　　影響營業(yè)風險的因素有：產品需求的變動、產品售價的變動、單位產品變動成本的變動、營業(yè)杠桿變動等。其中，營業(yè)杠桿變動對營業(yè)風險的影響最綜合，企業(yè)要取得杠桿利益，就須在營業(yè)杠桿利益與風險之間作出權衡。

　　3.營業(yè)杠桿系數(DOL)也稱營業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤(營業(yè)利潤)的變動率相對于銷售額變動率的倍數。計算公式如下：

　　按銷量確定：DOLQ=Q(P-V)/Q(P-V)-F

　　按銷額確定：DOLS=S-C/(S-C-F)

　　其中，Q是銷量，P是單價，S是營業(yè)額，V是單位產品的變動成本，F固定成本總額，C是變動成本總額。

　　例：只要企業(yè)存在固定成本，那么營業(yè)杠桿系數必( )

　　A.恒大于1 B與銷量成反比 C與固定成本成反比 D與風險成反比

　　4.營業(yè)風險分析：指與企業(yè)經營有關的風險，尤其指企業(yè)在經營活動中由營業(yè)杠桿帶來的營業(yè)利潤下降的風險。由于營業(yè)杠桿的作用，當營業(yè)額下降時，營業(yè)利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風險，即息稅前利潤下降的幅度高于營業(yè)額下降的幅度。營業(yè)杠桿系數越高，經營風險也越大。

　　(二)財務杠桿

　　也稱融資杠桿，指由于固定財務費用的存在，使每股利潤的變動率大于息稅前利潤變動率的現象。即由于合理利用債務而給企業(yè)帶來的額外收益。它有兩種基本形態(tài)：一是在現有資本與負債結構不變的情況下，由于息稅前利潤的變動而對所有者權益產生的影響;其二是在息稅前利潤不變的情況下，改變不同的資本與負債結構比例而對所有者權益的影響。

　　1.財務杠桿利益：指利用債務籌資(具有節(jié)稅功能)給企業(yè)所有者帶來的額外收益。在資本結構一定、債務利息固定的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤會以更快的速度增加。(注：與營業(yè)杠桿區(qū)別：營業(yè)杠桿影響息稅前利潤，財務杠桿是影響稅后利潤)如P244表8-1所示

　　2.財務風險：也稱融資風險，指與企業(yè)籌資相關的風險。由于財務杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來收益變動甚至企業(yè)破產的風險。

　　影響財務風險的因素有：資本供求關系的變化、利潤率水平的變動、獲利能力的變化、資本結構的變化(即財務杠桿利用的程度)等，其中財務杠桿對財務風險的影響最綜合。

　　3.財務杠桿系數(DFL)：指普通股每股稅后利潤變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數。其計算公式如下：

　　DFL=EBIT/(EBIT-I)

　　其中：I是債務年利息額;EBIT是息稅前利潤。

　　例見書P245。

　　(三)總杠桿

　　指營業(yè)杠桿和財務杠桿聯合作用的結果，也稱聯合杠桿。營業(yè)杠桿是通過擴大銷售量影響息稅前利潤，財務杠桿是通過擴大息稅前利潤影響每股利潤。因此，兩者最終都會影響到普通股每股利潤。總杠桿的意義是：普通股每股稅后利潤變動率相當于銷售額變動率的倍數。總杠桿系數(DTL)是營業(yè)杠桿系數和財務杠桿系數的乘積，即總杠桿系數=營業(yè)杠桿系數×財務杠桿系數。

　　例見書P246例5。

　　07年考：如果某企業(yè)的營業(yè)杠桿系數為2，則說明：( )

　　A.當公司息稅前利潤增長1倍時，普通股每股股收益將增長2倍

　　B.當公司普通股每股收益增長1倍時，息稅前利潤應增長2倍

　　C.當公司營業(yè)額增長1倍時，息稅前利潤將增長2倍

　　D.當公司息稅前利潤增長1倍時，營業(yè)額應增長2倍。

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