2011《中級工商管理》預(yù)習(xí)講義：第十七講(1)

　　一、資本成本 $lesson$

　　(一)概念與構(gòu)成：資本是指企業(yè)所籌集的長期資本，包括股權(quán)資本和長期債權(quán)資本。資本成本指企業(yè)為了籌集和使用資本必須付出的費(fèi)用，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。其中：

　　籌資費(fèi)用是指為取得資本發(fā)生的各種費(fèi)用，比如為發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)等。通常在籌資時(shí)一次全部支付，在用資過程中不再發(fā)生，因而屬于固定性的資本成本。

　　用資費(fèi)用是指為使用資本發(fā)生的費(fèi)用(如股息、債券利息)，是資本成本的主要內(nèi)容。是經(jīng)常性的，并隨使用資本數(shù)量的多少和時(shí)期的長短而變動(dòng)，因而屬于變動(dòng)性資本成本。

　　(二)屬性：是企業(yè)的一種耗費(fèi)，需由企業(yè)的收益補(bǔ)償，通常并不直接表現(xiàn)為生產(chǎn)成本，且只要求計(jì)算預(yù)測數(shù)或估計(jì)數(shù)。

　　與貨幣的時(shí)間價(jià)值關(guān)系：貨幣的時(shí)間價(jià)值是資本成本的基礎(chǔ)，而資本成本既包括貨幣時(shí)間價(jià)值又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。在有風(fēng)險(xiǎn)的條件下，資本成本也是投資者要求的必要回報(bào)率。

　　(三)資本成本率的計(jì)算：

　　1.個(gè)別資本成本率：指企業(yè)用資費(fèi)用與凈籌資額的比率。公式如下：

　　K=D/(P-f)或K=D/P(1-F)

　　其中，K：資本成本率;D用資費(fèi)用額(股利或利息);P籌資額;f籌資費(fèi)用;F籌資費(fèi)率

　　可見，個(gè)別資本成本率的高低取決于用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用和籌資額。

　　企業(yè)的籌資方式：一般通過以下幾種方式籌集資金：

　　負(fù)債資金

　　銀行貸款

　　發(fā)行債券

　　權(quán)益資金

　　發(fā)行股票(優(yōu)先股和普通股)

　　留存收益

　　1)長期債權(quán)資本成本率的計(jì)算包括：

　　長期借款――銀行;

　　長期債券：企業(yè)債券資本成本中的利息費(fèi)用在所得稅前列支，但籌資費(fèi)用(即發(fā)行費(fèi))一般較高，包括申請費(fèi)、注冊費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)和推銷費(fèi)等。

　　2)股權(quán)資本成本率的計(jì)算包括：

　　普通股資本成本率：計(jì)算有兩種思路：其一是用股利折現(xiàn)模型，分為固定股利政策和固定增長股利政策兩種情況下的計(jì)算公式;

　　其二是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，認(rèn)為股票的資本成本即為普通股投資的必要報(bào)酬率，而普通股投資的必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，公式為：

　　Kc=Rf +β(Rm -Rf)

　　其中，Rf 為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;Rm為市場報(bào)酬率;β為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

　　也就是債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。股票的必要報(bào)酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上再加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

　　優(yōu)先股資本成本率：優(yōu)先股通常每年支付股利相等，在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，可將優(yōu)先股的資本成本視為求永續(xù)年金現(xiàn)值，其計(jì)算公式為K=D/P0

　　留用利潤資本成本率：留用利潤(留存收益)是由公司稅后利潤形成，屬于股權(quán)資本。留用利潤的資本成本是一種機(jī)會(huì)成本。其成本率的計(jì)算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。

　　個(gè)別資金成本計(jì)算公式一覽表

　　注：上述五個(gè)公式中，書上出現(xiàn)例題和作業(yè)題的是長期借款和長期債券計(jì)算，所以這兩種資本成本計(jì)算公式一定要重點(diǎn)掌握。

　　例見書P240例1、例2。

　　例：債券面值2000萬元，票面利率12%，發(fā)行期限25年，按面值等價(jià)發(fā)行，發(fā)行費(fèi)用為籌資總額的3%，所得稅稅率為33%，每年支付一次利息，則該筆債券的成本是( )

　　解：Ib?(1-T)/ B(1- Fb)=2000×12%(1-33%)/2000(1-3%)=8.29%

　　注意：1)籌資費(fèi)用與籌資費(fèi)率的區(qū)別，若已知籌資費(fèi)用為600元，則分母就只需用2000-600即可。

　　2)計(jì)算利息時(shí)以票面金額為基數(shù)，計(jì)算凈籌資額時(shí)用實(shí)際發(fā)行價(jià)格

　　3)留存收益和普通股的利息是不固定的，其它方式的利息則是固定的。

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