期貨從業(yè)考試輔導:股票連結債券的分類

　　依其隱含的期權類型，股票連結債券可分為隱含買進期權及隱含賣出期權兩大類。

　　(一)隱含買進期權的股票連結債券

　　股票連結債券的基本架構并不復雜，最常見的是隱含著買權的債券，其持有者持有此債券的報酬是與標的指數(shù)或股票的正績效連結;此類債券也可以有一隱含的賣權，使持有者的報酬與標的指數(shù)或股票的負績效連結。在這兩種情況下，投資人除了該等債券固定的到期名義本金外，也有機會獲得與股票連結的報酬;而標的指數(shù)或股票的價格變動所引致的期權報酬則根據(jù)產品的有關條款，在付息日或到期日償付。轉自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　首先討論最常見的結構——隱含買權的債券，這種債券按面值發(fā)售，但其利息低于市場水平，甚至是零息的(圖1與圖2就是這樣的)，債券持有者除到期可以獲得面值與利息外，還可以獲得一個與股票連結的買權。例如，假設該產品發(fā)行價格為100元，由于其利率低于市場水平，因此其現(xiàn)值低于100元，二者的差就代表了隱含期權的成本及推廣、銷售此產品的費用。到期時，發(fā)行人償付100元給持有人。

　　關于期權報酬的多少，在股票連結債券的產品條款中，一個很重要的概念是參與比例，即因股價上漲或下跌，而將導致的股票連結債券本金或利息數(shù)額變化的比例。假如債券是連結上證綜合指數(shù)，隱含買權的執(zhí)行價格為1500點，參與比例為2，如果到期時指數(shù)低于1500點，投資者只能獲得100元的面值及規(guī)定的利息(零息債券則沒有利息);如果到期指數(shù)為1650點，即高出執(zhí)行價10%.投資者除了獲得100元規(guī)定的利息外，還可以1∶2地分享市場成長產生的收益，即從買權中獲得報酬100*(2*10%)=20元。

　　(二)隱含賣出(short)期權的股票連結債券轉自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　在美國，上述隱含買進期權的股票連結債券，大多是與股價指數(shù)及窄基指數(shù)(如S&P制藥業(yè)指數(shù))連結。但是，市場上也有與單一股票連結的股票連結債券，其主要是隱含賣出期權的股票連結債券。

　　隱含賣出期權的股票連結債券并不保本。事實上，在到期時返還本金的多少，在某一特定價格(通常是原始發(fā)行價格的130%到160%左右)內，是與股票價格1：1連結。持有人喪失的上檔獲利空間，可以得到較高的收益率作為補償。我們可以將與個別股票價格連結債券視為：(1)持有一到期時可償付相當于上限價格的債券與(2)賣出一執(zhí)行價格為該上限價格的價內賣權的合成。如果到期股價超過上限價格，則賣權并無執(zhí)行價值而失效，投資人可以取回相當于債券到期價值上限的數(shù)額。如果到期股價小于上限價格，債券的本金將先用來償付賣出期權的損失，剩下的返還投資人。

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