期貨從業(yè)考試輔導(dǎo):夾層基金的基本特征

　　管理層收購(gòu)的支付方式是全現(xiàn)金收購(gòu)，而非換股收購(gòu)，所以收購(gòu)融資至關(guān)重要。在一項(xiàng)典型的MBO融資結(jié)構(gòu)中，資金來(lái)源包括三個(gè)部分：

　　1、購(gòu)買價(jià)格的10%由管理層團(tuán)隊(duì)提供，這部分資金形成了購(gòu)并完成后重組企業(yè)的股本資本。

　　2、購(gòu)買價(jià)格的50—60%由銀行貸款提供，這部分資金形成了高級(jí)債權(quán)，有企業(yè)資產(chǎn)作抵押，一般是由多家銀行組成的銀團(tuán)貸款。

　　3、30—40%的購(gòu)買資金由夾層基金提供。轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　夾層基金的本質(zhì)是一種借貸資金，它提供資金和收回資金的方式與普通貸款是一致的，但在企業(yè)償債順序中位于銀行貸款之后。因此在購(gòu)并融資中，銀行貸款等有抵押的融資方式屬于高級(jí)債權(quán)，夾層基金則屬于次級(jí)債權(quán)。在杠桿收購(gòu)融資中非常著名的垃圾債券，也是一種提供次級(jí)債權(quán)資金的方式，和夾層基金的作用是一樣的，不過(guò)由于20世紀(jì)90年代以后垃圾債券市場(chǎng)出現(xiàn)了信用危機(jī)，目前西方杠桿收購(gòu)中次級(jí)債權(quán)資金主要來(lái)自?shī)A層基金。

　　夾層基金的基本特征：

　　一、基金的作用

　　夾層基金介入一項(xiàng)MBO交易，減少了交易融資對(duì)高級(jí)債權(quán)資金和股權(quán)資金的需求，并提高了銀行貸款等高級(jí)債權(quán)資金的安全度，因?yàn)槠髽I(yè)資產(chǎn)抵押系數(shù)(企業(yè)固定資產(chǎn)等抵押資產(chǎn)價(jià)值/銀行貸款)提高了，使得MBO交易容易取得銀行貸款。另外夾層基金的介入，也增加了MBO交易對(duì)股權(quán)資本提供者的吸引，因?yàn)閵A層基金選擇投資項(xiàng)目有其自身的內(nèi)在收益率要求。相對(duì)于夾層基金來(lái)說(shuō)，股權(quán)資本可以獲得更高的投資收益率。

　　二、基金的貸款利率

　　夾層基金一般提供的是無(wú)抵押擔(dān)保的貸款，因此，貸款償還主要依靠企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流(不過(guò)有時(shí)也考慮企業(yè)資產(chǎn)出售帶來(lái)的現(xiàn)金流。)，基金的貸款利率要求比銀行貸款利率高。一般夾層基金貸款的利率是標(biāo)準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)資金利率(如LIBOR)加上3—5%。另外，如果在三五年后企業(yè)運(yùn)行順利，基金一般還要求獲得一筆最終支付，這筆最終支付一般是由企業(yè)發(fā)行可認(rèn)購(gòu)普通股的認(rèn)股權(quán)證(WARRANTS)予夾層基金。

　　三、基金的投資收益率

　　一般在一項(xiàng)MBO完成5年以后，如果目標(biāo)企業(yè)原先為上市公司，則企業(yè)此時(shí)經(jīng)過(guò)了下市、重組和重新上市的過(guò)程;如果目標(biāo)企業(yè)為非上市公司，則企業(yè)經(jīng)過(guò)了重組并完成上市。此時(shí)，各資金提供者分別實(shí)現(xiàn)了退出：管理層出售股票、夾層基金和銀行全部收回貸款本息。由于MBO各層次融資結(jié)構(gòu)中不同資金承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，不同資金的收益率要求也不同，并存在較大差別。一般股權(quán)資本提供者要求的內(nèi)在收益率超過(guò)40%，夾層基金要求的內(nèi)在收益率介于20—30%之間，銀行要求的內(nèi)在收益率高于基準(zhǔn)利率(如LIBOR)2個(gè)百分點(diǎn)。

　　四、基金的組織結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　夾層基金的組織結(jié)構(gòu)一般采用有限合伙制，有一個(gè)無(wú)限合伙人作為基金管理者(或稱基金經(jīng)理)，提供1%的資金，但需承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。其余資金提供者為有限合伙人，提供99%的資金，但只需承擔(dān)所提供資金份額內(nèi)的有限責(zé)任?；鹗找娴?0%左右分配給基金管理者，其余分配給有限合伙人。夾層基金的基金經(jīng)理人，也被稱為杠桿收購(gòu)老師，他們充當(dāng)管理層的顧問(wèn)，負(fù)責(zé)組織整個(gè)MBO的交易結(jié)構(gòu)、特別是融資結(jié)構(gòu)，并提供夾層基金融資，是一項(xiàng)MBO交易的靈魂。西方最著名的夾層基金經(jīng)理人有KKR公司、ONEX公司等。

　　五、夾層基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金的比較

　　從組織結(jié)構(gòu)上看，夾層基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金(venturecapital)很相似，但是夾層基金不是股權(quán)投資，不要求獲得企業(yè)的股本，而風(fēng)險(xiǎn)資本必然是股權(quán)投資，而且兩者投資的目標(biāo)企業(yè)不同。另外一般夾層基金的資金量比風(fēng)險(xiǎn)基金的資金量要小。

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