MBA觀點(diǎn)：蘇格蘭皇家銀行主席在上海金融論壇發(fā)言：持續(xù)開放市場，中國將無懼困境
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在日前由上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院、上海交通大學(xué)中國金融研究院和國際金融家論壇聯(lián)合舉辦的上海金融論壇上，蘇格蘭皇家銀行主席、中國證監(jiān)會國際咨詢委員會主席霍華德·戴維斯(Howard Davies)出席論壇并發(fā)表了主題為“市場開放與監(jiān)管挑戰(zhàn)，中國的兩難困境”的精彩演講。
受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，中國市場將出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)
目前，全球經(jīng)濟(jì)增長非常穩(wěn)定，但受全球環(huán)境的影響，中國市場將會出現(xiàn)一些下行風(fēng)險(xiǎn)。比如現(xiàn)在美國股票的總市值占全球市場股票總市值達(dá)到了歷史高點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國和新興市場的股票總市值。這說明美國股市在一定程度上被高估了。而中國的股市則表現(xiàn)一般，受到了抑制，較為動蕩，并且中國經(jīng)濟(jì)的增長也放緩了，但這并非壞事。
中國現(xiàn)在的增長正在從速度轉(zhuǎn)向質(zhì)量，這也是中國政府希望實(shí)現(xiàn)的。與此同時(shí)，市場波動性飆升。這里我想強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)：首先是波動性的定價(jià)已經(jīng)下降;隨著波動性的增加溢價(jià)并沒有增加，這說明波動性的定價(jià)出現(xiàn)了錯(cuò)位。其次投資者在承擔(dān)更大的信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，賺取的收入更少了。在這樣的大背景下，中國將繼續(xù)開放市場，近期出現(xiàn)的幾個(gè)變化反映了中國在市場開放方面做出的承諾。
中國將繼續(xù)開放市場，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力成關(guān)鍵
首先外資保險(xiǎn)公司可以在中國分公司持有大部分股份，外資證券銀行也一樣。此外，滬港通、滬倫通也正在積極籌劃，這將會進(jìn)一步提升上海的地位。但未來市場將面臨很大波動性，提高中國的抗風(fēng)險(xiǎn)能力成為重中之重。例如，中國的專業(yè)投資者在所有的股票交易者中的占比相對于其他股票市場來說是非常低的。有些投資者認(rèn)為價(jià)格發(fā)現(xiàn)困難和外資參與度不高都加劇了市場的波動性。目前中國政府采取的措施是鼓勵外國投資者參與，因?yàn)槟壳爸袊鳤股市場中的外資參與者只有5%，這是需要改變的;此外，外國證券公司在中國的規(guī)模仍非常小，直到近期才開始增長。
再看銀行業(yè)務(wù)，在中國由外國銀行開展的業(yè)務(wù)不到1%，由此可見包括銀行業(yè)在內(nèi)的中國市場的開放程度。所以中國將會持續(xù)開放市場，中國政府也宣布了要進(jìn)一步開放市場，但從政府宣布政策到市場能感受到，還需要一定的時(shí)間和過程。產(chǎn)品開發(fā)同樣如此，尤其是衍生品市場的產(chǎn)品開發(fā)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，如果有衍生品就可以做很好的對沖;而如果衍生品市場欠發(fā)達(dá)，那么投資人就很難做有效的對沖。相較于美國、英國、中國香港、日本，中國大陸在對沖工具方面還欠發(fā)達(dá)，所以中國需要加強(qiáng)衍生品市場的發(fā)展。當(dāng)前中國市場的波動性非常高，這在一定程度上與大量散戶的存在有關(guān)，因?yàn)樗麄儾]有有效的對沖手段。
那么中國政府應(yīng)該采取哪些措施呢?其實(shí)國際證券會組織IOSCO已經(jīng)給中國提出了一些實(shí)用建議。首先，要解決信息共享問題，填補(bǔ)數(shù)據(jù)空白，運(yùn)用于投資者保護(hù)和投資者教育領(lǐng)域;其次，監(jiān)管要檢驗(yàn)金融科技領(lǐng)域中的風(fēng)險(xiǎn)。
未來金融市場困難重重，中國應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管把握變化
對于金融市場而言，明年將困難重重。首先全球的貿(mào)易緊張局勢會依然持續(xù)。貿(mào)易緊張雖然可以得到管理，但不能確保會解決。其次是英國脫歐、意大利債務(wù)問題以及法國赤字。英國脫歐目前處于一種非常不確定的狀態(tài)，沒人知道英國到底將怎樣脫歐。而美聯(lián)儲將會繼續(xù)采取緊縮策略，美國的增長可能會因此放緩，股票和債券市場也會進(jìn)一步調(diào)整。這些會對中國產(chǎn)生哪些影響呢?
對于市場監(jiān)管者來說，如何有效地制定政策呢?首先我們應(yīng)該關(guān)注長期趨勢，而不是短期終端。其次要在監(jiān)管前沿以外來看待整個(gè)金融系統(tǒng)，因?yàn)橛白鱼y行的治理包含很多不同的行動和活動，而作為監(jiān)管者一定要盯緊看牢。然后還需要比以往更加關(guān)注技術(shù)變革，隨時(shí)把握市場變化。最后，中國的監(jiān)管部門要與外國公司建立起更穩(wěn)健的關(guān)系，這樣既有助于從外國公司身上學(xué)到更多經(jīng)驗(yàn)，也便于更多的外國公司進(jìn)入中國市場。
金融危機(jī)十周年，全球金融監(jiān)管取得長足進(jìn)步
今年恰逢金融危機(jī)十周年，全球在金融監(jiān)管方面取得了顯著的進(jìn)步，但也面臨著很多問題。
第一個(gè)進(jìn)步是重新加強(qiáng)了對金融業(yè)的監(jiān)管，而且相當(dāng)成功，帶來了積極影響。首先銀行系統(tǒng)重新注資，大型銀行現(xiàn)在的股權(quán)資本達(dá)到了十年前的四倍。另外銀行系統(tǒng)的流動性也得到了提升，今天銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力要比危機(jī)之前大大提升。但這并不說明銀行業(yè)不會再次失靈，一定要等到下次危機(jī)到來之時(shí)，才能驗(yàn)證銀行系統(tǒng)是否能夠經(jīng)受住挑戰(zhàn)。
第二個(gè)進(jìn)步領(lǐng)域是衍生品市場。將衍生品的交易帶進(jìn)了交易所，增加了市場透明度。過去金融危機(jī)產(chǎn)生的原因在于很多衍生品交易的不透明度，而今天的衍生品市場要比危機(jī)之前更穩(wěn)健。
最后，我還想說說創(chuàng)造信用的方式，銀行系統(tǒng)以外信用創(chuàng)造的方式還沒有被人徹底搞清楚，控制住。這對中國來說同樣是個(gè)問題，例如P2P平臺的暴雷，當(dāng)?shù)卣刨J平臺出現(xiàn)的問題等等。此外，監(jiān)管是否將其有效地控制住也是一個(gè)問題。在非銀行的信用創(chuàng)造領(lǐng)域，或許已經(jīng)埋下了下一次衰退的種子。如今的時(shí)代困難重重，包括貿(mào)易沖突、資本市場調(diào)整、信用波動以及定價(jià)不當(dāng)在內(nèi)的不確定性很高。我認(rèn)為中國需要加強(qiáng)趨勢警惕，但不要關(guān)閉市場，而應(yīng)該進(jìn)一步開放市場，因?yàn)檫@符合中國的利益。如果中國能夠以提高市場抗風(fēng)險(xiǎn)能力為出發(fā)點(diǎn)來開放市場，提高中國市場投資者管理風(fēng)險(xiǎn)、對沖風(fēng)險(xiǎn)的能力，引入更多的專業(yè)投資者和海外投資者，降低中國市場上沒必要的波動率必將對中國更加有利。
注：根據(jù)嘉賓現(xiàn)場演講速記整理。
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