2013注冊會計師考試《財務(wù)成本管理》考前模擬試題(四)

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　　2013年注冊會計師考試考前押題

　　四、綜合題

　　1、西達(dá)公司是一家民營醫(yī)藥企業(yè)，專門從事藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司自主研發(fā)并申請發(fā)明專利的抗癌新藥自上市后銷量快速增長，目前生產(chǎn)已達(dá)到滿負(fù)荷狀態(tài)。西達(dá)公司正在研究是否擴充抗癌新藥的生產(chǎn)能力，有關(guān)資料如下：抗癌新藥目前的生產(chǎn)能力為400 萬支/年。西達(dá)公司經(jīng)過市場分析認(rèn)為，抗癌新藥具有廣闊的市場空間，擬將其生產(chǎn)能力提高到1200 萬支/年。由于公司目前沒有可用的廠房和土地用來增加新的生產(chǎn)線，只能拆除當(dāng)前生產(chǎn)線，新建一條生產(chǎn)能力為1200 萬支/年的生產(chǎn)線。當(dāng)前的抗癌新藥生產(chǎn)線于2009 年年初投產(chǎn)使用，現(xiàn)已使用2 年半，目前的變現(xiàn)價值為1127萬元，生產(chǎn)線的原值為1800 萬元，稅法規(guī)定的折舊年限為10 年，殘值率為5%，按照直線法計提折舊。公司建造該條生產(chǎn)線時計劃使用10 年，項目結(jié)束時的變現(xiàn)價值預(yù)計為115 萬元。新建生產(chǎn)線的預(yù)計支出為12000 萬元(共計建設(shè)兩條生產(chǎn)線，間隔四年，第一條生產(chǎn)的投資為5000 萬元，第二條生產(chǎn)線的投資為7000 萬元)，稅法規(guī)定的折舊年限為10 年，殘值率為5%，按照直線法計提折舊。兩條新生產(chǎn)線均計劃使用7 年，第一條新生產(chǎn)線結(jié)束時的變現(xiàn)價值預(yù)計為1200 萬元?？拱┬滤幠壳暗哪赇N售量為400 萬支，銷售價格為每支10 元，單位變動成本為每支6 元，每年的固定付現(xiàn)成本為100 萬元。第一條新生產(chǎn)線擴建完成后，每年可以比擴建前增加銷量200 萬支。由于產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、市場需求巨大，擴產(chǎn)不會對產(chǎn)品的銷售價格、單位變動成本產(chǎn)生影響。擴產(chǎn)后，每年的固定付現(xiàn)成本將增加到220 萬元。第一條新生產(chǎn)線擴建需用半年時間，停產(chǎn)期間預(yù)計減少200 萬支抗癌新藥的生產(chǎn)和銷售，固定付現(xiàn)成本照常發(fā)生。生產(chǎn)抗癌新藥需要的營運資本隨銷售額的變化而變化，預(yù)計為銷售額的10%。第一期擴建項目預(yù)計能在2011 年年末完成并投入使用。為簡化計算，假設(shè)擴建項目的初始現(xiàn)金流量均發(fā)生在2011 年年末(零時點)，營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營運資本在各年年初投入，在項目結(jié)束時全部收回。西達(dá)公司目前的加權(quán)平均資本成本為10%。公司擬采用目前的資本結(jié)構(gòu)為擴建項目籌資。西達(dá)公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)說明公司能否使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為擴建項目的折現(xiàn)率?

　　(2)計算第一期擴建項目的初始現(xiàn)金流量(零時點的增量現(xiàn)金凈流量)、第1 年至第7 年的增量現(xiàn)金凈流量、擴建項目的凈現(xiàn)值，判斷第一期擴建項目是否可行并說明原因。

　　(3)假設(shè)第二條生產(chǎn)線的使用年限也是7 年，每年的稅后現(xiàn)金凈流量均為1500 萬元，無風(fēng)險報酬率為5%，項目現(xiàn)金流量的方差為4%。判斷是否應(yīng)該上第二條生產(chǎn)線。如果應(yīng)該上第二條生產(chǎn)線，采用B-S 模型計算考慮期權(quán)之后的第一期項目的凈現(xiàn)值，并判斷投資第一期項目是否是有利的。

　　已知：(P/F，10%，7)=0.5132，(P/A，10%，6)=4.3553，(P/A，10%，7)=4.8684(P/F，10%，4)=0.6830，(P/F，5%，4)=0.8227N(0.15)=0.5596，N(0.16)=0.5636，N(0.55)=0.7088，N(0.56)

　　【正確答案】：

　　(1)可以使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為擴建項目的折現(xiàn)率，原因是項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同，并且公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌

　　(2)第一期項目的投資額為5000 萬元舊生產(chǎn)線的年折舊額=1800×(1-5%)/10=171(萬元)

　　擴建結(jié)束時舊生產(chǎn)線的折余價值=1800-171×3=1287(萬元)

　　舊生產(chǎn)線變現(xiàn)凈損失抵稅=(1287-1127)×25%=40(萬元)

　　項目擴建停產(chǎn)減少凈收益現(xiàn)金流量=200×(10-6)×(1-25%)=600(萬元)

　　增加的營運資金=200×10×10%=200(萬元)

　　零時點的增量現(xiàn)金凈流量=-5000+1127+40-600-200=-4633(萬元)

　　新生產(chǎn)線的年折舊額=5000×(1-5%)/10=475(萬元)

　　每年增加的折舊抵稅=(475-171)×25%=76(萬元)

　　每年增加的稅后收入=200×10×(1-25%)=1500(萬元)

　　每年增加的稅后付現(xiàn)成本=200×6×(1-25%)+(220-100)×(1-25%)=990(萬元)

　　第1～6 年每年的增量現(xiàn)金凈流量=1500-990+76=586(萬元)

　　新生產(chǎn)線第7 年末的折余價值=5000-475×7=1675(萬元)

　　新生產(chǎn)線第7 年末的變現(xiàn)凈損失抵稅=(1675-1200)×25%=118.75(萬元)

　　如果不進(jìn)行擴建，舊生產(chǎn)線處置時的賬面價值=1800-171×10=90(萬元)

　　舊生產(chǎn)線變現(xiàn)收益交稅=(115-90)×25%=6.25(萬元)

　　增加的生產(chǎn)線變現(xiàn)損失抵稅=118.75+6.25=125(萬元)

　　第7 年收回的營運資金為200 萬元，增加的生產(chǎn)線變現(xiàn)收入=1200-115=1085(萬元)

　　第7 年的增量凈現(xiàn)金流量=586+125+1085+200=1996(萬元)

　　第一期擴建項目的凈現(xiàn)值

　　=1996×(P/F，10%，7)+586×(P/A，10%，6)-4633

　　=1996×0.5132+586×4.3553-4633

　　=-1056.45(萬元)

　　由于第一期擴建項目的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，所以，不可行。

　　(3)第二期擴建項目在投資時點的凈現(xiàn)值

　　=1500×(P/A，10%，7)-7000

　　=1500×4.8684-7000

　　=302.6(萬元)

　　由于凈現(xiàn)值大于0，所以，應(yīng)該上第二條生產(chǎn)線。

　　第二期擴建項目各年的稅后現(xiàn)金凈流量在2011 年末的現(xiàn)值

　　=1500×4.8684×(P/F，10%，4)

　　=1500×4.8684×0.6830

　　=4987.68(萬元)

　　第二期項目投資額在2011 年末的現(xiàn)值=7000×(P/F，5%，4)=7000×0.8227=5758.9(萬元)

　　現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差= =20%

　　d1=ln(4987.68/5758.9)/(20%× )+(20%× )/2

　　=-0.1438/0.4+0.2=-0.1595

　　d2=-0.1595-20%× =-0.5595

　　根據(jù)N(0.15)=0.5596，N(0.16)=0.5636 可知：

　　N(0.1595)=0.5596+(0.5636-0.5596)/(0.16-0.15)×(0.1595-0.15)=0.5634

　　N(d1)=1-N(0.1595)=1-0.5634=0.4366

　　根據(jù)N(0.55)=0.7088，N(0.56)=0.7123 可知：

　　N(0.5595)=0.7088+(0.7123-0.7088)/(0.56-0.55)×(0.5595-0.55)=0.7121

　　N(d2)=1-0.7121=0.2879

　　期權(quán)價值C=4987.68×0.4366-5758.9×0.2879=519.63(萬元)

　　考慮期權(quán)的第一期項目的凈現(xiàn)值=-1056.45+519.63=-536.82(萬元)

　　由于小于0，所以，投資第一期項目仍然是不利的。

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