注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》章節(jié)精選：第十章(7)

更新時(shí)間：2012-08-08 09:23:40 來(lái)源：|0

瀏覽

注冊(cè)會(huì)計(jì)師報(bào)名、考試、查分時(shí)間免費(fèi)短信提醒

　　第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策

　　一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素

內(nèi)部因素	營(yíng)業(yè)收入、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財(cái)務(wù)靈活性、股權(quán)結(jié)構(gòu)等。
外部因素	稅率、利率、資本市場(chǎng)、行業(yè)特征等。
具體說(shuō)明	1、收益與現(xiàn)金流波動(dòng)大的企業(yè)的負(fù)債水平要小于收益與現(xiàn)金流波動(dòng)小的企業(yè)。 2、成長(zhǎng)性好的企業(yè)的負(fù)債水平要高于成長(zhǎng)性差的企業(yè)。 3、盈利能力強(qiáng)的企業(yè)其內(nèi)源融資滿足率高，負(fù)債水平要低于盈利能力差的企業(yè)。 4、一般用途資產(chǎn)比例高的企業(yè)因其資產(chǎn)作為債務(wù)抵押的可能性大，負(fù)債水平要高于特殊用途資產(chǎn)比例高的企業(yè)。 5、財(cái)務(wù)靈活性大的企業(yè)的負(fù)債水平要高于財(cái)務(wù)靈活性水平小的企業(yè)。

　　二、資本結(jié)構(gòu)決策方法

　　最佳資本結(jié)構(gòu)是使加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

　　(一)資本成本比較法

　　通過(guò)計(jì)算加權(quán)平均資本成本，加權(quán)平均資本成本最低融資方案所對(duì)應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)即為最佳資本結(jié)構(gòu)。

　　(二)每股收益無(wú)差別點(diǎn)法

每股收益無(wú)差別點(diǎn)的含義	所謂每股收益無(wú)差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響（追加權(quán)益籌資的每股收益＝追加負(fù)債籌資的每股收益）的銷售（或息稅前利潤(rùn)）水平。無(wú)差別點(diǎn)有三種表達(dá)方式：第一種用無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)EBIT來(lái)表達(dá)；第二種用無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入來(lái)表達(dá)；第三種用無(wú)差別點(diǎn)的銷售量來(lái)表達(dá)。
基本原理	使用該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過(guò)分析每股收益的變化來(lái)衡量的。該方法假定，能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。　　根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售（或息稅前利潤(rùn)）水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。
決策程序	1、計(jì)算不同籌資方式的每股收益，并令其兩兩相等，以求出每股收益的無(wú)差別點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)（或銷售水平）。 2、用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)（或銷售水平）與企業(yè)預(yù)計(jì)的的息稅前利潤(rùn)（或銷售水平）進(jìn)行比較，以確定采用何種籌資方式能使企業(yè)每股收益最大。

　　(三)企業(yè)價(jià)值比較法

　　每股收益無(wú)差別點(diǎn)法以每股收益的高低作為衡量標(biāo)準(zhǔn)對(duì)籌資方式進(jìn)行了選擇。這種方法的缺陷在于沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。從根本上講，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)在于追求公司價(jià)值的最大化或股價(jià)最大化。然而只有在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，每股收益的增長(zhǎng)才會(huì)直接導(dǎo)致股價(jià)的上升，實(shí)際上經(jīng)常是隨著每股收益的增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也加大。如果每股收益的增長(zhǎng)不足以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)增加所需的報(bào)酬，盡管每股收益增加，股價(jià)仍然會(huì)下降。所以，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。

　　公司的市場(chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B，即：

　　(1)

　　假設(shè)公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報(bào)不變，股票的市場(chǎng)價(jià)值則可表示為：