注冊會計師考試 財務(wù)成本管理 章節(jié)精選：第八章(3)

　　(二)影響期權(quán)價值的因素

　　一個變量增加(其他變量不變)對期權(quán)價格的影響

　　這些變量之間的關(guān)系，如圖所示。

　　在圖中橫坐標為股票價格，縱坐標為看漲期權(quán)(以下簡稱期權(quán))價值;曲線AGH表示股票價格上升時期權(quán)價格也隨之上升的關(guān)系，稱為期權(quán)價值線;由點劃線AB、BD和AE圍成的區(qū)域表示期權(quán)價值的可能范圍，左側(cè)點劃線AE表示期權(quán)價值上限，右側(cè)的點劃線BD表示期權(quán)價值的下限，下部的點劃線AB表示股票價格低于執(zhí)行價格時期權(quán)價值為零;左右兩側(cè)的點劃線平行。

　　有關(guān)的含義說明如下：

　　1.A點為原點，表示股票價格為零時，期權(quán)的價值也為零

　　為什么此時期權(quán)價值為零?股票價格為零，表明它未來沒有任何現(xiàn)金流量，也就是將來沒有任何價值。股票將來沒有價值，期權(quán)到期時肯定不會被執(zhí)行，即期權(quán)到期時將一文不值，所以期權(quán)的現(xiàn)值也為零。

　　2.線段AB和BD組成期權(quán)的最低價值線

　　線段AB表示執(zhí)行日股票價格低于執(zhí)行價格(50元)，看漲期權(quán)不會執(zhí)行，期權(quán)價值為零。線段BD表示執(zhí)行日股票價格高于執(zhí)行價格，看漲期權(quán)的價值等于股票價格與執(zhí)行價格的差額。

　　在執(zhí)行日之前，期權(quán)價值永遠不會低于最低價值線。

　　為什么?例如：你有1股股票，今天的股價90元，若該股票的期權(quán)價格定為39元(執(zhí)行價格為50元)，小于立即執(zhí)行的收入(40元)，你就可以賣出股票得到90元，用39元購買期權(quán)，然后花50元執(zhí)行期權(quán)把股票買回來，你就可以凈賺1元。這種套利活動，會使期權(quán)的需求上漲，回升到右側(cè)的點劃線BD的D點上方。

　　3.左側(cè)的點劃線AE是期權(quán)價值的上限

　　在執(zhí)行日，股票的最終收入總要高于期權(quán)的最終收入。例如，假設(shè)看漲期權(quán)的價格等于股價，甲用40元購入1股股票，乙用40元購入該股票的1股看漲期權(quán)(執(zhí)行價格50元);如果到期日股票價格高于執(zhí)行價格(假設(shè)股價為60元)，乙會借入50元執(zhí)行期權(quán)，并將得到的股票出售，還掉借款后手里剩10元錢;甲出售股票，手中有60元(高于乙)。如果到期日股票價格為49元，乙會放棄期權(quán)，手中一無所有;甲出售股票，手中有49元(高于乙)。這就是說，期權(quán)價格如果等于股票價格，無論未來股價高低，(只要它不為零)，購買股票總比購買期權(quán)有利。在這種情況下，投資人必定拋出期權(quán)，購入股票，迫使期權(quán)價格下降。所以，看漲期權(quán)的價值上限是股價。

　　4.曲線AGJ是期權(quán)價值線

　　期權(quán)價值線從A點出發(fā)后，呈一彎曲線向上，逐漸與BD趨于平行。該線反映股價和期權(quán)價值的關(guān)系，期權(quán)價值隨股票價格上漲而上漲。

　　除原點外，期權(quán)價值線(AGJ)必定會在最低價值線(ABD)的上方。只要股價大于零，期權(quán)價值必定會高于最低價值線對應(yīng)的最小價值。為什么這樣說?我們觀察G點：今天股價等于執(zhí)行價格，如果執(zhí)行則收入為零。此時我們無法預(yù)計未來執(zhí)行日的股價，可以假設(shè)有50%的可能會高于執(zhí)行價格，另有50%的可能會低于執(zhí)行價格。那么，有50%的可能股價上漲，執(zhí)行期權(quán)則收入為股價減50元的差額;另有50%的可能股價下降，放棄期權(quán)則收入為零。因此，產(chǎn)生正的收入的概率大于零，最壞的結(jié)果是收入為零，期權(quán)肯定有價值。這就是說，只要尚未到期，期權(quán)的價格就會高于其價值的下限。

　　5.股價足夠高時，期權(quán)價值線與最低價值線的上升部分平行

　　股價越高，期權(quán)被執(zhí)行的可能性越大。股價高到一定程度，執(zhí)行期權(quán)幾乎是可以肯定的，或者說股價再下降到執(zhí)行價格之下的可能性已微乎其微。此時，期權(quán)持有人已經(jīng)知道他的期權(quán)將被執(zhí)行，可以認為他已經(jīng)持有股票，惟一的差別是尚未支付執(zhí)行所需的款項。該款項的支付，可以推遲到執(zhí)行期權(quán)之時。在這種情況下，期權(quán)執(zhí)行幾乎是肯定的，而且股票價值升高，期權(quán)的價值也會等值同步增加。

　　三、期權(quán)的投資策略

　　(一)保護性看跌期權(quán)

　　股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護性看跌期權(quán)。單獨投資于股票風(fēng)險很大，同時增加一股看跌期權(quán)，情況就會有變化，可以降低投資的風(fēng)險。

　　(二)拋補看漲期權(quán)

　　股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購買1股股票，同時出售該股票1股股票的看漲期權(quán)。這種組合被稱為“拋補看漲期權(quán)”。拋出看漲期權(quán)承擔(dān)的到期出售股票的潛在義務(wù)，可以被組合中持有的股票抵補，不需要另外補進股票。

　　(三)對敲

　　對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲，我們以多頭對敲來說明該投資策略。

　　多頭對敲是同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。

　　對敲策略對于預(yù)計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。例如，得知一家公司的未決訴訟將要宣判，如果該公司勝訴預(yù)計股價將翻一番，如果敗訴預(yù)計股價將下跌一半。無論結(jié)果如何，對敲策略都會取得收益。

　　四、期權(quán)價值的影響因素

　　(一)期權(quán)的內(nèi)在價值和時間溢價

　　期權(quán)價值=內(nèi)在價值+時間溢價

　　期權(quán)的內(nèi)在價值

　　1、含義：指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟價值。

　　2、內(nèi)在價值與到期日價值的異同：內(nèi)在價值不同于到期日價值，內(nèi)在價值取決于期權(quán)標的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價與期權(quán)執(zhí)行價格的高低。到期日價值取決于到期日標的股票市價與執(zhí)行價格的高低。如果現(xiàn)在已經(jīng)到期，則內(nèi)在價值與到期日價值相同。

　　3、實值、虛值與平價：當(dāng)執(zhí)行期權(quán)能給持有人帶來正回報時，稱該期權(quán)處于實值狀態(tài)(溢價狀態(tài));當(dāng)執(zhí)行期權(quán)將給持有人帶來負回報時，稱該期權(quán)處于虛值狀態(tài)(折價狀態(tài));當(dāng)資產(chǎn)的現(xiàn)行市價等于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于平價狀態(tài)。

　　4、期權(quán)價值狀態(tài)的具體判定：對于看漲期權(quán)來說，標的資產(chǎn)現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，該期權(quán)處于實值狀態(tài);當(dāng)資產(chǎn)的現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價格時，該期權(quán)處于虛值狀態(tài)。對于看跌期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價格時，該期權(quán)處于“實值狀態(tài)”;當(dāng)資產(chǎn)的現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“虛值狀態(tài)”。

　　5、價值狀態(tài)與期權(quán)執(zhí)行：期權(quán)處于虛值狀態(tài)或平價狀態(tài)時不會被執(zhí)行，只有處于實值狀態(tài)才有可能被執(zhí)行，但也不一定會被執(zhí)行。只有到期日的實值期權(quán)才肯定會被執(zhí)行，此時已不能再等待。

　　期權(quán)的時間溢價

　　1、含義：期權(quán)的時間溢價是指期權(quán)價值超過內(nèi)在價值的部分。

　　2、公式：時間溢價=期權(quán)價值-內(nèi)在價值

　　3、要點：時間溢價有時也稱為期權(quán)的時間價值，它和貨幣的時間價值不同。時間溢價是波動的價值，時間越長，出現(xiàn)波動的可能性越大，時間溢價也就越大。而貨幣的時間價值是時間延續(xù)的價值，時間延續(xù)越長，貨幣時間價值越大。

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