2012年財(cái)務(wù)成本管理 章節(jié)精選:第七章(14)


二、相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用
(一)可比企業(yè)的選擇
通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè),計(jì)算出它們的平均市價(jià)比率,作為估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)。
【例7-8】
乙企業(yè)是一個(gè)制造業(yè)企業(yè),其每股收益為0.5元/股,股票價(jià)格為15元。假設(shè)制造業(yè)上市企業(yè)中,增長(zhǎng)率、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)與乙企業(yè)類似的有6家,它們的市盈率如表所示。用市盈率法評(píng)估乙企業(yè)的股價(jià)被市場(chǎng)高估了還是低估了?
企業(yè)名稱 |
價(jià)格/收益 |
A |
14.4 |
B |
24.3 |
C |
15.2 |
D |
49.3 |
E |
32.1 |
F |
33.3 |
平均數(shù) |
28.1 |
由于:股票價(jià)值=0.5×28.1=14.05(元/股),實(shí)際股票價(jià)格是15元,所以乙企業(yè)的股票被市場(chǎng)高估了。
選擇可比企業(yè)時(shí),由于要求的可比條件比較嚴(yán)格,經(jīng)常找不到完全符合條件的可比企業(yè);或者同行業(yè)的上市公司很少,經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。
解決問(wèn)題一的辦法之一就是采用修正的市價(jià)比率(針對(duì)關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行修正)。
(二)修正的市價(jià)比率
1、修正市盈率
在影響市盈率的諸驅(qū)動(dòng)因素中,關(guān)鍵變量是增長(zhǎng)率。增長(zhǎng)率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動(dòng)因素。因此,可以用增長(zhǎng)率修正實(shí)際市盈率,把增長(zhǎng)率不同的同業(yè)企業(yè)納入可比范圍。
修正市盈率=實(shí)際市盈率÷(預(yù)期增長(zhǎng)率×100)
修正的市盈率,排除了增長(zhǎng)率對(duì)市盈率的影響,剩下的部分是由股利支付率和股權(quán)成本決定的市盈率可以稱為“排除增長(zhǎng)率影響的市盈率”。
【例7-9】
依前【例7-8】數(shù)據(jù)。各可比企業(yè)的預(yù)期增長(zhǎng)率如表所示。
企業(yè)名稱 |
實(shí)際市盈率 |
預(yù)期增長(zhǎng)率(%) |
A |
14.4 |
7 |
B |
24.3 |
11 |
C |
15.2 |
12 |
D |
49.3 |
22 |
E |
32.1 |
17 |
F |
33.3 |
18 |
平均數(shù) |
28.1 |
14.5 |
乙企業(yè)的每股凈利是0.5元/股,假設(shè)預(yù)期增長(zhǎng)率是15.5%。
有兩種評(píng)估方法:
(1)修正平均市盈率法
修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷(平均預(yù)期增長(zhǎng)率×100)
=28.1÷14.5=1.94
乙企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利
=1.94×15.5%×100×0.5=15.04(元/股)
(2)股價(jià)平均法
這種方法是根據(jù)各可比企業(yè)的修正市盈率估計(jì)乙企業(yè)的價(jià)值:
目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)修正市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利
然后,將得出股票估價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均,計(jì)算過(guò)程見下表所示。
企業(yè)名稱 |
實(shí)際
市盈率 |
預(yù)期增
長(zhǎng)率(%) |
修正
市盈率 |
乙企業(yè)每
股凈利(元) |
乙企業(yè)預(yù)期
增長(zhǎng)率(%) |
乙企業(yè)每
股價(jià)值(元) |
A |
14.4 |
7 |
2.06 |
0.5 |
15.5 |
15.9650 |
B |
24.3 |
11 |
2.21 |
0.5 |
15.5 |
17.1275 |
C |
15.2 |
12 |
1.27 |
0.5 |
15.5 |
9.8425 |
D |
49.3 |
22 |
2.24 |
0.5 |
15.5 |
17.3600 |
E |
32.1 |
17 |
1.89 |
0.5 |
15.5 |
14.6475 |
F |
33.3 |
18 |
1.85 |
0.5 |
15.5 |
14.3375 |
平均數(shù) |
|
|
|
|
|
14.8800 |
2、修正市凈率和修正收入乘數(shù)
基本模型 |
修正的比率 |
計(jì)算公式 |
市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型 |
修正市凈率
=實(shí)際市凈率/(預(yù)期股東權(quán)益凈利率×100) |
目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值
=修正平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期股東權(quán)益凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn) |
市價(jià)/收入比率模型 |
修正收入乘數(shù)
=實(shí)際收入乘數(shù)/(預(yù)期銷售凈利率×100) |
目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值
=修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收入 |
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