2012年財(cái)務(wù)成本管理 章節(jié)精選：第七章(14)

　　二、相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用

　　(一)可比企業(yè)的選擇

　　通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計(jì)算出它們的平均市價(jià)比率，作為估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)。

　　【例7-8】

　　乙企業(yè)是一個(gè)制造業(yè)企業(yè)，其每股收益為0.5元/股，股票價(jià)格為15元。假設(shè)制造業(yè)上市企業(yè)中，增長(zhǎng)率、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)與乙企業(yè)類似的有6家，它們的市盈率如表所示。用市盈率法評(píng)估乙企業(yè)的股價(jià)被市場(chǎng)高估了還是低估了?

　　由于：股票價(jià)值=0.5×28.1=14.05(元/股)，實(shí)際股票價(jià)格是15元，所以乙企業(yè)的股票被市場(chǎng)高估了。

　　選擇可比企業(yè)時(shí)，由于要求的可比條件比較嚴(yán)格，經(jīng)常找不到完全符合條件的可比企業(yè);或者同行業(yè)的上市公司很少，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。

　　解決問題一的辦法之一就是采用修正的市價(jià)比率(針對(duì)關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行修正)。

　　(二)修正的市價(jià)比率

　　1、修正市盈率

　　在影響市盈率的諸驅(qū)動(dòng)因素中，關(guān)鍵變量是增長(zhǎng)率。增長(zhǎng)率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動(dòng)因素。因此，可以用增長(zhǎng)率修正實(shí)際市盈率，把增長(zhǎng)率不同的同業(yè)企業(yè)納入可比范圍。

　　修正市盈率=實(shí)際市盈率÷(預(yù)期增長(zhǎng)率×100)

　　修正的市盈率，排除了增長(zhǎng)率對(duì)市盈率的影響，剩下的部分是由股利支付率和股權(quán)成本決定的市盈率可以稱為“排除增長(zhǎng)率影響的市盈率”。

　　【例7-9】

　　依前【例7-8】數(shù)據(jù)。各可比企業(yè)的預(yù)期增長(zhǎng)率如表所示。

　　乙企業(yè)的每股凈利是0.5元/股，假設(shè)預(yù)期增長(zhǎng)率是15.5%。

　　有兩種評(píng)估方法：

　　(1)修正平均市盈率法

　　修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷(平均預(yù)期增長(zhǎng)率×100)

　　=28.1÷14.5=1.94

　　乙企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利

　　=1.94×15.5%×100×0.5=15.04(元/股)

　　(2)股價(jià)平均法

　　這種方法是根據(jù)各可比企業(yè)的修正市盈率估計(jì)乙企業(yè)的價(jià)值：

　　目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)修正市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利

　　然后，將得出股票估價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均，計(jì)算過程見下表所示。

　　2、修正市凈率和修正收入乘數(shù)