2012年財務(wù)成本管理章節(jié)精選：第七章(9)

更新時間：2012-04-12 09:57:49 來源：|0

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　　五、實體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用

　　(一)永續(xù)增長模型

　　(二)兩階段模型

　　實體價值=預(yù)測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值

　　設(shè)預(yù)測期為n，則：實體價值=

　　【例7-4】

　　D企業(yè)剛剛收購了另一個企業(yè)，由于收購借入巨額資金，使得財務(wù)杠桿很高。2000年年底投資資本總額為6500萬元，其中有息債務(wù)4650萬元，股東權(quán)益1850萬元，投資資本的負(fù)債率超過70%。目前發(fā)行在外的股票有1000萬股，每股市價12元;固定資產(chǎn)凈值4000萬元，經(jīng)營營運資本2500萬元;本年銷售額10000萬元，稅前經(jīng)營利潤1500萬元，稅后借款利息200萬元。

　　預(yù)計2001～2005年銷售增長率為8%，2006年增長率減至5%，并且可以持續(xù)。

　　預(yù)計稅后經(jīng)營利潤、固定資產(chǎn)凈值、經(jīng)營營運資本對銷售的百分比維持2000年的水平。所得稅稅率和債務(wù)稅后利息率均維持2000年的水平。借款利息按上年末借款余額和預(yù)計利息率計算。

　　企業(yè)的融資政策：在歸還借款以前不分配股利，全部多余現(xiàn)金用于歸還借款。歸還全部借款后，剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。

　　當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本為11%，2006年及以后年份資本成本降為10%。

　　企業(yè)平均所得稅率為30%，借款的稅后利息率為5%。債務(wù)的市場價值按賬面價值計算。

　　要求：通過計算分析，說明該股票被市場高估還是低估了。

　　預(yù)測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算過程如下表所示。

　　D企業(yè)預(yù)測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算單位：萬元

年份	2000	2001	02-04	2005	2006
利潤表假設(shè)：
銷售增長率%		8	8	8	5
稅前經(jīng)營利潤率%	15	15	15	15	15
所得稅率%	30	30	30	30	30
凈債務(wù)稅后利息率%	5	5	5	5	5
利潤表項目：
(1)銷售收入 [上年銷售收入×（1+增長率8%）]	10000	10800		14693.28	15427.94
(2)稅前經(jīng)營利潤（銷售收入×稅前經(jīng)營利潤率15%）	1500	1620		2203.99	2314.19
(3)稅后經(jīng)營利潤 [稅前經(jīng)營利潤×（1-所得稅稅率30%）]	1050	1134		1542.79	1619.93
(4)稅后借款利息（年初凈負(fù)債×借款稅后利息率5%）	200	（4650×5%）232.5		134.24	99.18
(5)凈利潤(3-4)	850	901.5		1408.55	1520.75
(6)減：應(yīng)付普通股股利	0	0.00		0.00	0.00
（6）的說明：企業(yè)的融資政策是在歸還借款以前不分配股利。
(7)本期利潤留存	850	901.5		1408.55	1520.75
資產(chǎn)負(fù)債表假設(shè)：
凈經(jīng)營營運資本/銷售收入（%）	25	25		25	25
固定資產(chǎn)／銷售收入（%）	40	40		40	40
資產(chǎn)負(fù)債項目：
(8)經(jīng)營營運資本 [銷售收入×（經(jīng)營營運資本／銷售）]	2500	2700		3673.32	3856.99
(9)固定資產(chǎn)凈值 [銷售收入×（固定資產(chǎn)／銷售收入）]	4000	4320		5877.31	6171.18
(10)投資資本總計(8+9）	6500	7020		9550.63	10028.16
(11)凈負(fù)債[上年凈負(fù)債-（5-19）]	4650	4268.5		1983.69	940.47
(11)的說明：本年凈投資=年末投資資本7020-年初投資資本6500=520萬元；歸還借款=凈利潤901.5-本年凈投資520=381.5萬元；凈負(fù)債=年初凈負(fù)債4650-歸還借款381.5=4268.5萬元
(12)股本（已知）	1000	1000		1000	1000
(13)年初未分配利潤（上年年末數(shù)）	0	850		5158.39	6566.94
(14)本期利潤留存（7）	850	901.5		1408.55	1520.75
(15)年末未分配利潤（13+14）	850	1751.5		6566.94	8087.69
(16)股東權(quán)益合計（12+15）	1850	2751.5		7566.94	9087.69
(17)凈負(fù)債及股東權(quán)益（11+16）	6500	7020		9550.63	10028.16
現(xiàn)金流量：
(18)稅后經(jīng)營利潤		1134		1542.79	1619.93
(19)-本年凈投資（年末投資資本-年初投資資本）		520		707.45	177.53
(20)=實體現(xiàn)金流量（18-19）		614		835.34	1142.40
(21)資本成本（%）(已知 )		11		11	10
(22)折現(xiàn)系數(shù)(已知 )		0.9009		0.5935	0.5395
(23)成長期現(xiàn)值（20×22）	2620.25	553.15		495.73	616.33
(24)后續(xù)期現(xiàn)值（見下面說明）	13559.21			22848.05
(25)實體價值合計（23+24）	16179.46
(26)凈債務(wù)價值(已知 )	4650.00
(27)股權(quán)價值(25-26)	11529.46
(28)股數(shù)(已知 )	1000.00
(29)每股價值(27/28)	11.53