2012年財(cái)務(wù)成本管理 章節(jié)精選：第六章(3)

　　二、股利增長模型

　　(一)計(jì)算公式：

　　(二)g的估計(jì)方法

　　歷史增長率根據(jù)過去股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來的股利增長率。股利增長率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，它適合投資者在整個(gè)期間長期持有股票;也可以按照算術(shù)平均數(shù)計(jì)算，它適合在某一段時(shí)間持有股票的情況。由于股利折現(xiàn)模型的增長率需要長期的平均增長率，幾何增長率更符合實(shí)際。見【例6-3】

　　可持續(xù)增長率股利增長率g=可持續(xù)增長率=收益留存比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率

　　證券分析師預(yù)測可以將不同分析師預(yù)測的增長率匯總，求其加權(quán)平均值，權(quán)威機(jī)構(gòu)給以較大的權(quán)重，其他機(jī)構(gòu)給以較小的權(quán)重。

　　證券機(jī)構(gòu)發(fā)布的各公司增長率的預(yù)測值通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長期增長率。對此，有兩種解決辦法：(1)通過計(jì)算長期間的年度增長率的幾何平均數(shù)將不穩(wěn)定的增長率平均化;(2)根據(jù)不均勻的增長率直接計(jì)算股權(quán)成本。見【例6-5】

　　【例6-3】

　　ABC公司2001-2005年股利支付率情況見下表：

　　按幾何平均數(shù)計(jì)算，股息平均增長率

　　【例6-5】

　　A公司當(dāng)前股利為2元/股，股票的實(shí)際價(jià)格為23元。證券分析師預(yù)測，未來5年的增長率逐年遞減，第5年及以后年度為5%

　　(1)計(jì)算長期間的年度幾何平均增長率。預(yù)測未來30年的股利，見下表：

　　設(shè)平均增長率為g：

　　2×(1+g)30 =9.4950

　　g=5.3293%

　　(2)根據(jù)不均勻的增長率直接計(jì)算股權(quán)成本。

　　根據(jù)股利增長模型，第4年末的股價(jià)為：P4=2.79/(KS-5%)

　　當(dāng)前的股價(jià)等于前4年股利現(xiàn)值與第4年股票價(jià)值之和，則有：

　　采用試算法結(jié)合插值法可求出：KS=14.91%

　　三、債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

　　計(jì)算公式

　　說明股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%到5%之間，對風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。

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