2012年財務(wù)成本管理 章節(jié)精選：第六章(2)

　　第二節(jié) 普通股成本

　　一、資本資產(chǎn)定價模型

　　計算公式：

 　　(一)無風(fēng)險報酬率的估計

　　一般認(rèn)為，政府債券沒有違約風(fēng)險，可以代表無風(fēng)險利率，但要明確以下問題：

　　1、債券期限的選擇

　　結(jié)論通常認(rèn)為，計算資本成本時應(yīng)選擇長期政府債券的利率。

　　理由(1)普通股是長期的有價證券;(2)資本預(yù)算涉及的時間長;(3)長期政府債券的利率波動較小。

　　2、選擇票面利率或到期收益率

　　結(jié)論應(yīng)當(dāng)選擇上市交易政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率的代表。

　　理由不同時間發(fā)行的長期政府債券，票面利率不同，付息期不同，采用票面利率無法選擇。

　　3、選擇名義利率或?qū)嶋H利率

　　名義利率和實(shí)際利率此處的名義利率是指包含了通貨膨脹的利率，實(shí)際利率是指排除了通貨膨脹的利率。兩者關(guān)系如下：

    式中：n是相對于基期的期數(shù)。

　　結(jié)論名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，施加現(xiàn)金流量要是用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。

　　(二)股票的貝塔系數(shù)的估計

　　公式

　　計算貝塔值時要注意的問題1、選擇有關(guān)預(yù)測期間的長度：公司風(fēng)險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預(yù)測期長度;如果公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為其預(yù)測期長度。

　　2、選擇收益計量的時間間隔：股票收益可以建立在每年、每月、每周、甚至每天的基礎(chǔ)上。使用每日內(nèi)的收益率會提高回歸數(shù)據(jù)中的樣本量，但股票停牌期間該股票的收益率為0，由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關(guān)性，從而降低該股票的貝塔值。所以通常使用每周或每月收益率作為樣本。很少使用年度收益率。

　　(三)市場風(fēng)險溢價的估計

　　市場風(fēng)險溢價的含義市場風(fēng)險溢價是指在一個相當(dāng)長的歷史時期里，權(quán)益市場平均收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)平均收益率之間的差異，即： 。

　　估計R時要注意的問題1、選擇時間跨度：由于影響權(quán)益市場收益率的因素很多，因此應(yīng)選擇較長的時間跨度。

　　2、權(quán)益市場平均收益率是選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)：算術(shù)平均數(shù)樣本年收益率的簡單平均，幾何平均數(shù)同一時期內(nèi)年收益率的復(fù)合平均數(shù)，兩者差異很大。

　　【例6-2】某證券市場最近兩年相關(guān)數(shù)據(jù)如下：

　　算數(shù)平均收益率=[60%+(-25%]/2=17.5%

　　幾何平均收益率=(3000/2500)1/2 -1=9.54%

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