2019年注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》同步練習(xí)題：企業(yè)價(jià)值評(píng)估

(1)C公司2015年的銷售收入為1000萬(wàn)元。根據(jù)目前市場(chǎng)行情預(yù)測(cè)，其2016年、2017年的增長(zhǎng)率分別為10%、8%;2018年及以后年度進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率為5%。

(2)C公司2015年的經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率為4，凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2,凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率為20%,凈負(fù)債/股東權(quán)益=1/1。公司稅后凈負(fù)債成本為6%，股權(quán)資本成本為12%。評(píng)估時(shí)假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。

(3)公司未來(lái)不打算增發(fā)或回購(gòu)股票。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利。

要求：

(1)計(jì)算C公司2016年至2018年的股權(quán)現(xiàn)金流量。

(2)計(jì)算C公司2015年12月31日的股權(quán)價(jià)值。

【答案及解析】

(1)經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本銷售百分比=1/4=25%

凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)銷售百分比=1/2=50%

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比=25%+50%=75%

2015年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=1000×75%=750(萬(wàn)元)

2015年凈負(fù)債=750×1/2=375(萬(wàn)元)

2015年股東權(quán)益=750×1/2=375(萬(wàn)元)

2015年稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=750×20%=150(萬(wàn)元)

2015年稅后利息費(fèi)用=375×6%=22.5(萬(wàn)元)

2015年凈利潤(rùn)=150-22.5=127.5(萬(wàn)元)

在剩余股利政策下，若不增發(fā)或回購(gòu)股票，則：股權(quán)現(xiàn)金流量=股利=凈利潤(rùn)-股東權(quán)益增加額(留存收益)。

2016年股權(quán)現(xiàn)金流量=127.5×(1+10%)-375×10%=140.25-37.5=102.75(萬(wàn)元)

2017年股權(quán)現(xiàn)金流量=140.25×(1+8%)-375×(1+10%)×8%=151.47-33=118.47(萬(wàn)元)

2018年股權(quán)現(xiàn)金流量=151.47×(1+5%)-(375+37.5+33)×5%=136.77(萬(wàn)元)

(2)C公司2017年末股權(quán)價(jià)值(后續(xù)期終值)=136.77/(12%-5%)=1953.86(萬(wàn)元)

C公司2015年末股權(quán)價(jià)值=102.75/(1+12%)+(118.47+1953.86)/(1+12%)2=1743.79(萬(wàn)元)

【典型·綜合題】F公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù)，該公司2017年實(shí)際和2018年預(yù)計(jì)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下(單位：億元)：

(1)F公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債均為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債均為金融性負(fù)債，財(cái)務(wù)費(fèi)用全部為利息費(fèi)用。估計(jì)債務(wù)價(jià)值時(shí)采用賬面價(jià)值法。

(2)F公司預(yù)計(jì)從2019年開(kāi)始實(shí)體現(xiàn)金流量會(huì)以6%的年增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)。

(3)加權(quán)平均資本成本為12%。

(4)F公司適用的企業(yè)所得稅率為20%。

要求：

(1)計(jì)算F公司2018年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量、購(gòu)置固定資產(chǎn)支出和實(shí)體現(xiàn)金流量。

(2)使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計(jì)F公司2017年底的公司實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。

(3)假設(shè)其他因素不變，為使2017年底的股權(quán)價(jià)值提高到700億元，F(xiàn)公司2018年的實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)是多少?

【答案】

(1)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=61.6+23×(1-20%)+30-[(293-222)-(267-210)]=96(億元)

購(gòu)置固定資產(chǎn)支出=(281-265)+30=46(億元)

實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-購(gòu)置固定資產(chǎn)支出=96-46=50(億元)

(2)實(shí)體價(jià)值=50/(12%-6%)=833.33(億元)

股權(quán)價(jià)值=833.33-164=669.33(億元)

(3)實(shí)體價(jià)值=700+164=864(億元)

864=實(shí)體現(xiàn)金流量/(12%-6%)

實(shí)體現(xiàn)金流量=51.84(億元)

【典型·計(jì)算題】甲公司是一家從事生物制藥的上市公司，2016年12月31日的股票價(jià)格為每股60元，為了對(duì)當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，公司擬采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評(píng)估每股股權(quán)價(jià)值，相關(guān)資料如下：

(1)2016年每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)30元，每股稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)6元，預(yù)計(jì)未來(lái)保持不變。

(2)公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn))為60%，為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并已做出公告，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為50%，資本結(jié)構(gòu)高于50%不分配股利，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款，企業(yè)采用剩余股利政策分配股利，未來(lái)不打算增發(fā)或回購(gòu)股票。

(3)凈負(fù)債的稅前資本成本為6%，未來(lái)保持不變，財(cái)務(wù)費(fèi)用按期初凈負(fù)債計(jì)算。

(4)股權(quán)資本成本2017年為12%，2018年及以后年度為10%。

(5)公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

要求：(1)計(jì)算2017年每股實(shí)體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量。

(2)計(jì)算2018年每股實(shí)體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量。

(3)計(jì)算2016年12月31日每股股權(quán)價(jià)值，判斷甲公司的股價(jià)是被高估還是低估。

【答案】

(1)2016年每股凈負(fù)債=30×60%=18(元)

2016年每股股東權(quán)益=30-18=12(元)

每股實(shí)體現(xiàn)金流量=每股稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=6-0=6(元)

按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，2013年每股凈負(fù)債=30×50%=15(元)

2017年每股股東權(quán)益=30-15=15(元)

每股債務(wù)現(xiàn)金流量=每股稅后利息-每股凈負(fù)債的增加=18×6%×(1-25%)-(15-18)=3.81(元)

每股股權(quán)現(xiàn)金流量=6-3.81=2.19(元)

(2)由于每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和每股稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)未來(lái)均保持不變，所以未來(lái)每股實(shí)體現(xiàn)金流量也不變。

2018年每股實(shí)體現(xiàn)金流量=6(元)

2018年每股債務(wù)現(xiàn)金流量=每股稅后利息-每股凈負(fù)債增加=15×6%×(1-25%)-0=0.68(元)

2018年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=6-0.68=5.32(元)

(3)每股股權(quán)價(jià)值=2.19×(P/F，12%，1)+(5.32/10%)×(P/F,12%，1)=(2.19+53.2)×0.8929=49.46(元)

每股股權(quán)價(jià)值小于股票價(jià)格60元，所以甲公司的股價(jià)被高估。

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