2014年證券從業(yè)資格基礎(chǔ)知識重難點:金融期權(quán)

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　　第三節(jié)　金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品

　　一、金融期權(quán)的定義和特征

　　(一)金融期權(quán)的定義

　　期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的基礎(chǔ)工具的權(quán)利。

　　期權(quán)交易實際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的買方以支付一定數(shù)量的期權(quán)費為代價而擁有了這種權(quán)利，但不承擔必須買進或賣出的義務(wù);期權(quán)的賣主則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。

　　(二)金融期權(quán)的特征

　　主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換。

　　期權(quán)的買方支付期權(quán)費，獲得權(quán)利，沒有義務(wù)。

　　期權(quán)的賣方取得期權(quán)費，只有義務(wù)，沒有權(quán)利。

　　(三)金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別：

　　1.基礎(chǔ)資產(chǎn)不同。

　　凡可作期貨交易的金融工具都可用作期權(quán)交易?？捎米髌跈?quán)交易的金融工具卻未必可作期貨交易。只有金融期貨期權(quán)，而沒有金融期權(quán)期貨。一般而言，金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

　　2.交易者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同。

　　金融期貨交易雙方的權(quán)利與義務(wù)對稱。金融期權(quán)交易雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不對稱性。對于期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，對于期權(quán)的賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利。

　　3.履約保證不同。

　　金融期貨交易雙方均需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。在金融期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者，尤其是無擔保期權(quán)的出售者才需開立保證金財戶，并按規(guī)定繳納保證金，因為它有義務(wù)沒有權(quán)利。而作為期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)。它不需要交納保證金，它的虧損最多就是期權(quán)費，而期權(quán)費它已付出。

　　4.現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同。

　　金融期貨交易雙方在成交時不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，由于實行逐日結(jié)算制度，交易雙方將因價格的變動而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。而在金融期權(quán)交易中，在成交時，期權(quán)購買者為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，必須向期權(quán)出售者支付一定的期權(quán)費，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。

　　5.盈虧特點不同。

　　金融期貨交易雙方都無權(quán)違約、也無權(quán)要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時間通過反向交易實現(xiàn)對沖或到期進行實物交割。其盈利或虧損的程度決定于價格變動的幅度。因此，金融期貨交易中購銷雙方潛在的盈利和虧損是無限的。在金融期權(quán)交易中，期權(quán)的購買者與出售者在權(quán)利和義務(wù)上不對稱，金融期權(quán)買方的損失僅限于他所支付的期權(quán)費，而他可能取得的盈利卻是無限的，相反，期權(quán)出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權(quán)費，損失是無限的。

　　6.套期保值的作用和效果不同。

　　利用金融期權(quán)進行套期保值，若價格發(fā)生不利變動，套期保值者可通過執(zhí)行期權(quán)來避免損失;若價格發(fā)生有利變動，套期保值者又可通過放棄期權(quán)來保護利益。而利用金融期貨進行套期保值，在避免價格不利變動造成的損失的同時也必須放棄若價格有利變動可能獲得的利益。

　　并不是說金融期權(quán)比金融期貨更為有利。如從保值角度來說，金融期貨通常比金融期權(quán)更為有效，也更為便宜，而且要在金融期權(quán)交易中真正做到既保值又獲利，事實上也并非易事。

　　所以，金融期權(quán)與金融期貨可謂各有所長，各有所短。在現(xiàn)實的交易活動中，人們往往將兩者結(jié)合起來，通過一定的組合或搭配來實現(xiàn)某一特定目標。

　　三、金融期權(quán)的基本功能：套期保值和價格發(fā)現(xiàn)

　　金融期權(quán)與金融期貨有著類似的功能。從一定的意義上說，金融期權(quán)是金融期貨功能的延伸和發(fā)展，具有與金融期貨相同的套期保值和發(fā)現(xiàn)價格的功能，是一種行之有效的控制風(fēng)險的工具。

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　　四、權(quán)證

　　權(quán)證是基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

　　權(quán)證與交易所交易期權(quán)的主要區(qū)別在于：交易所掛牌交易的期權(quán)是交易所制定的標準化合約，具有同一基礎(chǔ)資產(chǎn)、不同行權(quán)價格和行權(quán)時間的多個期權(quán)形成期權(quán)系列進行交易，而權(quán)證則是權(quán)證發(fā)行人發(fā)行的合約，發(fā)行人作為權(quán)利的授予者承擔全部責(zé)任。

　　(一)權(quán)證的分類

　　1.按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類

　　分為：股權(quán)權(quán)證、債權(quán)類權(quán)證以及其他權(quán)證。

　　目前我國證券市場推出的權(quán)證均為股權(quán)類權(quán)證，其標的資產(chǎn)可以是單只股票或股票組合(如ETF)。

　　2.按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源分類

　　分為：認股權(quán)證和備兌權(quán)證。

　　認股權(quán)證也稱為股本權(quán)證，一般由基礎(chǔ)證券的發(fā)行人發(fā)行，行權(quán)時上市公司增發(fā)新股售予認股權(quán)證的持有人。

　　備兌權(quán)證通常由投資銀行發(fā)行，備兌權(quán)證所認兌的股票不是新發(fā)行的股票，而是已在市場上流通的股票，不會增加股份公司的股本。目前創(chuàng)新類證券公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證均為備兌權(quán)證。

　　3.按持有人權(quán)利分類

　　分為：認購權(quán)證和認沽權(quán)證。

　　4.按行權(quán)的時間分類

　　分為：美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證等類別。

　　5.按權(quán)證的內(nèi)在價值分類

　　分為：平價權(quán)證、價內(nèi)權(quán)證和價外權(quán)證。

　　(二)權(quán)證的要素

　　1.權(quán)證類別

　　2.標的

　　3.行權(quán)價格

　　4.存續(xù)時間

　　5.行權(quán)日期

　　6.行權(quán)結(jié)算方式

　　7.行權(quán)比例

　　(三)權(quán)證發(fā)行、上市與交易

　　1.權(quán)證的發(fā)行

　　由標的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行并上市的權(quán)證，發(fā)行人應(yīng)提供履約擔保：

　　(1)通過專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標的證券或現(xiàn)金，作為履約擔保;

　　履約擔保的標的證券數(shù)量=權(quán)證上市數(shù)量×行權(quán)比例×擔保系數(shù)

　　履約擔保的現(xiàn)金金額=權(quán)證上市數(shù)量×行權(quán)價格×行權(quán)比例×擔保系數(shù)

　　擔保系數(shù)由交易所發(fā)布并適時調(diào)整。

　　(2)提供經(jīng)交易所認可的機構(gòu)作為履約的不可撤銷的連帶責(zé)任保證人。

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　　【例題?多選題】目前上海和深圳證券交易所規(guī)定，由標的證券發(fā)行人以外第三人發(fā)行并上市的權(quán)證，發(fā)行人要提供履約擔保，履約擔保的現(xiàn)金金額由(　)決定。

　　A.權(quán)證上市數(shù)量

　　B.行權(quán)比例

　　C.行權(quán)價格

　　D.擔保系數(shù)

　　『正確答案』ABCD

　　『答案解析』目前上海和深圳證券交易所規(guī)定，由標的證券發(fā)行人以外第三人發(fā)行并上市的權(quán)證，發(fā)行人要提供履約擔保，履約擔保的現(xiàn)金金額由權(quán)證上市數(shù)量、行權(quán)比例、行權(quán)價格、擔保系數(shù)決定。

　　2.權(quán)證的上市和交易

　　目前權(quán)證交易實行T+0回轉(zhuǎn)交易。當天買入、當天賣出，而且沒有漲跌幅的限制，波動性比較大。

　　五、可轉(zhuǎn)換債券

　　(一)可轉(zhuǎn)換債券定義、分類和特征

　　1.定義：持有者可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將其轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券;可轉(zhuǎn)換債券通常是轉(zhuǎn)換成普通股票，當股票價格上漲時，可轉(zhuǎn)換債券的持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)比較有利。因此，可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)上嵌入了普通股票的看漲期權(quán)。

　　2.分類：可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票

　　3.可轉(zhuǎn)換證券特征

　　(1)是附有轉(zhuǎn)股權(quán)的債券，兼有公司債券和股票的雙重特征

　　(2)具有雙重選擇權(quán)的特征：持有人具有是否轉(zhuǎn)換的權(quán)利;發(fā)行人具有是否贖回的權(quán)利。一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔轉(zhuǎn)債利率較低的機會成本;另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。雙重選擇權(quán)是可轉(zhuǎn)換公司債券最主要的金融特征。

　　【例題?單選題】可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前后體現(xiàn)的分別是(　)。

　　A.債權(quán)債務(wù)關(guān)系，所有權(quán)關(guān)系

　　B.債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債權(quán)債務(wù)關(guān)系

　　C.所有權(quán)關(guān)系，債權(quán)債務(wù)關(guān)系

　　D.所有權(quán)關(guān)系，所有權(quán)關(guān)系

　　『正確答案』A

　　『答案解析』可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前后體現(xiàn)的分別是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，所有權(quán)關(guān)系。

　　(二)可轉(zhuǎn)換證券的要素

　　【例題1?多選題】可轉(zhuǎn)換證券的要素主要包括(　)。

　　A.轉(zhuǎn)換比例

　　B.票面利率

　　C.贖回與回售條款

　　D.轉(zhuǎn)換期限

　　『正確答案』ABCD

　　『答案解析』可轉(zhuǎn)換證券的要素主要包括：轉(zhuǎn)換比例、票面利率、贖回與回售條款、轉(zhuǎn)換期限。

　　1.有效期限、轉(zhuǎn)換期限

　　有效期限與一般債券相同，指債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的存續(xù)時間。

　　轉(zhuǎn)換期限是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股票的起始日至結(jié)束日的期間。

　　可轉(zhuǎn)換公司債的期限最短為1年，最長為6年，自發(fā)行之日6個月后可轉(zhuǎn)換為公司股票。

　　2.票面利率或股息率

　　可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般低于相同條件下的不可轉(zhuǎn)換公司債券。

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　　3.轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換價格

　　轉(zhuǎn)換比例是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。

　　轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換價格

　　轉(zhuǎn)換價格是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所支付的價格。

　　轉(zhuǎn)換價格=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比例

　　如果某可轉(zhuǎn)換債券面額為1000元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換價格為25元，則轉(zhuǎn)換比例為40，即1000元債券可按25元1股的價格轉(zhuǎn)換為40股普通股票。

　　【例題2?單選題】某可轉(zhuǎn)換債券的債券面額為1000元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換比例為80，則其轉(zhuǎn)換價格為(　)。

　　A.80

　　B.50

　　C.25

　　D.12.5

　　『正確答案』D

　　『答案解析』轉(zhuǎn)換價格=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比例。1000/80=12.5。

　　4.贖回條款或回售條款。

　　贖回條款――發(fā)行人權(quán)利

　　贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回條件一般是當公司股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)換價格達到一定幅度時，公司可按照事先約定的贖回價格買回發(fā)行在外尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。

　　回售條款――投資者權(quán)利

　　回售是指公司股票在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價格達到某一幅度時，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事先約定的價格將所持可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行人的行為。

　　贖回條款和回售條款是可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時規(guī)定的贖回行為和回售行為發(fā)生的具體市場條件。

　　5.轉(zhuǎn)換價格修正條款

　　轉(zhuǎn)換價格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細及其他原因?qū)е掳l(fā)行人股份發(fā)生變動，引起公司股票名義價格下降時而對轉(zhuǎn)換價格所作的必要調(diào)整。

　　【例題3?多選題】可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格修正條款是指由于公司股票出現(xiàn)(　)等情況時，對轉(zhuǎn)換價格作調(diào)整。

　　A.股票增發(fā)

　　B.股價上升

　　C.股價下降

　　D.股票送股

　　『正確答案』AD

　　『答案解析』可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格修正條款是指由于公司股票出現(xiàn)股票增發(fā)、股票送股等情況時，對轉(zhuǎn)換價格作調(diào)整。

　　(三)附權(quán)證的可分離公司債券

　　2006年5月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，明確規(guī)定，上市公司可以公開發(fā)行認股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。

　　這種債券與可轉(zhuǎn)換債券之間的區(qū)別：

　　1.權(quán)利載體不同?？赊D(zhuǎn)換債券的權(quán)利載體是債券本身，因此，債券持有人即轉(zhuǎn)股權(quán)所有人;而附權(quán)證債券的權(quán)利載體是權(quán)證，在可分離的情況下，權(quán)證持有人可能與債券持有人相分離。

　　2.行權(quán)方式不同。可轉(zhuǎn)換債券持有人在行使權(quán)利時，將債券按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換為上市公司股票，債券將不復(fù)存在;而附權(quán)證債券發(fā)行后，權(quán)證持有人將按照權(quán)證規(guī)定的認股價格以現(xiàn)金認購標的股票，對債券不產(chǎn)生直接影響。

　　3.權(quán)利內(nèi)容不同?？赊D(zhuǎn)換債券持有人的轉(zhuǎn)股權(quán)有效期通常等于債券期限，債券發(fā)行條款中可以規(guī)定若干修正轉(zhuǎn)股價格的條款;而附權(quán)證債券的權(quán)證有效期通常不等于債券期限。

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