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證券從業(yè)資格投資基金重難點:債券風(fēng)險的測量

更新時間:2013-10-11 15:11:09 來源:|0 瀏覽0收藏0

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摘要 證券從業(yè)資格投資基金重難點:債券風(fēng)險的測量

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  第二節(jié) 債券風(fēng)險的測量

  一、風(fēng)險種類

  (一)利率風(fēng)險

  利率風(fēng)險是由于利率水平變化而引起的債券報酬的變化,它是債券投資者所面臨的主要風(fēng)險。所有證券價格趨于與利率水平變化成反向變動。在利率水平變化時,長期債券的變化幅度大于短期債券價格的變化幅度。

  (二)再投資風(fēng)險

  一般而言,期限較長的債券和息票率較高的債券的再投資風(fēng)險相對較大。

  (三)流動性風(fēng)險

  流動性風(fēng)險主要用于衡量投資者持有債券的變現(xiàn)難易程度。一般來說,買賣價差越大,流動性風(fēng)險就越高。

  (四)經(jīng)營風(fēng)險

  經(jīng)營風(fēng)險與公司經(jīng)營活動引起的收入現(xiàn)金流的不確定性有關(guān)。經(jīng)營風(fēng)險被分為外部經(jīng)營風(fēng)險和內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險。內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險通過公司的運(yùn)營效率得到體現(xiàn);外部經(jīng)營風(fēng)險則與那些超出公司控制的環(huán)境因素相聯(lián)系。低質(zhì)量債券要求的收益率接近于權(quán)益所有者所要求的回報率,因此又被稱為高收益?zhèn)?/P>

  (五)購買力風(fēng)險

  債券投資的名義收益率包括實際回報率和持有期內(nèi)的通貨膨脹率。由于通貨膨脹率處于變化過程中,因此,投資者并不總能預(yù)料到通貨膨脹率的變化程度。

  (六)匯率風(fēng)險

  當(dāng)投資者持有債券的利息及本金以外幣償還,或者以外幣計算但換算成本幣償還的時候,投資者就面臨著匯率風(fēng)險。

  (七)贖回風(fēng)險

  對于有附加贖回選擇權(quán)的債券來說,投資者面臨贖回風(fēng)險。這種風(fēng)險來源于三個方面:首先,可贖回債券的利息收入具有很大的不確定性;其次,債券發(fā)行人往往在利率走低時行使贖回權(quán),從而加大了債券投資者的再投資風(fēng)險;最后,由于存在發(fā)行者可能行使贖回權(quán)的價位,因此限制了可贖回債券的上漲空間,使得債券投資者的資本增值潛力受到限制。

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  二、測算債券價格波動性的方法

  (一)基點價格值:應(yīng)計收益率每變化1個基點時所引起的債券價格的絕對變動額。

  (二)價格變動收益率值:投資者使用的另一個估算債券價格波動率的指標(biāo)是價格變化的收益率值。要計算該指標(biāo),首先需要計算當(dāng)債券價格下降X 元時的到期收益率值。新的收益率值與初始收益率的差額即債券價格變動X 元時的收益率值。其他條件相同時,債券價格收益率值越小,說明債券的價格波動性越大。

  (三)久期:測量債券價格相對于收益率變動的敏感性指標(biāo)。

  麥考萊久期與修正的麥考萊久期

  李同學(xué)向張同學(xué)借了1000元錢,沒有說明什么時候還。張同學(xué)除了擔(dān)心李能否還錢(本金安全)外,還擔(dān)心什么?李同學(xué)承諾三個月內(nèi)還錢。有三種方式讓張同學(xué)選:A、三個月后一次性還1000元;B、第一個月末還200,第二個月末還300,第三個月末還剩下的500;C、每個月末平均還1000/3元。從資金安全的角度看,張同學(xué)會選哪種?

  A:3月,B:200/1000*1+300/1000*2+500/1000*3=2.3月

  C:1/3*1+1/3*2+1/3*3=2月

  附息債券的麥考萊久期和修正的麥考萊久期小于其到期期限。對于零息債券而言,麥考萊久期和到期期限完全相同。

  我們知道,在其他因素不變的情況下,久期越大,則到期期限越長,債券價格的波動性越大。對于普通債券而言,當(dāng)其他因素不變時,票面利率越低,麥考萊久期及修正的麥考萊久期應(yīng)越大。麥考萊久期表示的是每筆現(xiàn)金流量的期限按其現(xiàn)值占總現(xiàn)金流量的比重計算的加權(quán)平均數(shù),它能夠體現(xiàn)利率彈性的大小。因此,具有相同麥考萊久期的債券,其利率風(fēng)險是相同的。這樣,麥考萊久期就可進(jìn)一步用于對債券價格利率風(fēng)險的管理。債券投資者可以選擇到期期限與目標(biāo)投資期不同的債券進(jìn)行投資,只要麥考萊久期與目標(biāo)投資期相同,就可以消除利率變動的風(fēng)險,這被稱為利息免疫。

  (四)凸性

  大多數(shù)債券價格與收益率的關(guān)系都可以用一條向下彎曲的曲線來表示,這條曲線的曲率就被稱作債券的凸性。

  當(dāng)收益率變動時,用修正期限來計算的債券價格變動與實際的價格變動總是存在誤差。當(dāng)收益率降低時,估算的價格上升幅度小于實際的價格上升幅度;當(dāng)收益率上升時,估算的價格的下降幅度又大于實際價格的下降幅度。凸性的作用在于可以彌補(bǔ)債券債券價格計算的誤差,更準(zhǔn)確地衡量債券價格對收益率變化的敏感程度。凸性對于投資者是有利的,在其他情況相同時,投資者應(yīng)當(dāng)選擇凸性更大的債券進(jìn)行投資。

  三、流通性價值的衡量

  流通性較強(qiáng)的債券在收益率上往往有一定折讓,折讓的幅度反映了債券流通性的價值。要衡量債券的流通性價值,需要結(jié)合債券市場的具體情況,將期限結(jié)構(gòu)、信用等級等相似債券的收益率水平進(jìn)行比較,得出近似值,然后通過觀察債券市場的波動情況不斷加以修正。

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