2012年證券從業(yè)資格投資分析第七章講義

第七章證券組合管理理論

第一節(jié)  證券組合管理概述

大綱要求：

　　熟悉證券組合的含義、類型;熟悉證券組合管理的意義、特點(diǎn)、基本步驟;熟悉現(xiàn)代證券組合理論體系形成與發(fā)展進(jìn)程;熟悉馬柯威茨、夏普、羅斯對(duì)現(xiàn)代證券組合理論的主要貢獻(xiàn)。

一、證券組合的含義和類型

證券組合：擁有的一種以上的有價(jià)證券的總稱。其中可以包含各種股票、債券、存款單等等。

證券組合可以分為避稅型、收入型、增長(zhǎng)型、收入和增長(zhǎng)型混合型、貨幣市場(chǎng)型、國(guó)際型及指數(shù)化型

避稅型證券組合通常投資于市政債券，這種債券免聯(lián)邦稅，也常常免州稅和地方稅。

收入型證券組合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來基本收益的證券有：附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券。

增長(zhǎng)型證券組合以資本升值(即未來價(jià)格上升帶來的價(jià)差收益)為目標(biāo)。增長(zhǎng)型組合往往選擇相對(duì)于市場(chǎng)而言屬于低風(fēng)險(xiǎn)高收益，或收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比的證券。符合增長(zhǎng)型證券組合標(biāo)準(zhǔn)的證券一般具有以下特征：①收入和股息穩(wěn)步增長(zhǎng)；②收入增長(zhǎng)率非常穩(wěn)定；③低派息；④高預(yù)期收益；⑤總收益高，風(fēng)險(xiǎn)低。此外，還需對(duì)企業(yè)做深入細(xì)致的分析，如產(chǎn)品需求、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、公司管理狀況等。

收入和增長(zhǎng)混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長(zhǎng)之間達(dá)到某種均衡，因此也稱為均衡組合。二者的均衡可以通過兩種組合方式獲得，一種是使組合中的收入型證券和增長(zhǎng)型證券達(dá)到均衡，另一種是選擇那些既能帶來收益，又具有增長(zhǎng)潛力。

幣市場(chǎng)型證券組合是由各種貨幣市場(chǎng)工具構(gòu)成的，如國(guó)庫(kù)券、高信用等級(jí)的商業(yè)票據(jù)等，安全性極強(qiáng)。

國(guó)際型證券組合投資于海外不同國(guó)家，是組合管理的時(shí)代潮流，實(shí)證研究結(jié)果表明，這種證券組合的業(yè)績(jī)總體上強(qiáng)于只在本土投資的組合。

指數(shù)化證券組合模擬某種市場(chǎng)指數(shù)，以求獲得市場(chǎng)平均的收益水平。

二、證券組合管理的意義和特點(diǎn)

意義：實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)――風(fēng)險(xiǎn)最小、收益最大

特點(diǎn)：（1）投資的分散性；（2）風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配

三、證券組合管理的方法和步驟

（一）方法：被動(dòng)管理和主動(dòng)管理

（二）步驟

1.確定證券投資政策

2.進(jìn)行證券投資分析

3.組建證券投資組合

4.投資組合修正

5.投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估

四、現(xiàn)代證券組組合理論體系的形成與發(fā)展

1952年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)哈里•馬克威茨發(fā)表了《證券組合選擇》的論文，作為現(xiàn)代證券組合管理理論的開端。馬克威茨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了量化，建立的是均值方差模型。

1963年，夏普提出單因素模型，后被發(fā)展為多因素模型。

夏普、林特和莫森分別于1964．1965和1966年提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM。

羅斯提出了套利定價(jià)理論APT。

第一節(jié)  例題分析：

單項(xiàng)選擇：

1.       避稅型證券組合通常投資于（   ）

A、普通股   B、優(yōu)先股  C、市政債券  D、附息債券

2.       證券組合的被動(dòng)管理方法與主動(dòng)管理方法的出發(fā)點(diǎn)是不同的，被動(dòng)管理方法的使用者認(rèn)為（   ）

A、證券市場(chǎng)并非總是有效率的

B、證券市場(chǎng)是有效率的市場(chǎng) 

C、證券市場(chǎng)是帕累托最優(yōu)的市場(chǎng) 

D、證券市場(chǎng)并非總是帕累托最優(yōu)的市場(chǎng)

分析: 主動(dòng)管理方法的出發(fā)點(diǎn)是市場(chǎng)不總是有效的

多項(xiàng)選擇：

1.       證券組合管理的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在（   ）

A、投資收益最大化   B、投資風(fēng)險(xiǎn)最小化  C、投資的分散性  D、風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性

2.       學(xué)者們?yōu)榱丝朔R柯威茨的均值方差模型在應(yīng)用上面臨的最大障礙又提出了新的模型，包括（   ）

A、單因素模型   B、多因素模型  C、資本資產(chǎn)定價(jià)模型  D、套利定價(jià)理論

分析:之后，陸續(xù)提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)理論

判斷：

證券組合管理的意義在于采取一切方法去追求投資收益的最大化。（非）

分析:風(fēng)險(xiǎn)一定條件下，投資收益的最大化。

第二節(jié)      證券組合分析

大綱要求：

　　熟悉證券組合可行域和有效邊界的含義;熟悉證券組合可行域和有效邊界的一般圖形;掌握有效證券組合的含義和特征;熟悉投資者偏好特征;掌握無差異曲線的含義、作用和特征;熟悉最優(yōu)證券組合的含義和選擇原理。

一、單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)

（一）收益及其度量

（二）風(fēng)險(xiǎn)及其度量

利用歷史數(shù)據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的度量：

或

例如，利用P316數(shù)據(jù)計(jì)算平均收益為0.25%，方差為0.000492

二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)

1.兩種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)

證券A的收益率為r_A，證券B的收益率為r_B，證券組合的期望收益率E（r_P）和收益率的方差：教材第317頁，公式7.1和7.2

2.多種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)――教材第318頁，公式7.3和7.4

三、證券組合的可行域和有效邊界

1.證券組合的可行域

表示了所有可能的證券組合，它為投資者提供了一切可行的組合投資機(jī)會(huì)，投資者需要做的就是在其中選擇自己滿意的證券組合進(jìn)行投資。

A、兩種證券組合的可行域

（1）兩證券完全正相關(guān)