2008年證券投資分析第三章模擬試題(14)

6.整個國家財政對宏觀經(jīng)濟的影響和作用，分為“自動穩(wěn)定器”和“相機抉擇”兩個方面。在我國，財政政策主要是發(fā)揮“相機抉擇”的作用。

（1）財政政策的種類與經(jīng)濟效應(yīng)及其對證券市場的影響。財政政策分為：松的財政政策、緊的財政政策和中性財政政策。總的來說，緊的財政政策將使得過熱的經(jīng)濟受到控制，證券市場也將走弱；而松的財政政策刺激經(jīng)濟發(fā)展，證券市場走強。松的財政政策及其對證券市場的影響是：

①減少稅收，降低稅率，擴大減免稅范圍。其政策的經(jīng)濟效應(yīng)是：增加微觀經(jīng)濟主體的收入，以刺激經(jīng)濟主體的投資需求，從而擴大社會供給。對證券市場的影響為：增加人們的收入，并同時增加了他們的投資需求和消費支出。前者直接引起證券市場價格上漲，后者則使得社會總需求增加。而總需求增加又會刺激投資需求，企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)利潤增加。同時，企業(yè)稅后利潤增加也將刺激企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模的積極性，進一步增加利潤總額，從而促進股票價格上漲。再者因市場需求活躍，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境改善，盈利能力增強，進而降低了還本付息的風(fēng)險，債券價格也將上揚。

②擴大財政支出，加大財政赤字。政策效應(yīng)是：擴大社會總需求，從而刺激投資，擴大就業(yè)。政府通過政府購買和公共支出，增加商品和勞務(wù)需求，激勵企業(yè)增加投入，提高產(chǎn)出水平，于是企業(yè)利潤增加，經(jīng)營風(fēng)險降低，將使得股價和債券價格上升。同時居民在經(jīng)濟復(fù)蘇中增加了收入，持有貨幣增加，景氣的趨勢更增加了投資信心，買氣增強，股市和債市趨于活躍，價格自然上揚。特別是與政府購買和支出相關(guān)的企業(yè)將最先最直接從財政政策中獲益，因而有關(guān)企業(yè)的股價和債券價格將率先上漲。

③減少國債發(fā)行（或回購部分短期國債）。其政策效應(yīng)是擴大貨幣供應(yīng)量，以擴大社會總需求，從而刺激生產(chǎn)。這首先將直接對債市特別是國債產(chǎn)生影響，由于債券供給規(guī)模減少，價格上揚，繼而由貨幣供給效應(yīng)和證券聯(lián)動效應(yīng)，整個證券市場價格均會上揚。

④增加財政補貼。財政補貼往往使財政支出擴大，其政策效應(yīng)是擴大社會總需求和刺激供給增加。緊的財政政策的經(jīng)濟效應(yīng)及其對證券市場的影響與上述分析相反，不再一一敘述。

（2）實現(xiàn)短期財政政策目標的運作及其對證券市場的影響。為了實現(xiàn)短期財政政策目標，財政政策的運作主要是發(fā)揮“相機抉擇”作用，即政府根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行狀況來選擇相應(yīng)的財政政策，調(diào)節(jié)和控制社會總供求的均衡。這些運作大致有以下幾種情況：①當社會總需求不足時，單純使用松的財政政策，通過擴大支出，增加赤字，以擴大社會總需求，也可以采取擴大稅收減免、增加財政補貼等政策，刺激微觀經(jīng)濟主體的投資需求，證券價格上漲。②當社會總供給不足時，單純使用緊縮性財政政策，通過減少赤字、增加公開市場上出售國債的數(shù)量，以及減少財政補貼等政策，壓縮社會總需求，證券價格下跌。③當社會總供給大于社會總需求時，可以搭配運用“松”、“緊”政策。一方面通過增加赤字、擴大支出等政策刺激總需求增長；另一方面采取擴大稅收、調(diào)高稅率等措施抑制微觀經(jīng)濟主體的供給。如果支出總量效應(yīng)大于稅收效應(yīng)，那么，對證券價格的上揚會起到一種推動的作用。

④當社會總供給小于社會總需求時，可以搭配使用“松”、“緊”政策。一方面通過壓縮支出、減少赤字等政策縮小社會總需求；另一方面采取擴大稅收減免、減少稅收等措施刺激微觀經(jīng)濟主體增加供給。支出的壓縮效應(yīng)大于稅收的緊縮效應(yīng)，證券價格下跌。

（3）實現(xiàn)中長期財政目標的運作及其對證券市場的影響。為了達到中長期財政政策目標，財政政策的運作主要是調(diào)整財政支出結(jié)構(gòu)和改革、調(diào)整稅制。其做法是：①按照國家產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求，在預(yù)算支出中優(yōu)先安排國家鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)的投資。②運用財政貼息、財政信用支出以及國家政策性金融機構(gòu)提供投資或者擔保，支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和農(nóng)業(yè)的發(fā)展。③通過合理確定國債規(guī)模，吸納部分社會資金，列入中央預(yù)算，轉(zhuǎn)作政府的集中性投資，用于能源、交通的重點建設(shè)。④調(diào)整和改革整個稅制體系，或者調(diào)整部分主要稅制，以實現(xiàn)對收入分配的調(diào)節(jié)。特定的稅制體系或主要稅制，其客觀作用有利于刺激效率，或有利于收入的平等。一般來說，實行邊際稅率較高的超額累進稅制有利于收入的平等，而邊際稅率較低的超額累進稅制有利于刺激效率。政府根據(jù)一定時期的社會經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略要求，調(diào)整和改革稅制體系，以利于進行宏觀調(diào)控，達到既定的目標。國家產(chǎn)業(yè)政策主要通過財政政策和貨幣政策來實現(xiàn)。優(yōu)先發(fā)展的產(chǎn)業(yè)將得到一系列政策優(yōu)惠和扶植，因而將獲得較高的利潤和具有良好的發(fā)展前景，這勢必受到投資者的普遍青睞，股價自然會上揚。債券價格也會因為這些產(chǎn)業(yè)具有較低的經(jīng)營風(fēng)險，從而具有較低的還本付息風(fēng)險而上漲。即便在從緊的財政貨幣政策下，這些產(chǎn)業(yè)也會受到特殊照顧，因而產(chǎn)業(yè)政策對證券市場的影響是長期而深遠的?！熬盼濉庇媱澝鞔_提出，我國產(chǎn)業(yè)政策是重點支持機械、電子、石化、汽車等支柱產(chǎn)業(yè)，加大農(nóng)業(yè)、能源、交通、通信等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資力度。這些產(chǎn)業(yè)將直接受惠于產(chǎn)業(yè)政策，具有良好的發(fā)展前景。

（4）財政政策對股市的影響是十分深刻的，也是十分復(fù)雜的，正確地運用財政政策來為證券投資決策服務(wù)，應(yīng)把握以下幾個方面：

①關(guān)注有關(guān)的統(tǒng)計資料信息，認清經(jīng)濟形勢。

②從各種媒介中了解經(jīng)濟界人士對經(jīng)濟的看法，政府官員日?；顒?、講話，分析其經(jīng)濟觀點、主張、性格，從而預(yù)見政府可能采取的經(jīng)濟措施和采取措施的時機。

③分析過去類似形勢下的政府行為及其經(jīng)濟影響，以作前車之鑒。

④關(guān)注年度財政預(yù)算，從而把握財政收支總量的變化趨勢，更重要的是對財政收支結(jié)構(gòu)及其重點作出分析，以便了解政府的財政投資重點和傾斜政策。受傾斜的產(chǎn)業(yè)必有好的業(yè)績，股價自然上漲。

⑤在非常時期對經(jīng)濟形勢分析，預(yù)見財政政策的調(diào)整，結(jié)合行業(yè)分析作出投資選擇。與政府訂貨密切相關(guān)的企業(yè)對財政政策極為敏感。

⑥在預(yù)見和分析財政政策的基礎(chǔ)上，進一步分析相應(yīng)政策對經(jīng)濟形勢的綜合影響（比如通貨膨脹、利率等），結(jié)合上市公司的內(nèi)部分析，分析個股的變化趨勢。

7.貨幣政策工具又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標所采用的政策手段。貨幣政策工具可分為一般性政策工具和選擇性政策工具。

一般性政策工具是指中央銀行經(jīng)常采用的三大政策工具。

（1）法定存款準備金率。當中央銀行提高法定存款準備金率時，商業(yè)銀行可運用的資金減少，貸款能力下降，貨幣乘數(shù)變小，市場貨幣量便會相應(yīng)減少。所以在通貨膨脹時，中央銀行可提高法定準備金率；反之，則降低。法定準備金率的作用效果十分明顯。一方面它在很大程度上限制了商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力，而且其他政策工具也都是以此為基礎(chǔ)，提高法定準備金率，就等于凍結(jié)了一部分商業(yè)銀行的超額準備；另一方面法定準備金率對商業(yè)銀行的資金總量影響巨大，因為它對應(yīng)數(shù)額龐大的存款總量，并通過貨幣乘數(shù)的作用，對貨幣供給總量產(chǎn)生更大的影響。人們通常認為這一政策工具效果過分猛烈，它的調(diào)整會在很大程度上影響整個經(jīng)濟和社會心理預(yù)期，因此，一般對法定準備金率的調(diào)整都持謹慎態(tài)度。

（2）再貼現(xiàn)政策。它是指中央銀行對商業(yè)銀行用持有的未到期票據(jù)向中央銀行融資所作的政策規(guī)定。再貼現(xiàn)政策一般包括再貼現(xiàn)率的確定和再貼現(xiàn)的資格條件。再貼現(xiàn)率主要著眼于短期，中央銀行根據(jù)市場資金供求狀況調(diào)整再貼現(xiàn)率，以影響銀行借入成本，進而影響商業(yè)銀行對社會的信用量，從而調(diào)整貨幣供給總量。在傳導(dǎo)機制上，商業(yè)銀行需要以較高的代價才能獲得中央銀行的貸款，便會提高對客戶的貼現(xiàn)率或提高放款利率，其結(jié)果就會使得信用量收縮，市場貨幣供應(yīng)量減少；反之則相反。中央銀行對再貼現(xiàn)資格條件的規(guī)定則著眼于長期的政策效用，以發(fā)揮抑制或扶持作用，并改變資金流向。

（3）公開市場業(yè)務(wù)。它是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的政策行為。當中央銀行認為應(yīng)該增加貨幣供應(yīng)量時，就在金融市場上買進有價證券（主要是政府債券）；反之就出售所持有的有價證券。隨著中央銀行宏觀調(diào)控作用的重要性加強，貨幣政策工具也趨向多元化，因而出現(xiàn)了一些供選擇使用的新措施，這些措施被稱為“選擇性貨幣政策工具”。選擇性政策工具主要有兩類：直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。

①直接信用控制。它是指以行政命令或其他方式，直接對金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動進行控制。其具體手段包括：規(guī)定利率限額與信用配額、信用條件限制，規(guī)定金融機構(gòu)流動性比率和直接干預(yù)等。

②間接信用指導(dǎo)。它是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法來間接影響商業(yè)銀行等金融機構(gòu)行為的做法。

8.從總體上來說，松的貨幣政策將使得證券市場價格上揚，緊的貨幣政策將使得證券市場價格下跌。

（1）為企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展提供充足的資金，利潤上升，從而股價上升。

（2）社會總需求增大，刺激生產(chǎn)發(fā)展，同時居民收入得到提高，因而對證券投資的需求增加，證券價格上揚。

（3）銀行利率隨貨幣供應(yīng)量增加而下降，部分資金從銀行轉(zhuǎn)移出來流向證券市場，也將擴大證券市場的需求；同時利率下降還提高了證券價值的評估，二者均使價格上升。

（4）貨幣供應(yīng)量的增加將引發(fā)通貨膨脹，適度的通貨膨脹或在通脹初期，市場表現(xiàn)出繁榮，企業(yè)利潤上升，加上受保值意識驅(qū)使，資金轉(zhuǎn)向證券市場，使證券價值和對證券的需求均增加，從而股價上升。但是當通貨膨脹上升到一定程度，可能惡化經(jīng)濟環(huán)境，將對證券市場起反面作用，而且政府采取措施，實施緊縮政策（包括緊縮財政和緊縮貨幣）將為時不遠，當市場對此作出預(yù)期時，證券價格將會下跌。具體的政策工具對證券市場還會有其特殊的影響：

（1）利率對證券市場的影響。利率政策在各國存在差異，有的采用浮動利率制，此時利率是作為一個貨幣政策的中介目標，直接對貨幣供應(yīng)量作出反應(yīng)。有的實行固定利率制，利率作為一個貨幣政策工具受到政府（央行）直接控制。無論如何，利率對證券市場的影響是十分直接的。①利率上升，公司借款成本增加，利潤率下降，股票價格自然下跌。特別是那些負債率比較高，而且主要由銀行貸款從事生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，這種影響將極為顯著，相應(yīng)股票的價格將跌得更慘。②利率上升，將使得負債經(jīng)營的企業(yè)經(jīng)營困難，經(jīng)營風(fēng)險增大，從而公司債券和股票價格都將下跌。③利率上升，債券和股票投資機會成本增大，從而價值評估降低，導(dǎo)致價格下跌。④利率上升，吸引部分資金從債市特別是股市轉(zhuǎn)向儲蓄，導(dǎo)致證券需求下降，證券價格下跌。⑤實行保值補貼儲蓄政策，大量資金將流向儲蓄，證券市場特別是股票市場倍受冷落。利率降低，將對證券市場起完全相反的作用。特別值得強調(diào)的是，我國已取消了保值補貼，這樣將使儲蓄不再具有保值功能，從而有了風(fēng)險，這樣可能使部分資金流向證券市場。在當前我國基金市場不發(fā)達的情況下，利率下降，將使資金更多地流向國債市場。在西方國家基金業(yè)比較發(fā)達，許多基金通過分散投資極大地降低了風(fēng)險，而且能夠獲得相對高的收益，個人投資者大多借助于基金來實現(xiàn)保值，因而我國利率市場化應(yīng)與基金市場的發(fā)展協(xié)調(diào)進行，這是整個市場的完善與發(fā)展的要求。

（2）在中央銀行貨幣政策通過貸款計劃實行總量控制的前提下，為了實現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域經(jīng)濟政策，采取區(qū)別對待的方針。該項政策不僅會對市場產(chǎn)生整體影響，而且還會產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的影響。當降低貸款限額、壓縮信貸規(guī)模時，從緊的貨幣政策使市場總體呈下跌走勢，但如果在從緊的貨幣政策前提下，實行總量控制、區(qū)別對待、緊中有松，那么一些優(yōu)先發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和國家支柱產(chǎn)業(yè)以及農(nóng)業(yè)、能源、交通、通信等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)及優(yōu)先重點發(fā)展的地區(qū)的證券價格則可能不受影響，甚至逆勢而行。總的來說，這時貸款流向反映產(chǎn)業(yè)政策，并將引起證券市場價格的比價關(guān)系作出結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。

（3）公開市場業(yè)務(wù)對證券市場的影響。政府如果通過公開市場購回債券來增大貨幣供應(yīng)量，則一方面減少了國債的供給，從而減少證券市場的總供給，使得證券價格上揚，特別是被政府購買國債品種（通常是短期國債）將首先上揚；另一方面，政府回購國債相當于向證券市場提供了一筆資金，這筆資金最直接的效應(yīng)是提高對證券的需求，從而使整個證券市場價格上揚?？梢姽_市場業(yè)務(wù)的調(diào)控工具最先、最直接地對證券市場產(chǎn)生影響。

（4）關(guān)于匯率對證券市場的影響。匯率對證券市場的影響是多方面的，一般來講，一國的經(jīng)濟越開放，證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率的影響越大。這里匯率用單位外幣的本幣標值來表示。

①匯率上升，本幣貶值，本國產(chǎn)品競爭力強，出口型企業(yè)將增加收益，因而企業(yè)的股票和債券價格將上漲；相反，依賴于進口的企業(yè)成本增加，利潤受損，股票和債券價格將下跌。

②匯率上升，本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出本國，資本的流失將使得本國證券市場需求減少，從而市場價格下跌。

③匯率上升，本幣表示的進口商品價格提高，進而帶動國內(nèi)物價水平上漲，引起通貨膨脹。通貨膨脹對證券市場的影響要根據(jù)當時的經(jīng)濟形勢和具體企業(yè)以及政策行為進行分析。

④匯率上升，為維持匯率穩(wěn)定，政府可能動用外匯儲備，拋售外匯，從而將減少本幣的供應(yīng)量，使得證券市場價格下跌，直到匯率回落恢復(fù)均衡，反面效應(yīng)可能使證券價格回升。

⑤匯率上升時，政府可能利用債市與匯市聯(lián)動操作達到既控制匯率的升勢又不減少貨幣供應(yīng)量，即拋售外匯，同時回購國債，則將使國債市場價格上揚。

  更多證券從業(yè)資格考試信息請關(guān)注:

    2008年證券從業(yè)資格考試網(wǎng)上輔導(dǎo)方案
    環(huán)球網(wǎng)校證券從業(yè)資格考試頻道
    百度證券從業(yè)資格考試