2019年證券考試行業(yè)動態(tài)：中國資本市場改革開放有廣泛全球影響力

“與任何新興市場一樣，中國資本市場的發(fā)展是非線性而長期的。A股納入富時(shí)羅素全球股票指數(shù)系列，展示了中國資本市場在向外國投資者開放股票市場方面取得重大進(jìn)展。”富時(shí)羅素首席執(zhí)行官WaqasSamad(瓦卡斯·薩馬德)在接受證券時(shí)報(bào)記者獨(dú)家采訪時(shí)，多次稱贊中國資本市場在對外開放領(lǐng)域所作出的努力。

6月24日開盤后，A股正式納入富時(shí)羅素指數(shù)。A股納入的第一階段以每個(gè)證券的可投資市值的25%為納入比例，第一階段將分為三個(gè)批次，分別完成第一階段納入的20%、40%、40%，分別在2019年6月、2019年9月和2020年3月執(zhí)行。本次(2019年6月)執(zhí)行的即第一批次，將1005只A股納入富時(shí)羅素全球股票指數(shù)系列(FTSEGEIS)，在6月24日開盤時(shí)正式生效。

采訪中，瓦卡斯·薩馬德回顧了A股的“入富”旅途，詳解了富時(shí)羅素進(jìn)一步吸納A股的重點(diǎn)考慮因素、對A股的篩選機(jī)制，以及未來在中國的重點(diǎn)工作安排等內(nèi)容。他還對A股小市值股票的重要性、30%外資持股限制的局限、科創(chuàng)板的里程碑意義等發(fā)表了自己的看法。

A股“入富”是一個(gè)漸進(jìn)的、多步驟的過程

證券時(shí)報(bào)記者：從將中國A股市場列入觀察名單，到正式宣布將A股納入全球股票指數(shù)系列，富時(shí)羅素做了哪些工作?哪些因素促成富時(shí)羅素決定納入A股?

瓦卡斯·薩馬德：自從在近20年前推出首個(gè)中國市場指數(shù)，富時(shí)羅素多年來一直與中國政府密切合作。中國A股加入國家分類觀察名單后，我們進(jìn)一步提高了對中國市場的關(guān)注，并通過我們的國家分類程序，持續(xù)觀察中國A股市場對國際投資者的開放程度。與我們的整個(gè)指數(shù)治理過程一樣，富時(shí)指數(shù)國家分類程序是一種客觀且一致的基于規(guī)則的市場分類方法，并有一個(gè)由資深市場參與者組成的獨(dú)立咨詢委員會提供支持。我們評估了中國政府通過市場改革(如QFII和RQFII機(jī)制)改善全球投資者準(zhǔn)入的一系列舉措。通過這些改革和最近對股票互聯(lián)互通機(jī)制的增強(qiáng)，中國A股現(xiàn)在滿足了富時(shí)國家分類體系次級新興市場的要求。

納入的決定因素方面，一是中國為僅次于美國的第二大經(jīng)濟(jì)體，近年來人均國內(nèi)生產(chǎn)總值快速提升，經(jīng)濟(jì)成熟，中國國內(nèi)股票市場的市值達(dá)9萬億美元，擁有數(shù)家大型證券交易所，吸引了全球投資者的關(guān)注;二是中國A股市場近年來在公司治理、股東權(quán)益保護(hù)、增加外國投資者市場準(zhǔn)入(QFII、RQFII、互聯(lián)互通)等多方面取得了巨大進(jìn)展;三是可通過互聯(lián)互通機(jī)制交易的中國A股目前已滿足富時(shí)羅素的有關(guān)要求。

我們認(rèn)為，中國近年來在市場改革方面取得了重大進(jìn)展。例如，滬/深股通每日配額的增加、股票互聯(lián)互通機(jī)制結(jié)算方式、互聯(lián)互通機(jī)制不限制資本流動等變化，是中國增強(qiáng)全球投資者準(zhǔn)入的具體例子。

證券時(shí)報(bào)記者：在未來進(jìn)一步納入A股的過程中，哪些問題會是國際投資者的主要顧慮?對于這些顧慮，富時(shí)是否有相關(guān)的建議?

瓦卡斯·薩馬德：A股“入富”會是一個(gè)漸進(jìn)的、多步驟的過程，這樣能夠降低“資本在新興市場的流動擾亂全球市場”的可能性。第一階段的納入將分三個(gè)批次進(jìn)行。富時(shí)羅素將在成功完成一個(gè)批次的實(shí)施后向客戶咨詢，再進(jìn)行下一個(gè)批次的實(shí)施。中國A股未來的進(jìn)一步納入將取決于第一階段納入的完成，以及市場在有助于外國投資者進(jìn)入中國市場方面的發(fā)展情況。

若中國在以下這些方面取得進(jìn)一步的發(fā)展，將對納入帶來更多的益處。如在互聯(lián)互通機(jī)制上，增加配額、提高外國投資者持股比例限額、人民幣資金融通、互聯(lián)互通機(jī)制所覆蓋范圍的增加、中國香港與中國內(nèi)地的交易假日協(xié)同安排等;在QFII、RQFII機(jī)制上，實(shí)現(xiàn)券款對付(DVP)，增加總額度、繼續(xù)放寬外資持股比例限制等。

證券時(shí)報(bào)記者：中國正在做一系列針對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的制度設(shè)計(jì)，如科創(chuàng)板的設(shè)立。對此你如何看待?

瓦卡斯·薩馬德：我看好中國資本市場的長期發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板等板塊的良好運(yùn)行，以及科創(chuàng)板在近日開板，都是中國資本市場變得更好的體現(xiàn)。近日科創(chuàng)板正式開板，我同意上交所公告所說的，設(shè)立科創(chuàng)板并試行注冊制將助力中國的科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)一步深化中國資本市場的改革開放、提高資本市場寬度和深度。這個(gè)全新的板塊標(biāo)志著中國資本市場的一個(gè)重要里程碑。相信科創(chuàng)板推出以后還將推動其他市場板塊的改革。

小盤股與美股關(guān)聯(lián)度低對分散投資風(fēng)險(xiǎn)不可或缺

證券時(shí)報(bào)記者：從初步入選的1090只個(gè)股降到正式納入的1005只個(gè)股，富時(shí)羅素篩選個(gè)股的標(biāo)準(zhǔn)是什么?

瓦卡斯·薩馬德：富時(shí)羅素在第一階段納入過程中希望將中國A股的全部投資機(jī)會包括在內(nèi)。

對此，富時(shí)羅素進(jìn)行了一系列審核篩選，如規(guī)模、流動性等，以確定一只股票是否有資格被納入指數(shù)。篩選條件對全球范圍內(nèi)的所有股票都是一致的。富時(shí)中國A股互聯(lián)互通CNH全盤指數(shù)的成份股將被作為基本范圍，用于篩選將被納入富時(shí)GEIS的中國A股。

證券時(shí)報(bào)記者：富時(shí)羅素在將A股納入全球股票指數(shù)體系之初，就將創(chuàng)業(yè)板也納入其中，這被市場認(rèn)為是一個(gè)亮點(diǎn)，如何理解這一舉措?此外，入選個(gè)股中有不少來自深市的小盤股，富時(shí)羅素如何看待這些小盤股?

瓦卡斯·薩馬德：創(chuàng)業(yè)板對于全球投資者投資A股而言是重要的一部分，而且，隨著過去十年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)包含了很多大盤股、中盤股，并不是只有小盤股。

對于深市小盤股，乃至全部A股小盤股，我們認(rèn)為它們是不可或缺的重要部分。一直以來，富時(shí)羅素希望能給國際投資者帶來涵蓋度最廣、市場代表性最大的一個(gè)股票投資組合，提供盡可能多的投資選擇，并幫助他們分散投資的風(fēng)險(xiǎn)。

富時(shí)羅素官方博客最近發(fā)布了一篇重要的文章，文章里面提到，“在國際投資時(shí)，尤其是在中國等大型新興市場，涵蓋不同市值的股票能夠凸顯市場代表性，是為投資者提供最佳的多樣化投資組合的最有效方式。忽視小盤股可能會讓市場不完整。”

文章數(shù)據(jù)顯示，“投資者在全球范圍內(nèi)配置投資的主要原因之一是增加自身整體投資組合的分散性。當(dāng)美國股市出現(xiàn)波動時(shí)，外國股票經(jīng)常會受到影響。歷史上，中國小盤股與美國股市的相關(guān)性低于大盤股。在過去五年中，富時(shí)中國小盤股指數(shù)與美股羅素1000指數(shù)的月度相關(guān)性僅為44%，而大盤股的相關(guān)性為61%。”

雖然中國的小盤股既有表現(xiàn)優(yōu)異的時(shí)期，也曾出現(xiàn)表現(xiàn)不佳的時(shí)期，但從真實(shí)的市場代表性角度來看，將它們納入我們的全球系列指數(shù)和派生指數(shù)中，能夠讓投資者真正實(shí)現(xiàn)多元化的中國股票投資。

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分批納入方法能減輕尾盤異動現(xiàn)象

證券時(shí)報(bào)記者：此前MSCI提高納入因子的時(shí)候，A股發(fā)生了尾盤異動。跟蹤富時(shí)的基金錨定的規(guī)則是怎樣的，會不會也發(fā)生類似現(xiàn)象?有無具體應(yīng)對措施?

瓦卡斯·薩馬德：富時(shí)羅素實(shí)施分批次且每批次規(guī)模可控的市場納入的方法，旨在減少當(dāng)資本從一個(gè)市場流向另一個(gè)市場時(shí)擾亂全球市場的可能性。因此，我們預(yù)計(jì)在將中國A股納入富時(shí)全球股票指數(shù)系列的過程中，不會出現(xiàn)劇烈的市場波動。

證券時(shí)報(bào)記者：MSCI曾說不會因?yàn)槭袌霾▌佣绊慉股納入進(jìn)程，富時(shí)會有相關(guān)考慮嗎?另外，關(guān)于外資30%的持股比例限制問題，富時(shí)是怎么看待的?

瓦卡斯·薩馬德：我們并不是根據(jù)短期市場走勢來決定是否納入。我們與中國的聯(lián)系是長期的，A股的納入展示了中國資本市場在向外國投資者開放股票市場方面所取得的重大進(jìn)展。在持續(xù)進(jìn)行的國家分類審核中，我們使用一個(gè)定義市場質(zhì)量的“矩陣”，通過許多要素來研究該市場的穩(wěn)定性。近年來，中國在開放市場和經(jīng)濟(jì)方面取得了巨大進(jìn)展。與任何新興市場一樣，中國資本市場發(fā)展是非線性而長期的。需要強(qiáng)調(diào)的是，A股“入富”的過程不是一個(gè)“勾選項(xiàng)”的操作。我們將定量標(biāo)準(zhǔn)與定性分析相結(jié)合，做出決策。

對于國際投資者來說，單一股票30%的外資持股限制是一個(gè)重要問題，因?yàn)檫@個(gè)限制很容易觸及。當(dāng)一只股票的外資持有量達(dá)到28%或以上時(shí)，外國投資者不被允許再通過股票互聯(lián)互通機(jī)制購買該公司的股票。這將影響追蹤指數(shù)的投資者復(fù)制跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)的能力，并導(dǎo)致潛在的跟蹤誤差。富時(shí)羅素制定了一項(xiàng)“外資可投資余額比例政策”，監(jiān)控每只股票的剩余外資可投資量。通過該政策，可以密切監(jiān)控股票的外資可投資余額比例(剩余外資可持股數(shù)量占外資持股比例限額的百分比)，當(dāng)其不滿足最低要求時(shí)，下調(diào)其在指數(shù)中的權(quán)重。該評估每季度進(jìn)行一次。請注意，股票納入指數(shù)也有最低的“外資可投資余額比例”要求。

需要提到的是，中國A股納入的第一階段是基于每個(gè)納入股票可投資市值的25%。這意味著，對于外資持股比例限制為28%的股票，第一階段完成的時(shí)候，被納入的個(gè)股可投資比例為7%(28%×25%=7%)。這大大低于28%的限制。因此，在第一階段，我們預(yù)計(jì)A股不會出現(xiàn)大量個(gè)股觸及外資持股限制的案例。

中國政府債券將被加入觀察名單

證券時(shí)報(bào)記者：下一步富時(shí)羅素還會采取哪些計(jì)劃來增加在中國的影響力?

瓦卡斯·薩馬德：富時(shí)羅素一直是全球市場指數(shù)的先驅(qū)。富時(shí)羅素在近20年前就關(guān)注并進(jìn)入A股市場，目前以富時(shí)中國指數(shù)為基準(zhǔn)的資產(chǎn)管理規(guī)模約300億美元。未來，富時(shí)羅素將從整體、多資產(chǎn)的角度看待中國，研究中國股票和固定收益相關(guān)產(chǎn)品，及對投資趨勢帶來的影響。

目前，富時(shí)羅素已經(jīng)就全球債券指數(shù)國家分類框架進(jìn)行市場咨詢。富時(shí)羅素正與市場參與者協(xié)商，為富時(shí)全球債券基準(zhǔn)建立一個(gè)透明、證據(jù)驅(qū)動的國家分類框架。這一過程確定了衡量“市場可投資性水平”的客觀標(biāo)準(zhǔn)，并且，與在股票框架內(nèi)操作一致，將公布和維護(hù)重新分類的觀察名單。中國國債將被添加到這份觀察名單中，并根據(jù)規(guī)定的框架標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評估，以衡量其被納入富時(shí)世界政府債券指數(shù)(FTSEWGBI)的可能性。今年晚些時(shí)候，在我們11月舉行的地區(qū)債券咨詢委員會會議之后，將公布完整的富時(shí)債券國家分類框架和完整的觀察名單。

富時(shí)羅素深知，中國資本市場的改革開放是一個(gè)具有廣泛全球市場影響的重大事件。富時(shí)羅素對A股及中國其他投資標(biāo)的的納入將會以可衡量的步伐進(jìn)行，并在我們前進(jìn)的過程中不斷評估這些舉措的進(jìn)展。

此外，富時(shí)羅素正在探索與深交所等機(jī)構(gòu)在新的領(lǐng)域進(jìn)一步加深合作。我們非常榮幸能在中國與深交所、上交所成為友好的合作伙伴，我們的合作是多方面的。此前我們與深交所也做了一些關(guān)于股票和債券指數(shù)方面研發(fā)和信息合作的溝通。

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