2010年《中級財務(wù)管理》輔導(dǎo)：收益分配(3)

　　三、股利分配對公司股價的影響以及股利理論

　　股利理論主要包括股利無關(guān)論、股利相關(guān)論、所得稅差異理論及代理理論。

　　(一)股利無關(guān)論：股利無關(guān)論 (也稱MM理論)認為，在一定的假設(shè)條件限定下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響。 轉(zhuǎn)自環(huán)球網(wǎng)校edu24ol.com

　　假定條件包括

　　(1)市場具有強式效率;

　　(2)不存在任何公司或個人所得稅;

　　(3)不存在任何籌資費用 (包括發(fā)行費用和各種交易費用);

　　(4)公司的投資決策與股利決策彼此獨立 (公司的股利政策不影響投資決策)

　　(二)股利相關(guān)論：

　　股利相關(guān)理論認為，企業(yè)的股利政策會影響到股票價格。主要觀點包括以下兩種：

　　1.股利重要論

　　股利重要論 (又稱‘在手之鳥”理論)認為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風(fēng)險隨著時間的推移會進一步增大，因此，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不愿意將收益留存在公司內(nèi)部，而去承擔(dān)未來的投資風(fēng)險。

　　此理論下，當(dāng)公司支付較高股利時，公司的股票價格會隨之上升。

　　2.信號傳遞理論

　　信號傳遞理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預(yù)期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。

　　(三)所得稅差異理論

　　所得稅差異理論認為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益最大化目標，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。

　　(四)代理理論

　　代理理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機制。較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少具有以下幾點好處： (1)公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的 “閑余現(xiàn)金流量”就相應(yīng)減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權(quán)消費，從而保護外部投資者的利益。

　　(2)較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，減少了內(nèi)部融資，導(dǎo)致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。

　　高水平的股利支付政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時也增加了企業(yè)的外部融資成本，因此，理想的股利政策應(yīng)當(dāng)使兩種成本之和最小。

　　【2006年單選題】某企業(yè)在選擇股利政策時，以代理成本和外部融資成本之和最小化為標準。該企業(yè)所依據(jù)的股利理論是(　　)。

　　A.“在手之鳥”理論 B.信號傳遞理論 C.MM理論 D.代理理論

　　答案：D

　　【2008年判斷題】代理理論認為，高支付率的股利政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時也會增加企業(yè)的外部融資成本。(　)

　　答案：√

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