六大建筑央企人均營收排行榜，最高的竟然是它?

六大建筑央企新簽合同額榜單

圖1(中國交建未公布2018年報，為2017年數(shù)據(jù))

對于新簽合同額，也許大家想到的都是體現(xiàn)一個企業(yè)的承攬能力，那么除了這個，其實新簽訂單的指向意義及重要性還包括：新簽合同額能夠反映出未來的項目儲備情況，也是營收、凈利等增長的先行指標(biāo);營收增速與新簽訂單增速正關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，即新簽訂單增速提升，未來營收增速亦將提升。而新簽訂單與政策又會產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)，比如新簽訂單高增長疊加貨幣信用寬松將使得營收增速提升成為大概率事件。

不過考慮到建筑行業(yè)的商業(yè)模式是杠桿模式，通常需要先行墊資施工、而在施工驗收完成后才能回收現(xiàn)金，因此偶爾也會出現(xiàn)營收與現(xiàn)金流錯配的現(xiàn)象。但是不管怎么說，訂單有效落地、正常施工、順利結(jié)轉(zhuǎn)對利潤表影響顯著且能反映出各公司的資金實力、管控水平等各方面。從上表可以看到，中國建筑的新簽合同額在建筑央企里是最高的。

海外業(yè)務(wù)的重要性站上了新高度

大家在對比建筑央企的時候，大部分都是停留在新簽合同額上面，但是其實在考慮新簽合同總額的基礎(chǔ)之上，我們還應(yīng)該看下海外業(yè)務(wù)和核心業(yè)務(wù)。對于國內(nèi)如今競爭慘烈的狀態(tài)，海外業(yè)務(wù)的重要性就不需要我贅述了，大家都明白。

而所謂核心業(yè)務(wù)呢，是指各家企業(yè)中占比最高的那塊業(yè)務(wù)，比如說中國建筑的房建業(yè)務(wù)，中國中鐵、中國鐵建、中國交建的基建業(yè)務(wù)、中國電建的水利水電業(yè)務(wù)。從分散經(jīng)營風(fēng)險的角度來說，我們認(rèn)為核心業(yè)務(wù)所占的比重不應(yīng)太高，畢竟雞蛋不能都放在一個籃子里的道理大家都懂，這也是為什么現(xiàn)在很多企業(yè)都倡導(dǎo)多元化發(fā)展的原因。因為多元化發(fā)展不僅意味著開拓了新的業(yè)務(wù)，同時也是在降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，使企業(yè)在未來變化莫測的市場中立于不敗之地。但是這并不是說核心業(yè)務(wù)不重要，畢竟核心業(yè)務(wù)屬于一個企業(yè)在市場中的立身之本。

圖2

那么縱觀這幾年幾大建筑央企的海外業(yè)務(wù)，中國交建每年的海外新簽合同額毫無懸念地成為No.1，雖然2018年的年報還未披露，但是據(jù)基建通大數(shù)據(jù)統(tǒng)計，其2018年海外戰(zhàn)績又將是一個新的輝煌。而且中交的海外業(yè)務(wù)約占總業(yè)務(wù)量的30%，相比于其他幾家的10%以下，中交的海外業(yè)務(wù)可以說是當(dāng)之無愧的核心業(yè)務(wù)，這也得益于“五商中交”理念的貫徹。

那么從這個角度來看中建，雖然中建的業(yè)務(wù)體量在總量上是四大巨頭里面最強(qiáng)的，但是其海外業(yè)務(wù)卻是幾家公司里面相對來說是最弱的。不過核心業(yè)務(wù)占比方面，中國建筑的業(yè)務(wù)相對來說抗風(fēng)險能力更強(qiáng)一些，其核心業(yè)務(wù)房屋建設(shè)只占總業(yè)務(wù)的69%，而中國中鐵、中國鐵建的基建業(yè)務(wù)占了總量的80%以上，風(fēng)險性相對來說要高。

六大建筑央企人均營收榜單及行業(yè)情況

圖3

上表是六大建筑央企的人均營收榜，中國交建以人均超400萬成為榜首，充分展現(xiàn)了企業(yè)的管理效率。但是這個只是幾家建筑央企的對比，那么這幾家央企在整個建筑業(yè)里面是什么個情況呢?我們統(tǒng)計了139家上市建企的相關(guān)數(shù)據(jù)。

300萬是一條分界線

圖4

對應(yīng)上表以及行規(guī)，人均營收300萬元是一條線，而這條線讓優(yōu)秀的企業(yè)與一般的企業(yè)涇渭分明。分析上表，發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)企業(yè)的人均營收都在300萬元以下，準(zhǔn)確來說人均營收低于300萬元的企業(yè)數(shù)量占比高達(dá)77%，尤其是人均100-200萬元的營收的企業(yè)數(shù)量占比達(dá)到41%。

建企規(guī)模效應(yīng)與人均營收的關(guān)系

通過對比圖2和圖3，你會發(fā)現(xiàn)建筑企業(yè)不同規(guī)模建筑企業(yè)的人均營收水平似乎差異并不大，換句話說建筑企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)并不明顯，幾千億元規(guī)模的企業(yè)跟幾百億元規(guī)模的企業(yè)人均營收不相上下。比如萬億巨無霸中國建筑的人均營收也才390萬元，而另外3家巨頭中國中鐵、中國鐵建、中國中冶人均營收都在200-300萬元這個檔位。在中國，100-1000億元的上市建筑企業(yè)，人均營收基本都在200-300萬元這個檔。當(dāng)然了，這里面有被平均的企業(yè)，也有拉人后腿的企業(yè)，但在整體來說還是反應(yīng)了一個真實情況。

不過也許有專業(yè)人士發(fā)現(xiàn)了，那就是怎么建筑行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)好像不太一樣啊?

確實，房地產(chǎn)行業(yè)和建筑行業(yè)是兩個差異比較大的行業(yè)，建筑企業(yè)更多的是靠“人”(顧名思義，再牛的人也就1人頂2)，而房地產(chǎn)企業(yè)更多的是靠“錢”(只要錢足夠，1人可以頂5);其次多數(shù)大型房地產(chǎn)企業(yè)都是民營企業(yè)，而大多數(shù)千億、百億級別的建筑企業(yè)都是國企(央企)，國企(央企)和民營企業(yè)在體制機(jī)制上的不一樣決定了企業(yè)的人均效率。

中國鐵建VS中國中鐵：收入訂單結(jié)構(gòu)略存差異

當(dāng)然了 ，很多建筑央企的粉絲比較關(guān)注一些同等規(guī)模對標(biāo)企業(yè)的相關(guān)情況，那我們就拿兩兄弟中國中鐵和中國鐵建來簡單分析一下：

中鐵跟中鐵建這對孿生兄弟，在絕對營收時中鐵以微弱的優(yōu)勢處于上風(fēng)，但是在考慮人員數(shù)量的相對營業(yè)收入時中鐵建則明顯更勝一籌。兩家公司70%以上的收入均來自基建業(yè)務(wù)，其中鐵路、公路訂單占比基本一致，但中國中鐵城軌訂單比重要高于中國鐵建，而中國鐵建房建訂單比重顯著高于中國中鐵。中國中鐵管理費率較高，主要系管理薪酬較高，結(jié)合營業(yè)成本中中國中鐵人工費占比較低可知，兩家公司在人事管理結(jié)構(gòu)上存在較大不同，鑒于未來中國人工成本可能不斷上升，社保費征管趨于規(guī)范等，中國鐵建受影響的波動或相對較大。綜合來看，盈利能力方面，中國中鐵的利潤增速、毛利率、凈利率等均高于中國鐵建，中國中鐵盈利能力稍強(qiáng)。

整體來說，中國中鐵和中國鐵建兩家企業(yè)的各方面都十分接近。而中國交建(雖然還沒公布2018年報，但是根據(jù)其對2018年的預(yù)估，肯定是超萬億)這幾年的增長速度較快，雖然目前與中國中鐵及中國鐵建仍有差距，但是如果國內(nèi)、海外同時發(fā)力，那么實現(xiàn)趕超也是指日可待。

通哥提示：受供給側(cè)改革以及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響、2019年基建投資建設(shè)估計不及預(yù)期、地方政府債務(wù)情況未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)、貨幣環(huán)境收緊、人工成本超預(yù)期上升等風(fēng)險。

建筑央企未來的基本面

外部經(jīng)濟(jì)大環(huán)境

其實說到對于建筑央企未來的預(yù)測，其實就是對中國未來基建的預(yù)測，那么在之前《中美貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)束之日，就是中國基建下滑之始!2019基建通大預(yù)測》的一文章中，如果大家仔細(xì)分析，其實有很多干貨。而對中國基建影響最大的就是外部環(huán)境(政策環(huán)境)，比如當(dāng)所在行業(yè)獲得政策明確支持力度的信號，表現(xiàn)為國常會、中央政治局會議等重點會議的支持，或財政部等重點部委文件支持、財政補(bǔ)貼支持等，比如2018年下半年，為了應(yīng)對貿(mào)易戰(zhàn)而增加的一輪基建刺激。行業(yè)成長邏輯將加強(qiáng)、景氣度將提升，從而將利于該行業(yè)營收增速提升，反之則將下行。

貨幣政策方面

在貨幣信用緊縮階段，由于外部信貸融資成本提升，將制約資金密集型的建筑行業(yè)訂單落地施工，從而制約未來營收增長。2018年相對來說是緊信用時代，所以未來一旦信用放開，建筑央企的未來還是會比較好。不過最近總理再三重申：貨幣政策堅持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，意味著即使未來一段時間信用放開、政策利好也難以惠及所有企業(yè)。

那么具體到費用方面，主要是利率和匯率，因為對于建筑央企來，由于海外訂單，所以受匯率的影響較大。

利率：貨幣信用緊縮推高財務(wù)費用率壓低凈利率，資金密集型板塊、不過民企公司受緊縮影響更顯著，而國企央企則相對要好點;

匯率：人民幣持續(xù)貶值將壓低國際工程公司財務(wù)費用率、推高凈利率。

企業(yè)成本方面

因為對于建筑企業(yè)來說，工料機(jī)費用是構(gòu)成企業(yè)主營成本的核心變量，細(xì)分板塊及不同公司的差異性較高。比如基建、鋼結(jié)構(gòu)等板塊對原材料價格波動更敏感，反映為毛利率與原材料價格負(fù)相關(guān)性較強(qiáng);另外因各公司加強(qiáng)成本管控、開口合同占比提升，近年來原材料價格對主營成本影響也逐漸在減弱。

所以對于如今中國的基建雖然不能和2008年“紅紅火火”相比，但是整體給大家的印象還是“基建挺、估值升、業(yè)績穩(wěn)”，不過我認(rèn)為當(dāng)前時點除基建補(bǔ)短板宏觀邏輯之外，貿(mào)易戰(zhàn)的妥善處理、以及伴隨中國經(jīng)濟(jì)走向“高質(zhì)量發(fā)展”等綜合來說，我們認(rèn)為建筑央企們由下而上的基本面也在逐漸發(fā)生改變，都將而進(jìn)入新的發(fā)展階段，而“央企去杠桿”則會倒逼企業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。

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