2013年《風(fēng)險管理》第四章考點：市場風(fēng)險計量

　　2013年《風(fēng)險管理》第四章考點：市場風(fēng)險計量

       4.2 市場風(fēng)險計量

　　4.2.1 基本概念

　　1. 名義價值、市場價值、公允價值、市值重估

　　(1)名義價值

　　名義價值通常是指金融資產(chǎn)根據(jù)歷史成本所反映的賬面價值。

　　(2)市場價值

　　(3)公允價值

　　公允價值為交易雙方在公平交易中可接受的資產(chǎn)或債券價值。公允價值的計量方式有四種：一是直接使用可獲得的市場價格;二是如不能獲得市場價格，則應(yīng)使用公認(rèn)的模型估算市場價格;三是實際支付價格(無依據(jù)證明其不具有代表性);四是允許使用企業(yè)特定的數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)應(yīng)能被合理估算，并且與市場預(yù)期不沖突。

　　在大多數(shù)情況下，市場價值可以代表公允價值。

　　(4)市值重估

　　市值重估是指對交易賬戶頭寸重新估算其市場價值。商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)對交易賬戶頭寸按市值每日至少重估一次價值。

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　　2. 敞口

　　敞口就是風(fēng)險暴露，即銀行所持有的各類風(fēng)險性資產(chǎn)余額。

　　(1)單幣種敞口頭寸是指每種貨幣的即期凈敞口頭寸、遠(yuǎn)期凈敞口頭寸以及調(diào)整后的期權(quán)頭寸之和，反映單一貨幣的外匯風(fēng)險。

　?、偌雌趦舫陬^寸。即期凈敞口頭寸是指計入資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的業(yè)務(wù)所形成的敞口頭寸，等于表內(nèi)的即期資產(chǎn)減去即期負(fù)債。

　　②遠(yuǎn)期凈敞口頭寸。遠(yuǎn)期凈敞口頭寸主要是指買賣遠(yuǎn)期合約而形成的敞口頭寸，其數(shù)量等于買入的遠(yuǎn)期合約頭寸減去賣出的遠(yuǎn)期合約頭寸。

　?、燮跈?quán)敞口頭寸。持有期權(quán)的敞口頭寸等于銀行因持有期權(quán)而可能需要買入或賣出的每種外匯的總額。

　?、芷渌陬^寸，如以外幣計值的擔(dān)保業(yè)務(wù)和類似的承諾等，如果可能被動使用，又是不可撤銷的，就應(yīng)當(dāng)記入外匯敞口頭寸。

　　加總上述四項要素，便得到單一貨幣敞口頭寸。如果某種外匯的敞口頭寸為正值，則說明機構(gòu)在該幣種上處于多頭;如果某種外匯的敞口頭寸為負(fù)值，則說明機構(gòu)在該幣種上處于空頭。

　　(2)總敞口頭寸

　　一是累計總敞口頭寸法。累計總敞口頭寸等于所有外幣的多頭與空頭的總和。這種計量方法比較保守。

　　二是凈總敞口頭寸法。凈總敞口頭寸等于所有外幣多頭總額與空頭總額之差。這種計量方法較為激進(jìn)。

　　三是短邊法。首先，分別加總每種外匯的多頭和空頭(分別稱為凈多頭頭寸之和與凈空頭頭寸之和);其次，比較兩個總數(shù);最后，把較大的一個總數(shù)作為銀行的總敞口頭寸。短邊法的優(yōu)點在于既考慮到多頭與空頭同時存在風(fēng)險，又考慮到它們之間的抵補效應(yīng)。

　　3.久期

　　(1)久期概述

　　久期(也稱持續(xù)期)是對金融工具的利率敏感程度或利率彈性的直接衡量。久期的另一種解釋是，以未來收益的現(xiàn)值為權(quán)數(shù)計算的現(xiàn)金流平均到期時間，用以衡量金融工具的到期時間。

　　(2)久期缺口

　　銀行可以使用久期缺口來測量其資產(chǎn)負(fù)債的利率風(fēng)險。久期缺口是資產(chǎn)加權(quán)平均久期與負(fù)債加權(quán)平均久期和資產(chǎn)負(fù)債率乘積的差額，即：

　　久期缺口=資產(chǎn)加權(quán)平均久期-(總負(fù)債/總資產(chǎn))×負(fù)債加權(quán)平均久期

　　當(dāng)久期缺口為正值時，資產(chǎn)的加權(quán)平均久期大于負(fù)債的加權(quán)平均久期與資產(chǎn)負(fù)債率的乘積。當(dāng)久期缺口為負(fù)值時，市場利率上升，銀行凈值將增加;市場利率下降，銀行凈值將減少。當(dāng)缺口為零時，銀行凈值的市場價值不受利率風(fēng)險影響?？傊?，久期缺口的絕對值越大，銀行對利率的變化就越敏感，銀行的利率風(fēng)險暴露量也就越大，因而，銀行最終面臨的利率風(fēng)險也越高。

　　4. 收益率曲線

　　收益率曲線是由不同期限，但具有相同風(fēng)險、流動性和稅收的收益率連接而形成的曲線，橫軸為各到期期限，縱軸為對應(yīng)的收益率，用以描述收益率與到期期限之間的關(guān)系。

　　收益率曲線通常表現(xiàn)為四種形態(tài)：一是正向收益率曲線，它意味著在某一時點上，投資期限越長，收益率越高，這使收益率曲線最為常見的形態(tài)。二是反向收益率曲線，它表明在某一時點上，投資期限越長，收益率越低。三是水平收益率曲線，表明收益率的高低與投資期限的長短無關(guān)。四是波動收益率曲線，表明收益率投資期限的不同，呈現(xiàn)出波浪變動，也就意味著社會經(jīng)濟未來有可能出現(xiàn)波動。

　　收益率曲線具有下列特性：一是代表性;二是操作性;三是解釋性;四是分析性。

　　通過對金融產(chǎn)品交易歷史數(shù)據(jù)的分析，找出其收益率與到期期限之間的數(shù)量關(guān)系，形成合理有效的收益率曲線，就可以用來分析和預(yù)測當(dāng)前不同期限的收益率水平。投資者還可以根據(jù)收益率曲線不同的預(yù)期變化趨勢，采取相應(yīng)的投資策略。

　　5. 投資組合

　　現(xiàn)代投資組合理論的發(fā)端可以追溯到哈瑞?馬柯維茨于1952年發(fā)表的題為《投資組合》的文章，及其后(1959)出版的同名專著。馬柯維茨認(rèn)為，最佳投資組合應(yīng)當(dāng)是具有風(fēng)險厭惡特征的投資者的無差異曲線和資產(chǎn)的有效邊界線的交點。他提出的均值-方差模型描繪出了資產(chǎn)組合選擇的最基本、最完整的框架，是目前投資理論和投資實踐的主流方法。

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　　4.2.2 市場風(fēng)險計量方法

　　1. 缺口分析

　　缺口分析是衡量利率變動對銀行當(dāng)期收益的影響的一種方法。具體而言，就是將銀行的所有生息資產(chǎn)和付息負(fù)債按照重新定價的期限劃分到不同的時間段(如1個月以下，1至3個月，3個月至1年，1至5年，5年以上等)。在每個時間段內(nèi)，將利率敏感性資產(chǎn)減去利率敏感性負(fù)債，再加上表外業(yè)務(wù)頭寸，就得到該時間段內(nèi)的重新定價“缺口”。以該缺口乘以假定的利率變動，即得出這一利率變動對凈利息收入變動的大致影響。

　　缺口分析是對利率變動進(jìn)行敏感性分析的方法之一，是銀行業(yè)較早采用的利率風(fēng)險計量方法。缺口分析也存在一定的局限性：第一，缺口分析，忽略了同一時段內(nèi)不同頭寸的到期時間或利率重新定價期限的差異。第二，缺口分析只考慮了由于重新定價期限的不同而帶來的利率風(fēng)險，未考慮基準(zhǔn)風(fēng)險。同時，忽略了與期權(quán)有關(guān)的頭寸在收入敏感性方面的差異。第三，非利息收入和費用是銀行當(dāng)期收益的重要來源，但大多數(shù)缺口分析未能反映利率變動對非利息收入和費用的影響。第四，缺口分析主要衡量利率變動對銀行當(dāng)期收益的影響，未考慮利率變動對銀行經(jīng)濟價值的影響，所以只能反映利率變動的短期影響。

　　2. 久期分析

　　久期分析也稱為持續(xù)期分析或期限彈性分析，是衡量利率變動對銀行經(jīng)濟價值影響的一種方法。具體而言，就是對各時段的缺口賦予相應(yīng)的敏感性權(quán)重，得到加權(quán)缺口，然后對所有時段的加權(quán)缺口進(jìn)行匯總，以此估算某一給定的小幅(通常小于1%)利率變動可能會對銀行經(jīng)濟價值產(chǎn)生的影響(用經(jīng)濟價值變動的百分比表示)。

　　與缺口分析相比較，久期分析是一種更為先進(jìn)的利率風(fēng)險計量方法。缺口分析側(cè)重于計量利率變動對銀行短期收益的影響，而久期分析則能計量利率風(fēng)險對銀行經(jīng)濟價值的影響。久期分析仍然存在一定的局限性：第一，如果在計算敏感性權(quán)重時對每一時段使用平均久期，即采用標(biāo)準(zhǔn)久期分析法，久期分析仍然只能反映重新定價風(fēng)險，不能反映基準(zhǔn)風(fēng)險，以及因利率和支付時間的不同而導(dǎo)致的頭寸的實際利率敏感性差異，也不能很好地反映期權(quán)性風(fēng)險。第二，對于利率的大幅變動(大于1%)，由于頭寸價格的變化與利率的變動無法近似為線性關(guān)系，因此，久期分析的結(jié)果就不再準(zhǔn)確。

　　3. 外匯敞口分析

　　外匯敞口分析是衡量匯率變動對銀行當(dāng)期收益的影響的一種方法。外匯敞口主要來源于銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)中的貨幣錯配。當(dāng)在某一個時段內(nèi)，銀行某一幣種的多頭頭寸與空頭頭寸不一致時，所產(chǎn)生的差額就形成了外匯敞口。在進(jìn)行敞口分析時，銀行應(yīng)當(dāng)分析單一幣種的外匯敞口，以及各幣種敞口折成報告貨幣并加總軋差后形成的外匯總敞口。外匯敞口分析也存在一定的局限性，主要是忽略了各幣種匯率變動的相關(guān)性，難以揭示由各幣種匯率變動的相關(guān)性所帶來的匯率風(fēng)險。

　　4. 風(fēng)險價值方法

　　(1)基本原理

　　風(fēng)險價值是指在一定的持有期和給定的置信水平下，利率、匯率等市場風(fēng)險要素發(fā)生變化時可能對某項資金頭寸、資產(chǎn)組合或機構(gòu)造成的潛在的最大損失。

　　風(fēng)險價值通常是由銀行的內(nèi)部市場風(fēng)險計量模型來估算。目前，常用的風(fēng)險價值模型技術(shù)主要有三種：方差――協(xié)方差、歷史模擬法和蒙特卡洛法?，F(xiàn)在，風(fēng)險價值已成為計量是市場風(fēng)險的主要指標(biāo)，也是銀行采用內(nèi)部模型計算市場風(fēng)險資本要求的主要依據(jù)。

　　市場風(fēng)險內(nèi)部模型已成為市場風(fēng)險的主要計量方法。與缺口分析、久期分析等傳統(tǒng)的市場風(fēng)險計量方法相比，市場風(fēng)險內(nèi)部模型的主要優(yōu)點是可以將不同業(yè)務(wù)、不同類別的市場風(fēng)險用一個確切的數(shù)值來表示，是一種能在不同業(yè)務(wù)和風(fēng)險類別之間進(jìn)行比較和匯總的市場風(fēng)險計量方法，而且將隱性風(fēng)險顯性化之后，有利于進(jìn)行風(fēng)險的監(jiān)測、管理和控制。同時，由于風(fēng)險價值具有高度的概括性，簡明易懂，因此，適宜董事會和高級管理層了解本行市場風(fēng)險的總體水平。

　　市場風(fēng)險內(nèi)部模型法也存在一定的局限性：第一，市場風(fēng)險內(nèi)部模型計算的風(fēng)險水平，不能反映資產(chǎn)組合的構(gòu)成及其對價格波動的敏感性，對風(fēng)險管理的具體作用有限，需要輔之以敏感性分析、情景分析等非統(tǒng)計類方法;第二，市場風(fēng)險內(nèi)部模型法未涵蓋價格劇烈波動等可能會對銀行造成重大損失的突發(fā)性小概率事件，需要采用壓力測試對其進(jìn)行補充;第三，大多數(shù)市場風(fēng)險內(nèi)部模型只能計算交易業(yè)務(wù)中的市場風(fēng)險，不能計量非交易業(yè)務(wù)中的市場風(fēng)險。因此，采用內(nèi)部模型的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)理解和運用市場風(fēng)險內(nèi)部模型的計算結(jié)果，并充分認(rèn)識到內(nèi)部模型的局限性，運用壓力測試和其他非統(tǒng)計類計量方法對內(nèi)部模型方法進(jìn)行補充。

　　(3)計算VaR值的基本方法

　?、俜讲?協(xié)方差法，又稱德爾塔正態(tài)法。

　　方差-協(xié)方差法的優(yōu)點是原理簡單，計算快捷。確定表現(xiàn)在三個方面：一是不能預(yù)測突發(fā)事件的風(fēng)險，原因是方差-協(xié)方差法是基于歷史數(shù)據(jù)來估計未來，其成立的假設(shè)條件是未來和過去存在著分布的一致性，而突發(fā)事件打破了這種分布的一致性，其風(fēng)險無法從歷史序列模型中得到揭示。二是方差-協(xié)方差法的正態(tài)假設(shè)條件受到質(zhì)疑，由于“肥尾”現(xiàn)象廣泛存在，許多金融資產(chǎn)的收益率分布并不符合正態(tài)分布，這樣，基于正態(tài)近似的模型往往會低估實際的風(fēng)險值。三是方差-協(xié)方差法只反映了風(fēng)險因子對整個組合的一階線性影響，無法充分度量非線性金融工具(如期權(quán))的風(fēng)險。

　?、跉v史模擬法

　　歷史模擬法是運用當(dāng)前資產(chǎn)組合中各證券的權(quán)重和各證券的歷史數(shù)據(jù)重新構(gòu)造資產(chǎn)組合的歷史序列，從而得到重新構(gòu)造資產(chǎn)組合收益率的時間序列。

　　歷史模擬法克服了方差-協(xié)方差法的一些缺陷，如考慮了“肥尾”現(xiàn)象，能度量非線性金融工具的風(fēng)險等，而且歷史模擬法是通過歷史數(shù)據(jù)構(gòu)造收益率分布，不依賴特定的定價模型，這樣，也不存在模型風(fēng)險。

　　但歷史模擬法仍存在不少缺陷：首先，風(fēng)險包含著時間的變化，單純依靠歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險度量，將低估突發(fā)性的收益率波動;其次，風(fēng)險度量的結(jié)果受制于歷史周期的長度;再次，歷史模擬法以大量的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對數(shù)據(jù)的依賴性強;最后，歷史模擬法在度量較為龐大且結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資產(chǎn)組合風(fēng)險時，工作量十分繁重。

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　　蒙特卡洛法分兩步進(jìn)行：第一步，設(shè)定金融變量的隨即過程及過程參數(shù);第二步針對未來利率所有可能的路徑情景，模擬資產(chǎn)組合中各證券的價格走勢，從而編制出資產(chǎn)組合的收益率分布來度量VaR.

　　蒙特卡洛模擬法的優(yōu)點包括：它是一種全值估計方法，可以處理非線性、大幅波動及“肥尾”問題;產(chǎn)生大量路徑模擬情景，比歷史模擬方法更精確和可靠;可以通過設(shè)置消減因子，使得模擬結(jié)果對近期市場的變化更快地做出反映。其缺點包括：對于基礎(chǔ)風(fēng)險因素仍然有一定的假設(shè)，存在一定的模型風(fēng)險;計算量很大，且準(zhǔn)確性的提高速度較慢，如果一個因素的準(zhǔn)確性要提高10倍，就必須將模擬數(shù)增加100倍以上;如果產(chǎn)生的數(shù)據(jù)序列是偽隨機數(shù)，可能導(dǎo)致錯誤結(jié)果。

　　5. 敏感性分析

　　敏感性分析是指在保持其他條件不變的情況下，研究單個市場風(fēng)險要素(利率、匯率、股票價格和商品價格)的變化可能會對金融工具或資產(chǎn)組合的收益或經(jīng)濟價值產(chǎn)生的影響。

　　敏感性分析計算簡單且便于理解，在市場分析中得到了廣泛應(yīng)用。但是，敏感性分析也存在一定的局限性，主要表現(xiàn)在對于較復(fù)雜的金融工具或資產(chǎn)組合，無法計量其收益或經(jīng)濟價值相對市場風(fēng)險要素的非線性變化。

　　6. 情景分析

　　與敏感性分析對單一因素進(jìn)行分析不同，情景分析是一種多因素分析方法，結(jié)合設(shè)定的各種可能情景的發(fā)生概率，研究多種因素同時作用時可能產(chǎn)生的影響。

　　7. 壓力測試

　　壓力測試的目的是評估銀行在極端不利的情況下的損失承受能力，主要采用敏感性分析和情景分析方法進(jìn)行模擬和估計。

　　8. 事后檢驗

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