2014經(jīng)濟(jì)師《中級(jí)金融》輔導(dǎo):第12章(2)

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2014經(jīng)濟(jì)師《中級(jí)金融》輔導(dǎo)講義匯總

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　　四、國際收支理論

　　(一)彈性說

　　彈性說是闡明貨幣貶值對(duì)貿(mào)易收支影響的國際收支說。

　　觀點(diǎn)：進(jìn)出口需求價(jià)格彈性之和大于1的時(shí)候，貨幣貶值能夠使得貿(mào)易收支改善。

　　原理：

　　D=進(jìn)口商品需求彈性=進(jìn)口商品需求量的變動(dòng)率/進(jìn)口商品價(jià)格變動(dòng)率

　　D*=出口商品需求彈性=出口商品需求量的變動(dòng)率/出口商品價(jià)格變動(dòng)率

　　(二)吸收說

　　吸收說是以總吸收來說明國際收支失衡的原因，并提出用調(diào)節(jié)總吸收來醫(yī)治國際收支失衡的學(xué)說。

　　其中，即國際收支，即國內(nèi)總支出或總吸收。

　　當(dāng)國民收入大于總吸收時(shí)，國際收支為順差;當(dāng)國民收入小于總吸收時(shí)，國際收支為逆差;當(dāng)國民收入等于總吸收時(shí)，國際收支為平衡。

　　(三)貨幣說

　　貨幣說是以貨幣供求來說明國際收支失衡的原因，并提出用調(diào)節(jié)貨幣供給來醫(yī)治國際收支失衡的學(xué)說。

　　其中，p為價(jià)格水平，Y為國民收入，i為利率;D為來自國內(nèi)的貨幣供給，R為來自國外的貨幣供給(通過該國際收支順差獲得，以國際儲(chǔ)備為代表)。

　　該式清楚地表明了國際收支差額與貨幣供求之間的關(guān)系，即國際收支是一種貨幣現(xiàn)象，國際收支失衡是因?yàn)樨泿殴┣笫Ш?，國際收支逆差是因?yàn)镸dD。

　　要醫(yī)治國際收支失衡，貨幣說的政策主張是，要采用貨幣政策(貨幣供給政策)、匯率政策來調(diào)節(jié)：國際收支逆差時(shí)，實(shí)行緊的貨幣政策，即減少D;反之亦反。

　　(四)政策搭配說

　　政策搭配說是說明在兼顧內(nèi)部均衡與外部均衡的背景下，在外部不均衡調(diào)節(jié)中進(jìn)行政策搭配的國際收支學(xué)說。

　　丁伯根法則認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)一個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，至少需要使用一種有效的政策工具;要實(shí)現(xiàn)n個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，至少需要使用n種獨(dú)立且有效的政策工具。在某些情況下，一國如果單獨(dú)使用支出調(diào)整政策來追求內(nèi)部均衡和外部均衡，將會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部均衡與外部均衡之間的沖突，即米德沖突。(見“國際收支不均衡調(diào)節(jié)中內(nèi)部均衡與外部均衡的兼顧”)

　　五、我國的國際收支不均衡及其調(diào)節(jié)

　　我國的國際收支出現(xiàn)順差，一方面與我國改革開放的進(jìn)程相適應(yīng)，是改革開放的成果;另一方面也在很大程度上是西方發(fā)達(dá)國家進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、將勞動(dòng)密集型的制造業(yè)通過加工貿(mào)易的機(jī)制轉(zhuǎn)移到我國的結(jié)果。

　　持續(xù)多年的國際收支順差給我國的外匯儲(chǔ)備管理、貨幣供給與貨幣政策、實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等帶來了諸多挑戰(zhàn)，同時(shí)也使我國面臨日益增大的國際壓力。我國也對(duì)國際收支順差采取了一些調(diào)節(jié)政策和措施：(1)逐步放寬和取消經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯管制;(2)逐步放寬資本項(xiàng)目下的外匯管制;(3)降低對(duì)出口的激勵(lì)范圍和力度，改變外貿(mào)增長方式，調(diào)整外貿(mào)出口結(jié)構(gòu);(4)優(yōu)化利用外資結(jié)構(gòu)，限制高耗能、重污染、附加值低的直接投資流入;(5)對(duì)國外投機(jī)性的熱錢流入采取密切監(jiān)控的高壓政策。

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　　第三節(jié) 國際儲(chǔ)備及其管理

　　一、國際儲(chǔ)備的概念

　　(一)含義

　　國際儲(chǔ)備是指一國貨幣當(dāng)局所持有的、為世界各國所普遍接受的貨幣資產(chǎn)。

　　國際儲(chǔ)備的四個(gè)本質(zhì)特征：官方儲(chǔ)備，貨幣資產(chǎn)，各國普遍接受，存量概念

　　(二)構(gòu)成

　　黃金儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備，在基金組織的儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)(SDR)

　　二、國際儲(chǔ)備的功能

　　(1)彌補(bǔ)國際收支逆差(基本功能);

　　(2)穩(wěn)定本國貨幣匯率;

　　(3)維持國際資信和投資環(huán)境。

　　三、國際儲(chǔ)備的管理

　　(一)國際儲(chǔ)備的總量管理

　　國際儲(chǔ)備的總量管理的目標(biāo)是使國際儲(chǔ)備總量適度。

　　確定國際儲(chǔ)備總量時(shí)應(yīng)依據(jù)的因素是：①是否是儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國;②經(jīng)濟(jì)規(guī)模和對(duì)外開放程度;③國際支出流量;④外債規(guī)模;⑤短期國際融資能力;⑥其他國際收支調(diào)節(jié)政策和措施的可用性與有效性;⑦匯率制度。

　　實(shí)踐中，測度國際儲(chǔ)備總量是否適度的經(jīng)驗(yàn)指標(biāo)：

　　(1)國際儲(chǔ)備額與國民生產(chǎn)總值之比，一般為10%;

　　(2)國際儲(chǔ)備額與外債總額之比，一般在30%到50%;

　　(3)國際儲(chǔ)備額與進(jìn)口額之比，一般為25%;如果以月來計(jì)量，國際儲(chǔ)備額應(yīng)能滿足3個(gè)月的進(jìn)口需求。

　　(二)國際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理

　　國際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的目標(biāo)是使國際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)最優(yōu)，在安全性、流動(dòng)性和盈利性之間找到最佳均衡點(diǎn)。

　　國際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的內(nèi)容：

　　(1)國際儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

　　國際儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化集中在黃金儲(chǔ)備和外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的優(yōu)化上。

　　(2)外匯儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

　　為了追求安全性，需要將外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)與未來外匯支出的貨幣結(jié)構(gòu)相匹配。

　　為了追求盈利性，需要盡量提高儲(chǔ)備貨幣中硬幣的比重，降低儲(chǔ)備貨幣中軟幣的比重。

　　(3)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

　　先滿足及時(shí)支付需要，再實(shí)現(xiàn)保值增值需要的順序。

　　(三)外匯儲(chǔ)備的管理模式

　　外匯管理有兩種模式：傳統(tǒng)的外匯儲(chǔ)備管理和積極的外匯儲(chǔ)備管理。傳統(tǒng)的外匯儲(chǔ)備管理模式強(qiáng)調(diào)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性，忽視或不強(qiáng)調(diào)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的盈利性。積極的外匯儲(chǔ)備管理模式更為突出盈利性，側(cè)重對(duì)超過安全性和流動(dòng)性需要的外匯儲(chǔ)備部分進(jìn)行高盈利性的投資。

　　積極國際儲(chǔ)備的管理實(shí)現(xiàn)路徑：

　　(1)貨幣當(dāng)局本身的外匯管理轉(zhuǎn)型，將超額的外匯儲(chǔ)備置于貨幣當(dāng)局建立的投資組合之中，例如，挪威中央銀行通過下設(shè)挪威銀行投資管理部來管理外匯儲(chǔ)備。

　　(2)由國家成立專門的投資公司或部門，將超額的外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)給其進(jìn)行市場化運(yùn)作和管理，通過多元化的資產(chǎn)配置，分散風(fēng)險(xiǎn)，延長投資期限，提高投資回報(bào)。我國的中國投資公司，就屬于這種性質(zhì)。

　　與積極的外匯儲(chǔ)備管理模式同時(shí)問世的范疇是主權(quán)財(cái)富基金。

　　四、我國的國際儲(chǔ)備及其管理

　　我國是國際貨幣基金組織的成員國，因此，我國的國際儲(chǔ)備由黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、在基金組織的儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)等四部分組成。

　　我國的國際儲(chǔ)備的鮮明特征是總量增長迅速，結(jié)構(gòu)變化顯著：黃金儲(chǔ)備保持穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備快速增長，在基金組織的儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)基本沒有變化。

　　我國國際儲(chǔ)備的迅速增長成為國內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn)，焦點(diǎn)的核心是外匯儲(chǔ)備的總量是否過多，外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理。

　　在實(shí)踐中，我國已經(jīng)采取了對(duì)國際儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理的措施。

　　【例題1?單選題】為構(gòu)建積極的外匯儲(chǔ)備管理模式和機(jī)制，我國成立了具有( )性質(zhì)的中國投資公司，將部分外匯儲(chǔ)備由其運(yùn)作和管理。

　　A.國資委

　　B.開放式基金

　　C.主權(quán)財(cái)富基金

　　D.封閉式基金

　　【正確答案】C

　　【答案解析】本題考查外匯儲(chǔ)備的管理模式。與積極的外匯儲(chǔ)備管理模式同時(shí)問世的范疇是“主權(quán)財(cái)富基金”。

　　【例題2?多選題】我國國際儲(chǔ)備的鮮明特征有( )。

　　A.總量增長迅速

　　B.結(jié)構(gòu)變化顯著，特別提款權(quán)占比提高

　　C.結(jié)構(gòu)變化顯著，外匯儲(chǔ)備占比提高

　　D.結(jié)構(gòu)變化顯著，黃金儲(chǔ)備占比提高

　　E.結(jié)構(gòu)變化顯著，儲(chǔ)備頭寸占比提高

　　【正確答案】AC

　　【答案解析】本題考查我國國際儲(chǔ)備及其管理的相關(guān)知識(shí)。我國國際儲(chǔ)備的鮮明特征是總量增長迅速，結(jié)構(gòu)變化顯著。在國際儲(chǔ)備總量的增長上，黃金儲(chǔ)備保持穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備則快速增長，同時(shí)外匯儲(chǔ)備占比提高。

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　　第四節(jié) 國際貨幣體系

　　一、國際金本位制

　　1880―1914年是國際金本位制的鼎盛時(shí)期，鑄幣平價(jià)是各國匯率的決定基礎(chǔ)，黃金輸送點(diǎn)是匯率變動(dòng)的上下限。

　　1.金本位制內(nèi)容如下：

　　(1)鑄幣平價(jià)構(gòu)成各國貨幣的中心匯率;

　　(2)市場匯率受外匯市場供求關(guān)系的影響而圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，波動(dòng)幅度為黃金輸送點(diǎn)。

　　2.國際金本位制的特征：

　　(1)可以通過自發(fā)的力量調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，無需政府干預(yù);

　　(2)每個(gè)參與國都需要承擔(dān)國際收支調(diào)節(jié)的責(zé)任，因此比較公平;

　　(3)匯率始終維持在黃金輸送點(diǎn)附近，避免了由匯率劇烈波動(dòng)所引致的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.崩潰：一戰(zhàn)、1929-1933年危機(jī)

　　二、布雷頓森林體系

　　1944年7月，44個(gè)同盟國在美國的布雷頓森林市召開國際會(huì)議，通過了“布雷頓森林協(xié)定”，并依次建立了國際貨幣基金組織，標(biāo)志著布雷頓森林體系的建立。

　　1.布雷頓森林體系的主要內(nèi)容：

　　(1)建立一個(gè)永久性的國際金融機(jī)構(gòu)，即國際貨幣基金組織，目的是為了加強(qiáng)國際貨幣合作。

　　(2)人為規(guī)定金平價(jià)。即美元按照每盎司黃金35美元的官價(jià)與黃金掛鉤，其他國家的貨幣與美元掛鉤。此外，還人為規(guī)定實(shí)行可調(diào)整的固定匯率制度。

　　(3)取消對(duì)經(jīng)常賬戶交易的外匯管制，但是對(duì)國際資金流動(dòng)做出了一定的限制。

　　2.布雷頓森林體系主要運(yùn)行特征有：

　　(1)與國際金本位制不同，布雷頓森林體系實(shí)際上屬于金匯兌本位制，美元等同于黃金;

　　(2)游戲規(guī)則不對(duì)稱，美國以外的國家需要承擔(dān)本國貨幣與美元匯率保持穩(wěn)定的義務(wù);

　　(3)在該體系下，實(shí)行可調(diào)整的固定匯率制度;

　　(4)國際貨幣基金組織作為一個(gè)新興機(jī)構(gòu)成為國際貨幣體系的核心。

　　3.崩潰：馬歇爾計(jì)劃的實(shí)施、1973年的投機(jī)風(fēng)暴

　　三、牙買加體系

　　1976年1月，于牙買加首都簽署了“牙買加協(xié)議”，4月修訂并生效。

　　1.牙買加體系的主要內(nèi)容

　　(1)浮動(dòng)利率合法化;

　　(2)黃金非貨幣化;

　　(3)擴(kuò)大特別提款權(quán)的作用;

　　(4)擴(kuò)大發(fā)展中國家的資金融通且增加會(huì)員國的基金份額。

　　2.牙買加體系的主要運(yùn)行特征：

　　(1)國際儲(chǔ)備多樣化;

　　(2)匯率制度安排多元化;

　　(3)黃金非貨幣化;

　　(4)通過多種國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制解決國際收支困難。

　　四、歐洲貨幣一體化――區(qū)域性貨幣一體化

　　1979年1月1日建立的歐洲貨幣體系主要包括三個(gè)方面的內(nèi)容：創(chuàng)設(shè)歐洲貨幣單位、建立穩(wěn)定匯率機(jī)制、設(shè)立歐洲貨幣合作基金。

　　1990年12月15日，歐洲國家與政府首腦在荷蘭的馬斯特里赫特批準(zhǔn)了《歐洲聯(lián)盟條約》草案，簡稱《馬約》?！恶R約》的通過為歐洲貨幣聯(lián)盟制定了詳細(xì)的時(shí)間表。

　　1999年1月，確認(rèn)歐元?jiǎng)?chuàng)始國，7月歐洲中央銀行成立，歐元開始啟動(dòng)。

　　【例題?多選題】牙買加體系的主要運(yùn)行特征包括( )。

　　A.黃金非貨幣化

　　B.建立穩(wěn)定匯率機(jī)制

　　C.國際儲(chǔ)備多樣化

　　D.匯率制度安排多元化

　　E.通過多種國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制解決國際收支困難

　　【正確答案】ACDE

　　【答案解析】本題考查牙買加體系的主要運(yùn)行特征的構(gòu)成。包括：

　　(1)國際儲(chǔ)備多樣化;

　　(2)匯率制度安排多元化;

　　(3)黃金非貨幣化;

　　(4)通過多種國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制解決國際收支困難。

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　　第五節(jié) 離岸金融市場

　　一、離岸金融市場概述

　　1.離岸金融市場的涵義

　　離岸金融市場是指在非居民與非居民之間，從事離岸貨幣(也稱境外貨幣)借貸的市場。因此金融活動(dòng)的主要業(yè)務(wù)是貨幣業(yè)務(wù)。

　　2.離岸金融中心

　　從離岸金融業(yè)務(wù)與國內(nèi)金融業(yè)務(wù)的關(guān)系來看，離岸金融中心有三種類型。

　　(1)倫敦型中心(一體型中心)，倫敦和中國中國香港屬于這一類型。

　　特點(diǎn)：

　?、俳灰椎呢泿艓欧N是不包括市場所在國貨幣的其他貨幣;

　　②經(jīng)營范圍比較廣泛，市場的參與者可以同時(shí)經(jīng)營在岸金融業(yè)務(wù)和歐洲貨幣等離岸金融業(yè)務(wù);

　　③對(duì)經(jīng)營離岸業(yè)務(wù)沒有嚴(yán)格的申請(qǐng)程序。

　　(2)紐約型中心(分離型中心)，如美國紐約的國際銀行業(yè)便利，日本東京的海外特別賬戶，新加坡的亞洲貨幣單位。

　　特點(diǎn)：

　?、贇W洲貨幣業(yè)務(wù)包括市場所在國貨幣的非居民之間的交易;

　　②管理上對(duì)境外貨幣和境內(nèi)貨幣嚴(yán)格分賬。

　　(3)避稅港型中心，巴哈馬、開曼等島國，百慕大、巴拿馬，西歐的馬恩島。

　　特點(diǎn)：

　?、儋Y金流動(dòng)幾乎不受任何限制，且免征有關(guān)稅收;

　　②資金來源于非居民，也運(yùn)用于非居民;

　?、凼袌錾蠋缀鯖]有實(shí)際的交易，而只是起著其他金融中心資金交易的記賬和轉(zhuǎn)賬作用，所以又稱為走賬型或簿記型中心。

　　二、歐洲貨幣市場

　　1.含義

　　歐洲貨幣市場是專門從事境外貨幣存放借貸的市場。狹義的歐洲貨幣是銀行對(duì)非居民的境外貨幣負(fù)債;廣義上，歐洲貨幣就是在貨幣發(fā)行國境外流通的貨幣，以及非居民間借貸的境內(nèi)貨幣。

　　歐洲貨幣的詞頭“歐洲”不是地理范圍上的概念，實(shí)際上是“境外”的意思。

　　2.歐洲貨幣市場的特點(diǎn)

　　(1)歐洲貨幣市場的交易客體是歐洲貨幣;

　　(2)歐洲貨幣市場的交易主體主要是市場所在地的非居民;

　　(3)歐洲貨幣市場的交易中介是歐洲銀行(歐洲銀行專指那些經(jīng)營歐洲貨幣業(yè)務(wù)的銀行)。

　　3.歐洲貨幣市場的構(gòu)成

　　(1)歐洲銀行同業(yè)拆借市場

　　(2)歐洲中長期信貸市場

　　中長期貸款的主要形式有銀團(tuán)貸款(辛迪加貸款)和雙邊貸款。

　　(3)歐洲債券市場

　?、贇W洲債券市場的含義

　　外國債券是指非居民在異國債券市場上以市場所在地貨幣為面值發(fā)行的國際債券。例如，中國政府在日本東京發(fā)行的日元債券。在美國發(fā)行的外國債券稱為揚(yáng)基債券，在日本發(fā)行的外國債券稱為武士債券，在英國發(fā)行的外國債券稱為猛犬債券，在中國發(fā)行的外國債券稱為熊貓債券。

　　歐洲債券是指在某貨幣發(fā)行國以外，以該國貨幣為面值發(fā)行的債券。例如，墨西哥政府在東京發(fā)行的美元債券就屬于歐洲債券。以特別提款權(quán)為面值的國際債券也是歐洲債券。

　　外國債券和歐洲債券的區(qū)別：

　　②歐洲債券市場的結(jié)構(gòu)

　　發(fā)行市場――一級(jí)市場;流通市場――二級(jí)市場

　　參與者：發(fā)行人、投資者、中介機(jī)構(gòu)

　　【例題1?多選題】從離岸金融業(yè)務(wù)與國內(nèi)金融業(yè)務(wù)的關(guān)系來看，離岸金融中心類型有( )。

　　A.東京型

　　B.倫敦型

　　C.避稅港型

　　D.紐約型

　　E.上海型

　　【正確答案】BCD

　　【答案解析】本題考查離岸金融中心類型。

　　【例題2?單選題】(2011真題)

　　如果中國政府在美國紐約發(fā)行一筆美元債券，則該筆債券屬于( )的范疇。

　　A.外國債券

　　B.猛犬債券

　　C.武士債券

　　D.歐洲債券

　　【正確答案】A

　　【答案解析】本題考查考生對(duì)外國債券概念的理解。外國債券是指非居民在異國債券市場上以市場所占地貨幣為面值發(fā)行的國際債券。例如，中國政府在日本東京發(fā)行的日元債券、日本公司在紐約發(fā)行的美元債券就屬于外國債券。

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