2014經濟師《中級工商》輔導:第八章(2)

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2014經濟師《中級工商》輔導講義匯總  

　　第二節(jié) 投資決策

　　一、現(xiàn)金流量的內容及估算

　　(一)現(xiàn)金流量的定義(掌握)

　　投資中的現(xiàn)金流量是指一定時間內由投資引起的各項現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金凈流量的統(tǒng)稱。

　　補充資料：

　　現(xiàn)金流量中的現(xiàn)金，不是我們通常所理解的手持現(xiàn)金，而是指企業(yè)的庫存現(xiàn)金和銀行存款，還包括現(xiàn)金等價物，即企業(yè)持有的期限短、流動性強、容易轉換為已知金額現(xiàn)金、價值變動風險很小的投資等。包括現(xiàn)金、可以隨時用于支付的銀行存款和其他貨幣資金。

　　現(xiàn)金流量即指企業(yè)一定時期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的流入和流出的數(shù)量。

　　通常按項目期間，將現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結現(xiàn)金流量。

　　1.初始現(xiàn)金流量

　　初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：

　　(1)固定資產投資;

　　(2)流動資產投資;

　　(3)其他投資費用;

　　(4)原有固定資產的變價收入。

　　初始現(xiàn)金流量=固定資產投資+流動資產投資+其他投資費用-原有固定資產的變價收入。

　　2.營業(yè)現(xiàn)金流量

　　營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內由于生產經營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。一般按年度進行計算。

　　●現(xiàn)金流入一般是指營業(yè)現(xiàn)金收入

　　●現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和繳納的稅金

　　假設投資項目的每年銷售收入等于營業(yè)現(xiàn)金收入，付現(xiàn)成本(不包括折舊的成本)等于營業(yè)現(xiàn)金支出：

　　每年凈現(xiàn)金流量(NCF)=每年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

　　=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅

　　=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊

　　每年凈現(xiàn)金流量(NCF)=凈利+折舊

　　3.終結現(xiàn)金流量

　　終結現(xiàn)金流量是指投資項目完結時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：

　　(1)固定資產的殘值收入或變價收入;

　　(2)原來墊支在各種流動資產上的資金的收回;

　　(3)停止使用的土地的變價收入等。

　　(二)現(xiàn)金流量的估算舉例

　　【例6(教材例9)】S公司準備上一個新產品的生產項目，項目的經濟壽命為5年。項目固定資產投資：廠房為96萬元，購置設備為64萬元，流動資金凈增加額為40萬元。采用直線法折舊，無殘值。項目終結時建筑物按30萬售出。項目建成投產后，預計年銷售額增加320萬元，每年固定成本(不包括折舊)增加62萬元，變動成本總額增加192萬元。設稅率為33%。試計算現(xiàn)金流量。

　　根據(jù)已知條件：

　　初始現(xiàn)金流量為：96+64+40=200(萬元)

　　營業(yè)現(xiàn)金流量為：

　　每年的折舊為(96+64-30)/5=26萬元

　　稅后利潤+折舊=[320-(62+192+26)]×(1-33%)+26=52.8(萬元)

　　終結現(xiàn)金流量為：30+40=70(萬元)

　　【注意】估算投資方案的現(xiàn)金流量應遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量。

　　二、項目投資決策評價指標(掌握)

　　(一)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標：非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮資金時間價值的各種指標。

　　1.投資回收期

　　投資回收期(PP)是指回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位。

　　投資回收期計算方法：

　　(1)如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等，則計算公式為：

　　(2)如果每年的NCF不相等，那么要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額計算回收期。

　　根據(jù)例6計算該項目投資回收期

　　投資回收期法的概念容易理解，計算簡便，但這一指標沒有考慮資金的時間價值，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。

　　【例7】某企業(yè)欲購進一臺設備，需要支付300萬元，該設備使用壽命為4年，無殘值，采用直線法計提折舊，預計每年可產生營業(yè)凈現(xiàn)金流量140萬元，若所得稅率為33%，則投資回收期為( )年。

　　A.2.1

　　B.2.3

　　C.2.4

　　D.3.2

　　『正確答案』A

　　『答案解析』

　　2.平均報酬率

　　平均報酬率(ARR)是投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率。

　　采用平均報酬率時，應事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率(必要平均報酬率)。

　　●在進行決策時，只有高于必要平均報酬率的方案才能入選。

　　●在有多個方案的互斥選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。

　　【例8】如果某一項目的項目期為5年，項目總投資額為800萬元，每年現(xiàn)金凈流量分別為100萬元、180萬元、200萬元、200萬元、220萬元，則該項目不考慮資金時間價值時的平均報酬率為( )。

　　A.12.5%

　　B.22.5%

　　C.33.3%

　　D.35.5%

　　『正確答案』B

　　『答案解析』

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　　(二)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(掌握)

　　補充資料：

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指考慮了資金的時間價值，并將未來各年的現(xiàn)金流量統(tǒng)一折算為現(xiàn)值再進行分析評價的指標。這類指標計算精確、全面，并且考慮了投資項目整個壽命期內的報酬情況，但計算方法比較復雜。

　　現(xiàn)值：是未來的現(xiàn)金收入或支出的現(xiàn)在價值?，F(xiàn)值用PV(Present Value)表示?，F(xiàn)值系數(shù)用P/F表示。(P/F，10%，5)表示在年利息率為10%的情況下，5年后得到1元錢的現(xiàn)值是多少。

　　年金：在一定時期內每期金額相等的現(xiàn)金流量。年金現(xiàn)值系數(shù)用P/A表示。(P/A，10%，5)表示在年利率為10%的情況下，5年內每年得到1元錢的現(xiàn)值是多少。

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標有凈現(xiàn)值法、內部報酬率法和獲利指數(shù)法。

　　1.凈現(xiàn)值

　　(1)凈現(xiàn)值的計算公式

　　凈現(xiàn)值(NPV)是指投資項目投入使用后的每年凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，加總后減去初始投資以后的余額。其計算公式為

　　了解凈現(xiàn)值計算的另外一種方法。

　　(2)凈現(xiàn)值的計算過程

　　第一步：計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。

　　(現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出)

　　第二步：計算未來報酬的總現(xiàn)值。

　　①將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值。

　?、趯⒔K結現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值。

　?、塾嬎阄磥韴蟪甑目偓F(xiàn)值(前兩項之和)。

　　第三步：計算凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資

　　(3)凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則

　　●在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納。

　　●在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 (教材這個說法有點問題：一般來講，凈現(xiàn)值指標不能直接用于初始投資額不同的項目比較。)

　　【例9】某企業(yè)計劃投資某項目，總投資為39000元，5年收回投資。假設資金成本率為10%，每年的營業(yè)現(xiàn)金流量情況如下表：

　　則該項投資的凈現(xiàn)值為( )元。

　　A.-536

　　B.-468

　　C.457

　　D.569

　　『正確答案』A

　　『答案解析』NPV=8181+7285+6489+5778+10731-39000=-536(元)

　　2.內部報酬率

　　(1)計算公式

　　內部報酬率(IRR)是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內部報酬率實際上反映了投資項目的真實報酬。

　　計算公式：

　　(2)內部報酬率的計算步驟

　?、偃绻磕甑腘CF相等

　　第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)P/A

　　第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。

　　第三步，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內部報酬率。

　　②如果每年的NCF不相等

　　第一步，先預估一個貼現(xiàn)率，并按此計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預估的貼現(xiàn)率小于該項目的實際內部報酬率，應提高貼現(xiàn)率。反之，降低貼現(xiàn)率。通過反復測算，找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。

　　第二步，根據(jù)上述兩個相鄰的貼現(xiàn)率再使用插值法，計算出方案的實際內部報酬率。

　　【例10】某投資方案貼現(xiàn)率為15%，凈現(xiàn)值為-4.13，貼現(xiàn)率為12%，凈現(xiàn)值為5.16，則該方案的內部報酬率為( )。(2005年)

　　A.12.85%

　　B.13.67%

　　C.14.69%

　　D.16.72%

　　『正確答案』B

　　『答案解析』(X-12%)÷(15%-12%)=5.16÷(4.13+5.16)

　　X=12%+1.67%=13.67%

　　(3)內部報酬率的決策規(guī)則

　　●在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納;反之，則拒絕。

　　●在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用內部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。

　　(4)內部報酬率法的優(yōu)缺點

　　內部報酬率考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，且概念易于理解。但計算過程比較復雜。

　　3.獲利指數(shù)

　　(1)獲利指數(shù)的計算公式

　　獲利指數(shù)又稱為利潤指數(shù)(PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。計算公式為：

　　凈現(xiàn)值法計算出的凈現(xiàn)值大于零的投資方案，說明其未來報酬的總現(xiàn)值大于初始投資額，因此其獲利指數(shù)肯定大于1。

　　(2) 獲利指數(shù)的計算步驟

　　第一步，計算未來報酬的總現(xiàn)值。

　　第二步，計算獲利指數(shù)。

　　(3) 獲利指數(shù)法的決策規(guī)則

　　●只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或者等于1，就采納。反之則拒絕。

　　●在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用獲利指數(shù)大于1最多的投資項目。

　　(三)項目投資決策評價指標的運用

　　●在進行投資決策時，主要使用的是貼現(xiàn)指標，是因為貼現(xiàn)指標考慮了資金的時間價值，指標含義反映了投資的實質目的。

　　●在互斥選擇決策中，使用三個貼現(xiàn)指標時，當選擇結論不一致時，在無資本限量的情況下，以凈現(xiàn)值法為選擇標準。

　　【例題8?單選題】某公司計劃投資一條新的生產線，生產線建成投產后，預計公司年銷售額增加1000萬，年付現(xiàn)成本增加750萬，年折舊額增加50萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%，則該項目每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量是( )萬元。(2011年)

　　A.50

　　B.150

　　C.200

　　D.700

　　『正確答案』C

　　『答案解析』本題考查每年凈現(xiàn)金流量的計算。營業(yè)凈現(xiàn)金流量=凈利+折舊=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=(1000-750)×(1-25%)+50×25%=200(萬元)。

　　【例題9?單選題】企業(yè)在估算初始現(xiàn)金流量和終結現(xiàn)金流量時，均要考慮( )。(2011年)

　　A. 折舊

　　B.付現(xiàn)成本

　　C.流動資產

　　D.所得稅

　　『正確答案』C

　　『答案解析』本題考查現(xiàn)金流量的相關內容。初始現(xiàn)金流量包括流動資產投資，終結現(xiàn)金流量包括原來墊支在各種流動資產上的資金的收回，所以在估算初始現(xiàn)金流量和終結現(xiàn)金流量時均要考慮流動資產。

　　【例題10?單選題】如果一個項目的內部報酬率(IRR)為10%，這說明( )。(2011年)

　　A.如果以10%為折現(xiàn)率，該項目的獲利指數(shù)大于1

　　B.如果以10%為折現(xiàn)率，該項目的凈現(xiàn)值小于零

　　C.如果以10%為折現(xiàn)率，該項目的凈現(xiàn)值大于零

　　D.如果以10%為折現(xiàn)率，該項目的凈現(xiàn)值等于零

　　『正確答案』D

　　『答案解析』本題考查內部報酬率的概念。內部報酬率(IRR)是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

　　【例題11?多選題】在進行投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量估算時，現(xiàn)金流出量包括( )。(2010年)

　　A.付現(xiàn)成本

　　B.所得稅

　　C.折舊

　　D.非付現(xiàn)成本

　　E.營業(yè)收入

　　『正確答案』AB

　　『答案解析』本題考查現(xiàn)金流出的概念?，F(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和繳納的稅金，其中付現(xiàn)成本(不包括折舊的成本)等于營業(yè)現(xiàn)金支出。

　　【例題12?案例分析題】某公司正考慮建設一個新項目。根據(jù)市場調查和財務部門測算，項目周期為5年，項目現(xiàn)金流量已估算完畢，公司選擇的貼現(xiàn)率為10%，具體數(shù)據(jù)見項目現(xiàn)金流量表及現(xiàn)值系數(shù)表。(2009年)

　　項目現(xiàn)金流量表 單位：萬元

　　現(xiàn)值系數(shù)表

　　1.該項目投資回收期是( )年。

　　A.2

　　B.3

　　C.4

　　D.5

　　『正確答案』B

　　『答案解析』

　　該項目投資回收期是3年。

　　2.該項目的凈現(xiàn)值為( )萬元。

　　A.184.50

　　B.208.30

　　C.254.30

　　D.700.OO

　　『正確答案』C

　　『答案解析』該項目的凈現(xiàn)值=400×3.17+300×0.621-1200=254.30萬元。

　　3.該公司選擇的貼現(xiàn)率應是下列中的( )。

　　A.利率

　　B.標準離差率

　　C.企業(yè)要求的報酬率

　　D.資金時間價值率

　　『正確答案』C

　　『答案解析』該公司選擇的貼現(xiàn)率應是企業(yè)要求的報酬率。

　　4.該公司運用凈現(xiàn)值法進行投資項目決策，其優(yōu)點是( )。

　　A.考慮了資金的時間價值

　　B.有利于對初始投資額不同的投資方案進行比較

　　C.能夠反映投資方案的真實報酬率

　　D.能夠反映投資方案的凈收益

　　『正確答案』AD

　　『答案解析』凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益。其缺點是不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少，因此選項C錯誤。凈現(xiàn)值指標不適合于對初始投資額不同的投資方案進行比較，因此選項B錯誤。

　　5.投資回收期只能作為投資決策的輔助指標，其缺點是( )。

　　A.該指標沒有考慮資金的時間價值

　　B.該指標沒有考慮收回初始投資所需時間

　　C.該指標沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況

　　D.該指標計算繁雜

　　『正確答案』AC

　　『答案解析』投資回收期沒有考慮資金的時間價值，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。

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　　第三節(jié) 企業(yè)重組

　　一、企業(yè)重組的含義、方式(熟悉)

　　●廣義的企業(yè)重組，包括企業(yè)的所有權、資產、負債、人員、業(yè)務等要素的重新組合和配置。

　　●狹義的企業(yè)重組是指企業(yè)以資本保值增值為目標，運用資產重組、負債重組和產權重組方式，優(yōu)化企業(yè)資產結構、負債結構和產權結構，以充分利用現(xiàn)有資源，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

　　企業(yè)重組可采取原續(xù)型企業(yè)重組模式、并購型企業(yè)重組模式和分立型企業(yè)重組模式。

　　企業(yè)重組的具體途徑或方式包括資產置換、資產注入、債轉股、收購、吸收合并、新設合并、股票回購、分立、分拆、資產剝離等。

　　企業(yè)重組的關鍵在于選擇合理的企業(yè)重組模式和重組方式，而合理的重組模式和重組方式選擇標準是創(chuàng)造企業(yè)價值，實現(xiàn)資本增值。

　　二、幾種主要的重組方式

　　(一)收購與兼并

　　1.企業(yè)兼并與企業(yè)收購的含義(掌握)

　　兼并和收購是企業(yè)外部擴展的主要形式。

　　●企業(yè)兼并是指一個企業(yè)購買其他企業(yè)的產權，并使其他企業(yè)失去法人資格的一種經濟行為。

　　●企業(yè)收購是指一個企業(yè)用現(xiàn)金、有價證券等方式購買另一家企業(yè)的資產或股權，以獲得對該企業(yè)控制權的一種經濟行為。

　　2.企業(yè)兼并與企業(yè)收購的區(qū)別

　　兼并也稱吸收合并，吸收合并與新設合并統(tǒng)稱為合并。

　　3.企業(yè)并購的類型(掌握)

　　4.并購動機(掌握)

　　(1)謀求管理協(xié)同效應。

　　(2)謀求經營協(xié)同效應：獲得經濟互補性和規(guī)模經濟。

　　(3)謀求財務協(xié)同效應

　　① 財務能力提高(償債能力提高、資本成本下降);②合理避稅;③預期效應。

　　(4)實現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經營。

　　(5)獲得特殊資產：土地、知識產權、管理隊伍、研發(fā)等。

　　(6)降低代理成本。

　　另外，跨國并購還可能具有其他多種特殊的動因，如企業(yè)增長、技術、產品優(yōu)勢與產品差異等。

　　5.并購的財務分析(熟悉)

　　(1)并購成本效益分析：是否進行并購決策首先決定于并購的成本與效益。

　　企業(yè)并購應該分析的成本項目有并購完成成本(并購價款和并購費用)、整合與營運成本、并購機會成本。(熟悉每種成本的內容)

　　●并購完成成本指并購行為本身所發(fā)生的并購價款和并購費用。并購價款是支付給被并購企業(yè)股東的，具體形式有現(xiàn)金、股票或其他資產等。并購費用是指并購過程中所發(fā)生的有關費用，如并購過程中所發(fā)生的搜尋、策劃、談判、文本制訂、資產評估、法律鑒定、顧問等費用。

　　●整合與營運成本是指并購后為使被并購企業(yè)健康發(fā)展而需支付的營運成本。這些成本包括：①整合改制成本。如支付派遣人員進駐、建立新的董事會和經理班子、安置多余人員、剝離非經營性資產、淘汰無效設備、進行人員培訓等有關費用。②注入資金的成本。并購公司要向目標公司注入優(yōu)質資產，撥入啟動資金或開辦費、為新企業(yè)打開市場而需增加的市場調研費、廣告費、網(wǎng)點設置費等。

　　●并購機會成本