2011《中級工商管理》預(yù)習(xí)講義：第十八講(6)

　　五、價(jià)值評估方法簡介 $lesson$

　　指買賣雙方對標(biāo)的(股權(quán)或資產(chǎn)或企業(yè))作出的價(jià)值判斷。

　　(一)資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法

　　確定目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)評估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，其主要有以下三種：

　　1.賬面價(jià)值：賬面價(jià)值是指會計(jì)核算中賬面記載的資產(chǎn)價(jià)值。例如：對股票來說，資產(chǎn)總額-負(fù)債總額=公司股票的賬面價(jià)值(凈資產(chǎn))，

　　凈資產(chǎn)-優(yōu)先股價(jià)值=普通股價(jià)值，

　　其缺點(diǎn)是只考慮了各種資產(chǎn)在入賬時(shí)的價(jià)值而脫離現(xiàn)實(shí)的市場價(jià)值。

　　2.市場價(jià)值：是指把該資產(chǎn)視為一種商品在市場上公開競爭，在供求關(guān)系平衡狀態(tài)下確定的價(jià)值。市場價(jià)值法通常將股票市場上與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績相似的企業(yè)最近的平均實(shí)際交易價(jià)格作為估算參照物，或以企業(yè)資產(chǎn)和其市值之間的關(guān)系為基礎(chǔ)對企業(yè)估值。其中最著名的是托賓(Tobin)的Q模型，即一個(gè)企業(yè)的市值與其資產(chǎn)重置成本的比率。

　　Q=企業(yè)價(jià)值/資產(chǎn)重置成本

　　企業(yè)價(jià)值=Q×資產(chǎn)重置成本=資產(chǎn)重置成本+增長機(jī)會價(jià)值

　　由于Q值的選擇比較困難，實(shí)踐中常使用其近似值“市凈率”(即股票市值與企業(yè)凈資產(chǎn)值的比率)

　　08年考：某上市公司的總股本為2億股，2007年6月30日的收盤價(jià)為20元，賬上的凈資產(chǎn)值為8億元，則該公司當(dāng)時(shí)的市凈率為( )倍

　　2×20/8=5

　　3.清算價(jià)值。是指在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)或歇業(yè)清算時(shí)，把企業(yè)中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售的資產(chǎn)價(jià)值。這是在企業(yè)作為一個(gè)整體已喪失增值能力情況下采用的方法。對于股東來說，公司的清算價(jià)值是清算資產(chǎn)償還債務(wù)以后的剩余價(jià)值。

　　(二)收益法(市盈率模型)

　　收益法是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法，也可稱為市盈率模型。因?yàn)槭杏实暮x非常豐富，它可能暗示著企業(yè)股票收益的未來水平，投資者投資于企業(yè)希望從股票中得到的收益，企業(yè)投資的預(yù)期回報(bào)，企業(yè)在其投資上獲得的收益超過投資者要求收益的時(shí)間長短。(注意多選題)

　　步驟如下：

　　1.檢查、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)近期的利潤業(yè)績

　　2.選擇、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估價(jià)收益指標(biāo)。一般來說，最簡單的估價(jià)收益指標(biāo)可采用目標(biāo)企業(yè)最近一年的稅后利潤。采用其最近三年稅后利潤的平均值作為估價(jià)收益指標(biāo)將更為適當(dāng)。

　　3.選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率?？蛇x擇的有如下幾種：在并購時(shí)點(diǎn)目標(biāo)企業(yè)的市盈率、與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率或目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。

　　4.計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。 目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=估價(jià)收益指標(biāo)*標(biāo)準(zhǔn)市盈率

　　這是一種以投資為出發(fā)點(diǎn)，著眼于未來經(jīng)營收益的方法。

　　(三)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(拉巴波特模型 Rappaport Model)

　　由美國西北大學(xué)阿爾弗雷德?拉巴波特創(chuàng)立，是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法確定最高可接受的并購價(jià)格，這就需要估計(jì)由并購引起的期望的增量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率(或資本成本)，即企業(yè)進(jìn)行新投資市場所要求的最低的可接受的報(bào)酬率。 拉巴波特認(rèn)為：有五個(gè)重要因素決定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值：銷售和銷售增長率、銷售利潤、新增固定資產(chǎn)投資、新增營運(yùn)資本、資本成本率。

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法以現(xiàn)金流量預(yù)測為基礎(chǔ)。

　　以上各種對目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)方法，并無絕對的優(yōu)劣之分。 并且在實(shí)踐中可將各種方法交叉使用。

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