新增7.37萬(wàn)億貸款后：通脹還有多遠(yuǎn)

　　7月16日，中國(guó)經(jīng)濟(jì)半年報(bào)出臺(tái)吸引了全世界的目光。

　　當(dāng)天，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布上半年核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，上半年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)13.99萬(wàn)億，較去年同期增長(zhǎng)7.1%。

　　這一數(shù)據(jù)就像一劑強(qiáng)心針，讓對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性的擔(dān)憂減退，但也迅速引起人們預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生通貨膨脹的擔(dān)憂。因?yàn)檠胄?月8日公布，6月份新增貸款達(dá)到了15304億元。以此計(jì)算，今年上半年，我國(guó)新增貸款達(dá)到了7.37萬(wàn)億元，超出年初5萬(wàn)億元預(yù)計(jì)的近50%。

　　在這樣的大背景下，普通民眾切身感受到的是樓市像坐過(guò)山車(chē)一樣重拾升勢(shì)，股市也牛氣沖天，而油價(jià)、糧價(jià)、肉價(jià)也開(kāi)始波動(dòng)上行。對(duì)此，央行在年初貨幣政策報(bào)告中明確提及：“近期防通縮，遠(yuǎn)期防通脹”。

　　“漲”聲響起來(lái)

　　雖然油價(jià)下調(diào)了，但聽(tīng)說(shuō)各大城市的電價(jià)、水價(jià)要上漲，讓他更加感到不安甚至不知所措的是，房?jī)r(jià)持續(xù)飆升

　　當(dāng)油量標(biāo)指向倒數(shù)第二個(gè)刻度時(shí)，王濤把車(chē)拐進(jìn)了加油站加油。“現(xiàn)在開(kāi)車(chē)太貴了。”家住通州、在亦莊上班的王濤說(shuō)，他每月的油錢(qián)比年初得多花200多元。

　　7月29日，成品油價(jià)格下調(diào)的消息讓王濤松了口氣，“最起碼短期內(nèi)可以省點(diǎn)錢(qián)了?！蓖鯘龘?dān)憂，油價(jià)上漲會(huì)帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，等這些價(jià)格起來(lái)后，會(huì)推高生活成品。

　　雖然可以稍微放松對(duì)油價(jià)的擔(dān)憂，王濤又聽(tīng)說(shuō)各大城市的電價(jià)、水價(jià)要上漲，但讓王濤更加感到不安甚至不知所措的是，房?jī)r(jià)持續(xù)飆升。

　　從年初樓市大規(guī)模的打折促銷(xiāo)，到年中風(fēng)風(fēng)火火的漲價(jià)熱潮，短短的半年之內(nèi)，樓市的價(jià)格像蹺蹺板一樣倒向了另一端。

　　“現(xiàn)在想起來(lái)，今年2月份就應(yīng)該把房子買(mǎi)下來(lái)。”王濤從關(guān)注房子到尋找機(jī)會(huì)至今已半年多了。他說(shuō)，看過(guò)了數(shù)十個(gè)新盤(pán)，一直都徘徊于買(mǎi)和不買(mǎi)之間，總希望房?jī)r(jià)能再低一些。

　　王濤原先關(guān)注的通州區(qū)的新通國(guó)際，已經(jīng)由3月份的每平米6000多元漲至9600元，而四環(huán)附近的美利山、珠江帝景等樓盤(pán)，在過(guò)去幾個(gè)月的漲幅超過(guò)了40%。

　　目前，北京多數(shù)新開(kāi)樓盤(pán)已達(dá)歷史最高價(jià)，北京四環(huán)內(nèi)房?jī)r(jià)大都已超過(guò)每平米2萬(wàn)元，正在步入“奔3(萬(wàn)元)”時(shí)代。如朝陽(yáng)區(qū)的泛海國(guó)際居住區(qū)和萬(wàn)科公園五號(hào)目前均價(jià)分別為3.26萬(wàn)元/平米和3萬(wàn)元/平米，均達(dá)到項(xiàng)目歷史最高點(diǎn)。王濤還在報(bào)紙上看到，“面包價(jià)格翻番，面粉價(jià)格也大漲。”6月份市場(chǎng)上成交的土地價(jià)格頻創(chuàng)高價(jià)，“地王”接連誕生。

　　不過(guò)，新一輪股市的暴漲，王濤卻沒(méi)趕上。從今年初到現(xiàn)在，上證綜指已經(jīng)上漲了近80%。當(dāng)2008年年底大盤(pán)跌到1800點(diǎn)的時(shí)候，王濤虧本賣(mài)掉了所有的股票和基金，“早知道，當(dāng)時(shí)就不該清倉(cāng)?！?/P>

　　此外，王濤沒(méi)有關(guān)注的是，一些原材料價(jià)格也在漲。截至目前，鋼材價(jià)格已經(jīng)連續(xù)15周大漲，建筑鋼材幾天來(lái)幾乎是以每天上調(diào)100元的幅度漲價(jià)。知名財(cái)經(jīng)作家吳曉波也觀察到了這種現(xiàn)象，因?yàn)樵诟鞯氐难葜v中，他聽(tīng)到最多的就是企業(yè)老板們對(duì)原材料漲價(jià)的抱怨。比如，有色金屬中的銅從去年年底的2.2萬(wàn)元/噸漲到了4萬(wàn)元/噸。

　　囤地囤房 開(kāi)發(fā)商捂暖樓市泡沫

　　宏觀調(diào)控要求防止?jié)q價(jià)蔓延;業(yè)內(nèi)稱(chēng)上漲動(dòng)力消弭，8月開(kāi)盤(pán)將增加

　　資產(chǎn)泡沫又起

　　北京、上海等地房?jī)r(jià)與租金的剪刀差正不斷擴(kuò)大，初期出現(xiàn)的預(yù)兆是資產(chǎn)泡沫形成，然后逐漸增加，再然后進(jìn)入調(diào)整期

　　7月25日，在北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心舉辦的“CCER中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察”第18次報(bào)告會(huì)上，與會(huì)多位老師達(dá)成共識(shí)是：目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭，但是政府刺激性信貸政策也帶來(lái)了通脹預(yù)期，未來(lái)應(yīng)在堅(jiān)持現(xiàn)有宏觀政策的基礎(chǔ)上加強(qiáng)調(diào)控，以防止資產(chǎn)泡沫的過(guò)度膨脹。

　　上海易居房地產(chǎn)研究院綜合研究部副部長(zhǎng)楊紅旭發(fā)現(xiàn)，雖然按照國(guó)家發(fā)改委70城市房?jī)r(jià)走勢(shì)數(shù)據(jù)，房?jī)r(jià)上漲僅有0.1%，但北京、上海、廣州、杭州幾地的房?jī)r(jià)上漲幅度最低已經(jīng)逼近7%，高的已經(jīng)在10%左右徘徊。

　　“房?jī)r(jià)和租金比如果形成剪刀差，可以很好地從側(cè)面反映購(gòu)房需求中投資者的大致情況?！睏罴t旭說(shuō)，北京、上海等地房?jī)r(jià)與租金的剪刀差正不斷擴(kuò)大，但現(xiàn)在還處在發(fā)展過(guò)程，初期出現(xiàn)的預(yù)兆是資產(chǎn)泡沫形成，然后逐漸增加，再然后進(jìn)入調(diào)整期。

　　再來(lái)看看證券市場(chǎng)。在過(guò)去半年中，滬指重回3000點(diǎn)，中國(guó)股市已成為全球漲幅最大的市場(chǎng)。備受“冷落”的指數(shù)型基金，在牛年突然成為了基金公司眼中的香餑餑。短短三天，華夏滬深300指數(shù)基金大賣(mài)247億份，有效認(rèn)購(gòu)戶數(shù)高達(dá)356985戶;嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金份額則一舉突破400億份大關(guān)，總資產(chǎn)規(guī)模逼近350億元。

　　不過(guò)，標(biāo)志著股市真正回暖的一些指標(biāo)，表現(xiàn)則不盡如人意。在這一輪股市上漲中，上海寶鋼、格力空調(diào)等一些制造類(lèi)股票漲幅遠(yuǎn)小于大盤(pán)。領(lǐng)漲的大都是金融股和地產(chǎn)股等大盤(pán)股。理財(cái)師協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)劉彥斌對(duì)記者說(shuō)，中報(bào)陸續(xù)出來(lái)后，上市公司的業(yè)績(jī)不會(huì)好看。

　　泡沫從何而來(lái)

　　央行報(bào)告稱(chēng)，大規(guī)模注資和經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，導(dǎo)致貨幣天量增發(fā)和財(cái)政赤字大幅上升，從中長(zhǎng)期看，有可能轉(zhuǎn)化為通貨膨脹的壓力

　　制造上漲行情的原因是多方面的，通貨膨脹預(yù)期則是其中一股最難令人琢磨的力量。

　　出于對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂，房地產(chǎn)市場(chǎng)再次成為資金的避風(fēng)港。胡潤(rùn)百富榜《2009中國(guó)財(cái)富報(bào)告》顯示，2009年，29%的千萬(wàn)級(jí)財(cái)富層人士選擇投資房產(chǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，高于2008年的24%;房地產(chǎn)投資額比例也從2007年的26%增長(zhǎng)到2009年的34%。

　　雖然近期房?jī)r(jià)一再走高，但是各大樓盤(pán)仍屢屢傳來(lái)熱銷(xiāo)的聲音。2007年搶房子的現(xiàn)象再次出現(xiàn)。7月的一天，在通州梨園一售樓處，盡管陰雨綿綿，記者卻看到不少人冒雨前來(lái)看房。一位看房人說(shuō)：“投資房產(chǎn)不只是富豪們的選擇，老百姓也不能眼睜睜看著手里的錢(qián)不值錢(qián)啊。”

　　與房地產(chǎn)行情類(lèi)似，黃金價(jià)格也成為人們應(yīng)對(duì)通脹的又一利器。黃金礦業(yè)服務(wù)有限公司(GFMS)近期發(fā)布了第13期中文版《黃金年鑒》稱(chēng)，由于通貨膨脹的預(yù)期將推動(dòng)新一輪的黃金投資浪潮，2009年下半年的黃金價(jià)格將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的新高位。

　　“推動(dòng)近期資產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的諸因素中，最令人擔(dān)憂的是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫”北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授黃益平說(shuō)，如此高速的信貸擴(kuò)張，有效地支持了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但增長(zhǎng)的質(zhì)量令人憂慮：這些匆忙放出的貸款，有多少能收回來(lái)?

　　中國(guó)人民銀行的數(shù)據(jù)表明，今年前六個(gè)月國(guó)內(nèi)新增銀行貸款7.37萬(wàn)億元，為去年同期的2.3倍。6月末的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)28.5%，為1997年3月央行公布此項(xiàng)數(shù)據(jù)以來(lái)之最。

　　按照中國(guó)國(guó)際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘測(cè)算，今年全年新增貸款將略高于10萬(wàn)億元。此前，哈繼銘在7月7日和9日兩天以老師身份參加了國(guó)務(wù)院的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)。

　　種種跡象表明，銀行資金在推動(dòng)股市和樓市回暖中作用巨大。全國(guó)人大常委會(huì)前副委員長(zhǎng)成思危出席今年6月的一次金融論壇時(shí)說(shuō)，銀行貸款有相當(dāng)一部分進(jìn)入了股市和樓市，但他沒(méi)有明確具體的資金數(shù)額。

　　中國(guó)人民銀行6月底發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2009》也提示：為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，包括中國(guó)在內(nèi)的一些國(guó)家所采取的大規(guī)模注資和經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，導(dǎo)致貨幣天量增發(fā)和財(cái)政赤字大幅上升，從中長(zhǎng)期看，有可能轉(zhuǎn)化為通貨膨脹的壓力。

　　通脹預(yù)期抬頭

　　老師推論，即將出現(xiàn)的第四輪價(jià)格波動(dòng)將從產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導(dǎo)到下游、表現(xiàn)出成本推動(dòng)的特征

　　這次寬松的流動(dòng)性將對(duì)經(jīng)濟(jì)特別是物價(jià)產(chǎn)生什么樣的影響，幾乎無(wú)先例可循，但未來(lái)流動(dòng)性對(duì)價(jià)格產(chǎn)生的影響很可能超出我們的預(yù)期。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員吳慶就此提出了“通脹共識(shí)”的概念。

　　所謂“通脹共識(shí)”包括兩層含義：第一，所有市場(chǎng)參與者都知道通脹即將來(lái)臨;第二，所有市場(chǎng)參與者都知道其他的市場(chǎng)參與者也知道通脹即將來(lái)臨。

　　當(dāng)下股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖，其實(shí)是產(chǎn)業(yè)前景普遍暗淡和通貨膨脹預(yù)期共同作用的產(chǎn)物。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)原理上解釋通脹現(xiàn)象，通常有三個(gè)因素：需求拉動(dòng)型、成本推動(dòng)和結(jié)構(gòu)性因素。

　　央行在上周發(fā)布的二季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告稱(chēng)，全球商品市場(chǎng)整體呈現(xiàn)觸底回升之勢(shì)，未來(lái)“輸入型”通脹壓力增加。同時(shí)，國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)回升，流動(dòng)性持續(xù)寬裕，通脹預(yù)期有所顯現(xiàn)。輸入型通脹即為成本推動(dòng)的表現(xiàn)。

　　亞洲開(kāi)發(fā)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莊健經(jīng)過(guò)測(cè)算，排除了年內(nèi)將會(huì)出現(xiàn)需求拉動(dòng)和結(jié)構(gòu)性因素引發(fā)通貨膨脹的可能。據(jù)其研究，中國(guó)的CPI與國(guó)際石油和糧食價(jià)格高度相關(guān)(相關(guān)系數(shù)分別達(dá)到0.73和0.85)，與進(jìn)口商品指數(shù)的相關(guān)度也達(dá)到0.56，說(shuō)明中國(guó)的通脹走勢(shì)已和世界通脹走勢(shì)關(guān)系密切。

　　吳慶則推論，即將出現(xiàn)的第四輪價(jià)格波動(dòng)將從產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導(dǎo)到下游、表現(xiàn)出成本推動(dòng)的特征。這一輪通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正面影響僅僅停留在資產(chǎn)(股票、房產(chǎn)等)和資源(煤炭、金屬等)類(lèi)商品市場(chǎng)。只有在這兩個(gè)上游產(chǎn)品市場(chǎng)上，價(jià)格上漲才是需求拉動(dòng)型的。而在中后期，在通脹從產(chǎn)業(yè)鏈上游向下游傳遞的過(guò)程中，價(jià)格上漲是成本推動(dòng)型的。通脹傳遞到哪一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，哪一個(gè)產(chǎn)業(yè)就出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格上漲和市場(chǎng)規(guī)模收縮。這樣的繁榮是不可持續(xù)的。

　　緊縮或帶來(lái)不良貸款

　　最近一兩周以來(lái)，國(guó)有四大銀行的信貸呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，有市場(chǎng)人士認(rèn)為央行已經(jīng)在回收流動(dòng)性了

　　央行年初貨幣政策報(bào)告就已經(jīng)提及“近期防通縮，遠(yuǎn)期防通脹”。

　　隨著第二季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)率從第一季度的年同比6.1%強(qiáng)勁反彈至7.9%，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性的擔(dān)憂已經(jīng)迅速讓位于對(duì)通脹的擔(dān)憂。

　　“如果現(xiàn)在不適度收緊貸款增長(zhǎng)和投資項(xiàng)目審批，大量的未完工項(xiàng)目可能會(huì)倒逼央行在明、后年繼續(xù)采取寬松的貨幣政策，從而進(jìn)一步催生資產(chǎn)泡沫?！币按遄C券亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春說(shuō)。

　　隨著GDP增長(zhǎng)率逐月漸高，以及巨量信貸引起的日益膨脹的資產(chǎn)泡沫，越來(lái)越多的官員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，貨幣政策可以適時(shí)從危機(jī)操作轉(zhuǎn)向正常的反周期調(diào)控。

　　實(shí)際上，央行一直在密切關(guān)注高速擴(kuò)張的信貸背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。從4月份開(kāi)始，央行和銀監(jiān)會(huì)就開(kāi)始不斷進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，之后央行公開(kāi)市場(chǎng)操作，提升正回購(gòu)和央票利率、重啟一年期央票、發(fā)行定向票據(jù)，并要求商業(yè)銀行上報(bào)月末信貸額度。最近一兩周以來(lái)，國(guó)有四大銀行的信貸呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，有市場(chǎng)人士認(rèn)為央行已經(jīng)在回收流動(dòng)性了。

　　但在沒(méi)有通貨膨脹的真正威脅下，收緊貨幣政策的動(dòng)力會(huì)受到制約。

　　按照孫明春的分析，受4萬(wàn)億投資計(jì)劃的刺激，2009年上半年新開(kāi)工固定資產(chǎn)投資(FAI)項(xiàng)目的投資金額幾乎翻了一倍。許多項(xiàng)目都屬于大型項(xiàng)目，需要三至五年(甚至更長(zhǎng)時(shí)間)才能完成。這些項(xiàng)目由地方政府發(fā)起，并通過(guò)銀行獲得資金。今年這些項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的第一期融資金已經(jīng)完成，但是在2010年和2011年可能需要第二期或者第三期融資。

　　他分析的結(jié)論是，突然大幅度緊縮政策不僅會(huì)面臨來(lái)自地方政府的抵觸，也會(huì)推遲其中部分項(xiàng)目的竣工時(shí)間并給銀行帶來(lái)立即的、不必要的不良貸款問(wèn)題。